经济观察网 记者 梁冀 2022年6月13日，沪深两市大幅低开，盘中冲高后回落，三大股指微幅收跌。北向资金打破连续10个交易日净流入局面，净卖出135.19亿元。港股方面，三大股指齐挫超3%。 当地时间6月10日，美国劳工部公布5月通胀数据，当月美国CPI同比增长8.6%，创下40年来新高。 “当前美国经济更接近滞胀而非衰退，从美债利率和美股对风险偏好的影响来看，对A股市场短期成长股行情构成制约。”中信建投策略团队认为，同时，需要看到A股成长股行情核心影响因素还是自身的业绩增速及相对优势以及国内的流动性环境，而中报及后续业绩预期强势的成长股依然有望维持相对收益；但中报预期不确定，近期反弹幅度较大的成长股需注意短期回调风险。 A股微幅收跌 A股三大股指6月13日集体微幅收跌。截至收盘，上证指数报3255.55点，跌0.89%；深证成指报11999.31点，跌0.30%；创业板指报2546.49点，跌0.39%。 盘面上，汽车板块领涨市场，涨幅为2%；农林牧渔、有色金属板块涨幅次之，均为1.88%。房地产板块领跌市场，跌幅为2.59%；商贸零售、银行、公用事业与交通运输四个板块跌幅达到2%或以上，分别为2.32%、2.07%、2.03%和2%。个股方面，两市共2415只个股收涨，2265只个股收跌。 13日，沪市成交5119.66亿元，深市成交5789.62亿元，两市合计成交10504.75亿元。北向资金打破连续10个交易日净流入局面，净卖出135.19亿元；其中沪股通净流出67.52亿元，深股通净流出37.08亿元；南向资金则净买入54.98亿元。 博时基金认为，国内方面高频数字反映疫情处于低位，后续进一步消减的概率仍然较高。5月社会融资规模环比增速改善，反映宽信用政策起到一定效果。5月CPI同比2.1%，与4月持平，剔除食品和能源的CPI同比仍只有0.9%，PPI同比降低到6.4%，季节调整后PPI环比小幅为正，通胀对货币政策的影响仍处于低位。5月以美元计价的出口回升到3月水平，改善主要是对美日欧之外其他国家的出口，发达国家进口需求近来普遍有所下降，预计后续出口改善有限。 海外方面，美国5月CPI再度大超预期，持续的高通胀再度加快海外央行的紧缩步伐，6月美国已进入“加息缩表叠加期”，近期市场对9月加息幅度的预期大幅攀升；欧央行亦宣布从7月1日起停止净资产购买，并于7月加息25个基点；6月FOMC（联邦公开市场委员会）临近，全球权益市场仍面临流动性收紧对估值的压制。 中信建投首席策略分析师陈果表示，其对短期经济和盈利修复宜有一个理性预期，当前绝大多数传统投资链及消费板块二季报业绩预期低迷，从自上而下测算来看，预测全A二季度单季度同比增速约-25%左右。由于目前工业企业库存水平升至13年以来高位，后续依然面对着较为严峻的去库压力。在较长时间疫情冲击对于企业经营性现金流情况和居民收入水平的影响下，导致的结果可能是无论是生产抑或是消费端的回升均颇为缓慢，A股三季度业绩回升力度依然面临挑战。 港股重挫 港股三大股指6月13日齐挫超3%。截至收盘，恒生指数报21067.58点，跌3.39%；恒生中国企业指数报7340.52点，跌3.54%；恒生科技报4598.65点，跌4.72%。 盘面上，港股大盘尽墨，24个行业分类全数下跌。零售业板块领跌市场，跌幅达6.61%；制药、生物科技与生命科学板块跌幅为5.27%，软件与服务、医疗保健设备与服务板块跌幅均超4%。跌幅最小的板块为能源板块，跌0.80%。 概念板块方面，在线教育指数大涨13.31%，新东方在线（1797.HK）收涨39.97%。近日，新东方旗下“东方甄选”直播账号在网络上走红，新东方英语教师在线“双语直播带货”引发网络关注。据蝉妈妈数据统计(实际或有偏差)，5月东方甄选日均GMV（商品交易总额）约88万元，6月9-11日GMV分别为351万、1457万以及2014万元，6月至今GMV近5000万;截至5月底粉丝94万，6月10至11日分别涨粉65万、84万，截至6月12日粉丝合计近300万。 天风证券认为，新东方在线差异化内容及品牌背书构建直播护城河，布局新业务逐步消化政策影响。东方甄选凭借主播独特背景建立起独一无二的带货标签，差异化内容致胜及强大文化品牌禀赋构建流量护城河；新东方体系具备挖掘培养名师传统基因，未来或平稳嫁接打造头部主播矩阵；再者，品牌背书吸引优质供应链，选品及SKU（库存量单位）逐步完善，激活更多优质服务及性价比商品，同时东方甄选陆续推出自营商品，带动毛利率提升。 互联股个股今日普跌，阿里巴巴-SW（9988.HK）跌7.98%，腾讯控股（0700.HK）跌4.89%，美团-W（3690.HK）跌6.46%，小米集团-W（1810.HK）跌3.78%。博时基金认为，平台经济监管政策缓和，情绪大幅回暖驱动恒生科技反弹，当前港股科技板块盈利尚处于历史低点，后续随国内经济回暖改善，但增长和企业盈利的实际修复情况以及高通胀下的海外超预期紧缩风险仍可能引发港股波动。 美国5月份通胀数据再度创下新高后，市场对美联储在7月单次加息75bp猜测升温。美联储将于6月15日举行议息会议。在5月份数据显示美国消费者价格指数（CPI）创下1981年以来最大涨幅之后，股市和债市出现严重抛售。 平安证券认为，港股在面临海外流动性趋紧、全球经济出现趋弱等多重不利因素下，港股继续大幅上行的难度有所加大，但较低的估值也决定了港股的下行空间非常有限。其认为，随着“政策底”到来后的预期发酵，港股互联网的“困境反转”逻辑将更加关注民生与就业强相关的外卖、电商等领域。展望来看，港股的强韧性还将继续凸显，但内部的分化也会加深。

4月18日，中国人民银行、国家外汇管理局印发《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》，从支持受困主体纾困、畅通国民经济循环等方面出台23条政策举措；5月20日，中国人民银行成都分行、四川银保监局等联合印发《关于做好金融助企纾困工作的通知》，促进金融资源向重点领域、薄弱环节和受疫情影响严重的企业、行业倾斜，全力以赴帮助实体经济纾困解难。 在人民银行南充中支的指导下，作为以中小微企业为主要服务对象的城商行，四川天府银行积极响应市场需求，继续贯彻中央“六稳”“六保”和降费减负相关政策，通过无还本续贷、展期、借新还旧等举措帮助受疫情影响企业渡过难关。2021年至今，该行共对1291户中小微企业实行了利息延期支付，涉及贷款金额258.57亿元，减免各类利费达7.46亿元，有效降低了中小微企业融资成本。针对疫情下不同行业企业的需求，四川天府银行不断创新产品，“对症”解决企业融资难题和发展瓶颈。2021年至今，该行累计在全省“5+1”现代产业体系领域信贷投放53.5亿元，累计为中科九微、吉利新能源、嘉美印染等数十家规上企业提供贷款支持27.38亿元；截至2022年3月末，该行在南充区域存款余额726.07亿元，较年初增长20.02亿元，贷款余额647.10亿元，较年初增长12.50亿元，存贷款余额均居南充金融机构首位。 天府科创贷 解决首创科技资金周转难题 “2021年5月对于我们企业来讲很难忘，在这个周期性资金困难的关键时刻，四川天府银行科技支行给我们提供了授信资金支持，帮我们渡过了难关。”四川南充首创科技开发有限公司（以下简称首创科技）创始人李学齐表示。 首创科技于2002年8月成立，是国内大型智能农业机械装备制造商之一，有研发、管理、销售和技术工人200余员工，年销售达6亿余元,是南充“155发展战略”重点支持企业。2021年5月，企业迎来大量的设备订单，工期紧、任务重，加上之前项目中标投入、原材料采购支出，以及客户支付账款周期长等重重因素的叠加，造成了企业现金流短期较为紧张，导致投产和经营出现了问题。 四川天府银行科技支行了解到企业状况后，迅速组织人员实地考察企业状况，并针对其科技型企业的特征，结合政策为企业制定了专项授信融资计划，利用“天府科创贷”为企业完成总体额度授信498万元的信用贷款，有效解决了企业周期性资金周转难问题，且整个贷款流程从调查、审批、放款仅仅用了3天。目前该企业生产和销售规模正逐步扩大，资金有效回笼，各项运营已趋于正常。 复工复产“组合拳” 助天太乳业扭亏为盈 无独有偶，南充天太乳业有限公司也在困难时刻获得了金融“及时雨”。这家农业产业化经营省级重点龙头企业年生产低温奶、常温奶能力为15万吨，拥有先进生产线七条和全自动电脑程控、能源控制系统，能源利用率高达95%。 2020年，天太乳业受疫情影响，鲜奶滞销损失近1000万元，导致流动资金紧缺，四川天府银行第一时间通过采取抗疫战疫的落地政策，为帮助企业复工复产打出一套“组合拳”，包括提供绿色通道快速审批发放贷款、贷款时限延长一年、利息延期支付、主动降低存量贷款利率、提供天府商城为企业搭建销售平台等，并为其子公司四川新天太乳业有限公司追加授信1000万元，采用弱担保、限时办理、利率优惠等灵活举措，一周内解决了企业的资金缺口。 2021年，四川天府银行继续通过运用人民银行各项政策工具，帮助天太乳业逐步恢复产能和扩大销售。目前企业已顺利扭亏为盈，2021年实现净利润170万元，保证了120名员工就业。 出口应收账款融资 为顺成丝绸解原料采购之急 特殊时期，不少出口型外贸企业由于受到订单骤降、存货销售受阻以及出口收汇延缓等因素叠加影响，面临短期资金面紧张的问题。人民银行南充中支和国家外汇管理局南充市中心支局高度重视出口企业的融资困境，以跨境金融区块链业务为试点，为企业纾解融资难题、助力企业复工复产。 4月16日，四川天府银行通过跨境金融区块链服务平台成功为四川顺成丝绸有限公司办理出口应收账款融资业务49万美元，成为南充市首单落地的跨境金融区块链业务。 “因为全球的情况，外贸业务的审单更严格了，但通过区块链平台，我们很快融到了用于采购原材料的资金，为我们解了燃眉之急。”顺成丝绸出口业务负责人张帆说，企业减少了打印纸质材料、手工报送的繁重工作，银行批量快速完成企业出口报关单真实性、可用额度等要素核验，线上单证审核仅用时20分钟。从发起融资申请到放款登记，全部流程从传统的5-6天缩短为1-2天。 据悉，“跨境金融区块链服务平台”是应用区块链技术建立的国家金融基础设施，可有效推动区块链和实体经济融合，解决跨境金融领域融资难、融资贵方面的痛点问题，也可避免因信息不对称导致的重复融资等风险。四川天府银行作为新参加试点的地方法人金融机构，前期已快速完成接入跨境金融区块链服务平台的申请及系统设置、参数权限调整设置等银行端部署工作，现已实现平台上融资代申请、链上报关单核验、银行审核和线下融资发放及融资结果登记的全流程操作。

经济观察网 记者 胡艳明  经历了4月的低谷，6月10日公布的5月份金融数据让人眼前一亮：1.89万亿的新增贷款，相比4月的6489万亿，是上月数值的近3倍；5月社会融资增量2.79万亿，也是4月份9102亿的3倍左右。 在此之前，有多家券商分析师团队发布了预测，大都比较乐观，但没想到还是保守了，实际数据更高。 例如，招商证券廖志明团队预测5月新增贷款1.55万亿元，社融2.45万亿元；安信证券固收团队预测新增社融规模预计在2.4-2.5万亿；5月新增贷款预计在1.3-1.4万亿。 融资数据这么好，是否意味着国内经济已经渡过最艰难的时期，开始逐步修复？中泰证券研究所政策组负责人、首席分析师杨畅对记者表示，“社融增量同比多增，表明经济进入修复通道。” 不过，相较贷款的反弹，存款的增量更高，5月份人民币存款增加3.04万亿元，同比多增4750亿元，其中，住户存款增加7393亿元，非金融企业存款增加1.1万亿元。 谁拉动了社融数据大增？ 先来看新增社会融资的概念：社会融资规模增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额。 其中包括贷款、企业发债券、政府发债、股票融资、非标融资等多项构成。因为我国金融体系，以银行信贷等间接融资占比较高，债券、股票等直接融资占比相对较低。因此，一般来说，新增的信贷数据在新增社融中比例高，其变化也对社融影响较大。 新增社融2.79万亿元是什么概念？从过去每年5月的数据来看，最高的是2020年5月，当月新增3.2万亿。 那么2.79万亿，是同期（每年5月）历史次新高。 从新增社会融资的构成结构来看，5月数据主要来源于信贷（1.82万亿，也即人民币贷款）和政府债券（1.06万亿）支撑，企业债券、股票融资、委托贷款和信托贷款等非标融资、外币贷款等项目的变化不大。 因为经济的周期性、季节性环境等原因，在评价当月的金融数据时，多与上年同时期相比较。2021年5月，这个数据是1.92万亿。 今年5月的2.79万亿元，相较去年同期多了8399亿。拆解来看，其中，新增人民币贷款（社融口径，和下文中的人民币贷款在统计上略有不同）1.82万亿元，比2021年5月多增长了3936亿元；政府债券新增1.06万亿元，比2021年5月多增3881亿元。 政府债券包括国债和地方政府一般债券、地方政府专项债等。地方政府专项债今年以来对社融贡献较大，今年上半年，各地政府专项债发行进度进一步加快，此前国务院也发文要求抓紧完成今年专项债券发行使用任务。 杨畅认为，由于地方政府专项债在基建投资中具有一定比例，反映了对基建的资金支持，伴随着人员流动的逐步修复，基建项目的实际进展有望提速。 票据冲量创出历史新高 信贷和政府专项债支撑了社会融资，谁又支撑了1.89万亿的信贷呢？票据融资有一份重要“功劳”。 5月票据融资新增了增加7129亿，高于4月的5148亿。在4月份，因当月居民和企业的融资需求表现出明显的下降，人民币贷款仅新增了6454亿，而票据融资5148亿就占了其中的80%，占了新增的企（事）业单位贷款的89%。 从构成结构来看，5月份企（事）业单位贷款增加的1.53万亿中，短期贷款增加2642亿元，中长期贷款增加5551亿元，票据融资增加7129亿元。 7129亿的新增票据融资创了有数据统计以来的历史最高值。不仅占据了新增企（事）业单位贷款（1.53万亿，也称对公贷款）的近半壁江山，在5月的人民币新增贷款（1.89万亿）的占比接近37%。 为什么票据融资增量和占比都这么高？原因之一是银行很多真正的贷款放不出去，依靠票据贴现提升贷款投放规模，完成信贷考核指标。 而且，有个现象可以予以作证：在今年4月底，票据市场利率大幅下降，一度逼近零利率。在5月底，信贷投放压力下，短期限票据利率再次跌破0.1%，接近“零利率”水平。 而且，类似“零利率”的情景已经在过去半年中多次上演。 企业需求回暖 居民需求偏弱 1.89万亿的新增人民币贷款，企（事）业单位贷款增加1.53万亿元，住户贷款增加2888亿元，总体相比4月份已经大幅改善。 光大银行金融市场部宏观研究员周茂华分析，5月新增贷款较4月反弹，反映国内实体经济信贷需求明显回暖。一是，经济活动恢复。疫情受控，国内生产生活加快恢复正常，经济活动回暖带动实体经济融资需求；二是，国内积极财政和货币政策，并积极引导金融机构加大实体经济融资支持力度。 但5月信贷结构看，主要是企（事）业单位贷款（对公贷款）贡献的增量，占了约81%（其中一部分还是票据冲量）。 周茂华认为，5月新增贷款供需主要来自企业部门，居民融资需求仍偏弱，主要拖累来自房地产信贷需求仍偏弱。 5月居民中长期贷款增加1047亿元，这个数据主要体现的是居民的房贷按揭等中长期贷款。 这个数据在2021年的5月为4426亿元，少增长了3379亿元。 这样来看，目前居民买房贷款的积极性依然没有体现出来，近期房地产政策有所松动，不仅多地放开购房限制，在按揭贷款层面，政策利率也给予下调。不过近期有银行人士表示，没有观察到房贷等零售贷款的大幅增长。 “政策下来总有一个反应的时间，没有那么快。就算政策放开，我们再慢慢去做，最起码也得几个月以后才有所体现。”6月9日，有西南地区股份行信贷人士对记者分析。 5月以来，面对经济下行压力，政策层呼吁加大金融支持实体经济力度，稳住经济大盘。5月23日，央行召开货币信贷形势分析会并要求“引导金融机构全力以赴加大贷款投放力度”。 多家银行冲击信贷额度，加快投放速度、加大投放力度。记者近期采访了解到，多家银行对信贷投放进行指标考核，督促信贷投放部门人员主动对接客户的信贷需求。 “整体看，5月实体经济（居民、企业）信贷融资需求较4月明显反弹，反映实体经济活动明显回暖；但从结构看，由于房地产处于复苏阶段，部分行业、企业仍面临不少困难与挑战，信贷融资需求仍有待提振。”周茂华表示。 居民企业存款连续三个月多增 5月居民、企业新增贷款有所改善，贷款进而推高了存款，居民和企业对存款都比较积极。 5月份人民币存款增加3.04万亿元，去年5月份人民币存款增加2.56万亿元，同比多增了4750亿。 这已经是连续第三个月，新增存款较去年同比多增。“这反映国内实体经济部门活动还不够活跃，处于逐步回暖阶段。”一位宏观研究人士认为。 另外，5月的M2（广义货币，一般指流通于银行体系之外的现金加上企事业单位存款、居民储蓄存款以及其他存款）增长11.1%，创出了近两年新高，信贷投放加快带动存款数额明显多增。 而另一项指标M1（狭义货币，指流通于银行体系之外的现金加企事业单位活期存款）则回落0.5个百分点至4.6%，或反映企业经营和投资活动动力不足，还有待进一步修正。 综合来看，杨畅认为5月金融数据中有三个特点较为明显：第一，政府债券融资拉动社融，地方政府专项债对社融的贡献连续9个月扩大；第二，居民中长期贷款连续6个月同比少增，但幅度略有收窄，能否显现房地产销售端的拐点，值得关注；第三，企业中长期贷款信心有待修复，短期贷款回暖，票据融资阶段新高，或表明企业对降息的预期仍然存在。 对于未来社会融资等数据走势，大多数分析人士依然表示比较乐观。周茂华表示，新增贷款有望逐月改善。国金证券首席经济学家赵伟也看好未来的稳增长。他认为，信用修复趋势不改，伴随疫情影响逐步消退，经济最差阶段已经过去。 中信证券首席经济家明明认为，“考虑到整个6月份政策还是非常积极，包括政府债的发行也会比较集中，另外还有信贷增长也会保持平稳，所以我们认为6月份的金融数据还是会保持在相对较高的水平。”

经济观察网 记者 汪青 6月10日，由中国证券基金业协会等机构指导编撰的《全球创投风投行业年度白皮书（2022）》（以下简称《白皮书》）在2022年全球创投风投大会上正式发布。《白皮书》显示，2021年全球风投总额达6430亿美元，同比增长91.94%，是2012年的十倍以上。其中，中国创投市场投资案例共 15716 起，同比增长53.06%，投资总规模超过4071.12亿元人民币，同比增长 49.95%。 会上，中国证券投资基金业协会党委委员、秘书长陈春艳表示，截至今年一季度末，中国股权创投基金规模达到13.24万亿元，规模位居世界第二。随着资本制度改革，未来私募股权将有助于进一步提升实体经济，将有利于推动供给侧结构性改革。 去年全球风投总额同比增91.94% 《白皮书》显示，据Crunchbase数据统计，2021年全球风险投资总额达到创纪录的6430亿美元，较2020年3350亿美元增长近一倍，是2012年的十倍以上。单只基金募资规模持续攀升，从2011年的0.92亿美元增长至2021年前三季度的1.85亿美元。 具体来看，2021年全球经济依旧在新冠肺炎疫情的冲击下逐渐复苏，各国经济复苏强度与疫情控制以及财政货币政策有着直接联系。在各国央行史无前例的宽松货币政策与过剩的流动性趋势下，全球风险投资迎来历史发展高峰期，全球风险投资从2020年的31623笔交易、3470亿美元投资额增长到2021年的 38644笔交易、6430亿美元交易额。 2021年1亿美元以上的风投融资达到创纪录的1556笔，远远超过2020年620笔的前纪录，估值10亿美元或以上的独角兽企业数量增加了69%，达到历史新高。据CB Insights的最新数据显示，2021年全球新诞生517家”独角兽”企业是2020年的4倍左右。 从地域分布来看，美国“独角兽”企业数量仍最多，中国居第二。 美国仍是全球风投最热门的区域，亚洲位居第二。据Dealroom的报告显示，2021年有近6000亿美元的风险投资流入以中国为核心的亚洲地区、美国以及以英国伦敦为核心的欧洲各地。其中，美国吸引了3290亿美元风投，超过全球风投融资总额的一半。紧随其后的是亚洲地区，共吸引1690亿美元风投，增速达89%。而在亚洲地区，约三分之一的风投融资流向了中国。 中国市场方面，从整个股权投资市场来看，2021年新募资金额达22095.19亿人民币，同比上涨84.5%，政府引导基金设立数量和自身规模也大幅增加相较2020年增幅分别为77%和207%，政府引导基金自身规模已经累计达到24666亿元，在供给端正承担着更为重要的责任。 根据中国证券投资基金业协会数据统计，2021年中国创投风投行业投资市场全面回暖，在投资案例数和投资金额上，2021 年相比 2020 年都有显著增长，2021 年中国创投市场的投资案例共 15716 起，同比增长 53.06%，投资总规模超过4071.12亿元人民币，同比增长49.95%。 “近期，面对疫情持续冲击，百年变局加速演进，我国经济发展面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力增大，行业长期健康发展面临多重挑战。但从长远来看，我国经济形势仍长期向好，股权创投行业仍处在良好的发展机遇期。”陈春艳表示，2021年私募股权创投基金新增投资项目数同比增长39%，新增投资本金同比增长9%，全年在科创板、创业板上市的公司中超过77%的公司曾获得私募股权创投基金的投资。 对于中国创投行业未来发展，深圳东方富海投资管理股份有限公司董事长陈玮在会上表示，首先，应该将创业投资作为科技创新发展的主要推动力。其次，目前进入该领域的资金78%都来源于国有企业，未来应走引导基金与市场化基金并重的道路。此外，就是加大培养创新创业投资生态体系的力度。 碳中和成热门投资风向 回顾2021年全球投资热点，从热度不减的新能源，到2021年及之后爆火的元宇宙和医疗健康，以及碳中和成为社会和经济发展改革共同关注的焦点。全球投资业以往的“炒房”、“炒油”等强周期性投资不再，转而以新科技、新文化、新经济等强结构性投资转变。 其中，碳中和正在被全球所重视，因而也掀起PE/VC行业布局“碳中和”的热浪。在中国市场，去年开始“碳中和”成为中国国民经济发展热词，包括红杉、中金、高瓴等投资机构均开展了相关布局。 此前，红杉中国与远景科技集团共同成立规模为100亿元人民币的碳中和技术基金；盛世投资发布碳中和战略声明，承诺在2025年前实现自身运营活动的“碳中和”；春华资本宣布向远景科技旗下远景能源和远景动力两家企业战略投资超过6亿美元，或创下碳中和投资浪潮中金额最大的一笔。此外，洪泰基金、深创投、达晨、同创伟业、东方富海、经纬中国等创投机构均已有所布局。 《白皮书》指出，由于早中期的绿色技术企业通常商业模式未完全成熟，技术路线不确定性高，项目风险较大，当前国内专业化的绿色PE/VC机构较少，参与度也较低，成为现阶段中国绿色技术投资的一大瓶颈。 根据中国证券投资基金业协会的统计，目前在协会注册的、冠名为绿色的各类基金共有700多只，但绝大部分投资于绿色上市公司和使用成熟技术的绿色项目，很少有基金涉足绿色技术创新领域。目前，政府拟通过在各地区设立政府引导基金，进一步补足碳中和领域资本入场不足的问题。 从全球角度来看，美国对碳中和的定义发生了巨大变化，清洁能源技术的范畴远超出单纯的建造风车和太阳能发电场。在当今的投资环境中，清洁能源技术涵盖了从测量和监控排放的软件，到更有效地利用资源的机制等方面。而北美机构投资者对投资新能源汽车及配套产业和ESG也表现出浓厚的兴趣，尤其是电动汽车、清洁能源、移动、基础设施等领域。此外，随着欧洲风险投资人和企业认识到对符合ESG的碳中和的解决方案和企业管理运营的需求后，风投对ESG相关解决方案的投资在欧洲攀升。 《白皮书》显示，2021年第三季度，全球多宗最大型交易均围绕清洁科技展开，包括美国电动汽车制造商Rivian获25亿美元融资、美国替代能源基础设施公司Generate获20亿美元融资、中国储能公司蜂巢能源获15亿美元融资、以及美国电池回收公司Redwood Materials获7亿美元融资，德国Grover公司(该公司致力于提供科技产品租赁以最大限度实现循环经济)在2021 年第三季度获得了10亿美元债务融资。此外，VC对碳中和相关的食品科技等相关领域也颇感兴趣，在2021年第三季度以色列人造肉公司Aleph Farms获得1.05亿美元融资。

经济观察网 记者 李华清 美的集团的数字化转型正在走向深水区。 自2012年推动数字化转型以来，美的集团（000333.SZ）的数字化转型之路已走过10个年头。眼下，美的集团又提出了新的数字化目标。 6月9日，在“数字美的2025”战略发布会上（以下简称“发布会”），美的集团副总裁兼CIO张小懿对外公布“数字美的2025”的总体目标：业务数字化，建设DTC数字平台，业务在线化达到100%；数据业务化，数字驱动运营达到70%，智能化决策做到40%；数字技术保持行业领先优势，数字决策技术与业务融合，物联网中台达到10亿级连接能力；AIoT化，智能家居做到全球行业首选；发展数字创新业务，孵化1-2家上市公司。 为推动数字化转型走向深水区，近年，美的集团动作频频——成立AI创新中心、美的软件工程院、隐私计算联合实验室，建立美的云数据中心等。那么，在“数字美的2025”的指挥棒下，美的集团C端及B端业务又将有哪些新探索？ 家庭服务机器人 在发布会上，美的集团推出了家庭服务机器人品牌“WISHUG”，并展示旗下首款家庭服务机器人产品，该款机器人取名“小惟”，预计在今年下半年量产上市，目前尚未确定销售价格。 据美的集团首席AI官兼AI创新中心总经理唐剑的介绍，“小惟”机器人主打AI管家、家庭助理、安全卫士、科技玩伴四大功能，可以控制并联动全屋家电与IOT设备，可以传话、跟随人体或面部，可以实现安全巡逻、紧急求救、跌倒检测，支持移动投影。由于融合了多个传感器且搭配了美的自主研发的3D语义地图，“小惟”机器人不仅可以自动避障，还可以识别大量家居物品并自动把这些物品添加到家庭地图上，一旦这些物品发生移动，地图也会自动更新。 在发布会后的媒体群访中，唐剑告诉经济观察网记者，美的集团之所以在当下推出家庭服务机器人品牌和产品，一来是因为看到市场有需求：“近些年来，我们国家的人口老龄化在加速，中青年的工薪阶层工作压力也非常大，大家希望回到家里是放松的。我们觉得在家居场景中，对养老、陪伴、家庭娱乐、儿童教育有很强的需求。”二来则是因为目前市场上还缺乏综合服务型的家庭机器人，美的集团经营家居领域多年，希望能推出一款产品抢占市场。 唐剑坦承，“小惟”机器人的部分功能跟一些智能家电已实现的功能有所重叠，例如作为家庭助理，“小惟”可以找到主人需要的菜谱，并在屏幕上一步步指导烹饪，而这一点，带屏显的智能音箱也可以做到。但唐剑认为，美的希望“小惟”能尽可能地给用户提供更多的便利，打透用户的每个小需求，同样是看屏幕，看固定屏显是人迁就屏幕，而“小惟”机器人的屏幕可以自动跟随人移动。 唐剑向经济观察网记者指出，尽管美的相信在不远的将来，人类可能会进入到家庭服务机器人时代，家家户户都拥有一台家庭服务机器人，但现阶段推广家庭服务机器人还至少存在三方面难点：一是家居场景复杂且个性化突出，消费者也不一定清楚自己家里有多少款家电、多少件家具；二是出于对安全和隐私的顾虑；三是激光雷达、机器臂等硬件的价格有待降低。 产业数字化升级 除开大众消费者熟悉的智能家居板块，美的集团智能制造、智慧物流、智慧楼宇和工业技术板块，也在发布会上阐述了未来将在数字化领域的探索。 美云智数是美的集团对外输出智能制造能力的主体单位，旗下美擎工业互联网平台今年入选工信部遴选出来的“2022年新增跨行业跨领域工业互联网平台”。美云智数总裁金江在发布会上介绍，美云智数着重给企业客户提供三方面价值，一是美云智数自主研发的工业软件，二是美的集团积累的制造业知识，三是软硬件结合的数字转型方法。 “具体到操作层面，我们通过三个重要手段来实现我们在市场端的价值落地。”金江称，一是牵引业务的变革，二是落地包括自研软件在内的数字化能力，三是帮助客户孵化数字化人才。在发布会上，美云智数对外推出了自研的国产PLM产品。 安得智联则是美的集团对外输出智慧物流的主体单位，安得智联总裁梁鹏飞介绍称，2018年，安得智联的营收规模为55亿元，外部业务占比仅为18%，2021年，安得智联的营收规模达到118亿元，外部业务占比飙升至55%，安得智联希望2025年时营收规模能做到300亿元且80%的业务来自外部。 回溯历史，安得智联从家电行业的物流做起，逐渐拓展至3C行业，再进一步拓展至家居行业，目前则覆盖了快消行业。在物流行业，安得智联通过数字化改革探索了“统仓统配”、“一盘货”等模式，梁鹏飞认为，数字化改革物流行业，有望让物流从“成本中心”转变为“价值中心”。 智慧楼宇方面，美的集团副总裁兼楼宇科技事业部总裁管金伟则在发布会上介绍，美的楼宇科技打造了“iBUILDING美的楼宇数字化平台”，在过去，美的楼宇科技是纯粹的硬件设备供应商，销售暖通空调、电梯等，而随着iBUILDING的逐渐成熟，现在的美的楼宇科技是硬件销售为主，按需提供软件，希望在2025年能转变成由数字化解决方案拉动硬件销售的模式。 美的工业技术目前已覆盖消费电器、智慧交通、工业自动化和绿色能源领域，美的集团希望工业技术板块迈向绿色化、数字化和生态化。 为更好地支持智能家居、智慧楼宇、智能制造、智慧物流、智慧医疗、智慧园区等业务，美的集团方面已着手打造统一的数字基座。 在发布会后的媒体群访中，张小懿告诉经济观察网记者，美的集团在2021年年初决定要做一个统一的数字化基座，而打造数字化基座的初衷，是为了解决数字化转型过程中时遇到的困难。 “我们碰到的一个困难是，我们每个单位都要有一个数字化平台，以前我们没有统一的数字化基座，各单位是各干各做的，会出现问题，一是重复投入，二是系统边界拉不通。如果不采用同一个基座，智慧家庭和智慧楼宇要在云端做拉通的工作，体验感非常不好，成本也很高。”张小懿说。 而这一数字化基座也被美的集团寄予厚望，希望其不光服务集团，也对外输出。“它（指数字化基座）天然地能对外提供服务，我们用得好了，随着安得、楼宇、美云的服务，它已经被自然对外推广。”张小懿如是告诉经济观察网记者。

经济观察网 记者 汪青 6月9日，记者从上海联合产权交易所获悉，天安财产保险股份有限公司（以下简称“天安财险”）保险业务资产包在该交易所公开挂牌转让，转让底价21.1378亿元，交易价款支付方式为一次性付款。 这也意味着在两年接管期将满之际，天安财险资产处置终于迎来新动向。21.14亿元的挂牌转让价格到底值不值？谁又将成为接手者？针对市场关注的焦点，记者致电天安财险，截至发稿对方尚未回复。 根据公示信息显示，本次转让标的为天安财险保险业务资产包，包括天安财产保险股份有限公司的资产、负债及保险业务。其中，资产主要包括：可供出售金融资产、货币资金、长期股权投资、固定资产等；负债主要包括：保险准备金、应付分保账款、应付手续费及佣金、预收保费等；保险业务主要包括产险业务、分支机构、营销网络等。 此次转让已经过天安财险接托管临时联合党委会议批准。天安财险保险业务资产包资产负债明细表显示，截至评估基准日，该公司资产合计144.01亿元，负债合计152.55亿元。 “从保险业务资产包的资产负债明显可以看出目前处于资不抵债的状态。不过，保险牌照的无形资产价值非常高，不能单单从资产负债表来判断21亿元接手是否值得。此外，目前仍处于接管状态的天安财险给出的21亿元转让底价，应该也是经过多方评估确定下来的，有其合理性存在。”中南财经政法大学兼职教授谭浩俊表示。 据悉，此次项目转让仅接受以下两类意向受让方查阅商业信息：第一类意向受让方，虽不是财产险公司，但其拟作为战略类及以上的投资人（持股比例大于等于15%）发起设立一家新的财产险公司，并由该新公司作为最终受让方；第二类意向受让方，是根据中国法律合法组建并存续的财产险公司。如未能在挂牌期间征集到符合条件的投资者，其将通过其他方式持续推进风险处置工作。 对于此次资产包的受让方，天安财险方面要求，受让方须采用“员工自愿抉择就地转换、承认工龄”的原则，无条件接受天安财产保险股份有限公司全部在职员工和劳务派遣用工。受让方应按照现实情况无条件全面接受交割日之现状资产，不得以材料缺失不完整、资产价值变化、经营纠纷、司法诉讼等与资产现状相关的实际情况为由拒绝交易，或要求追究转让方及上海联合产权交易所的任何责任。 同时，本次转让标的在过渡期内产生的资产负债变化原则上由受让方承担。对于转让方在过渡期内通过证券交易市场主动处置的股票资产，转让方向受让方按照被处置股票于交易基准日的账面价值支付等额现金后即视为完成该等资产的交割。 对此，谭浩俊认为，根据天安财险给出的转让方案具体细则可以看出，应该已经找到意向接手方。大概率应该是市场上讨论最多，且同在上海的中国融通财产保险有限公司（以下简称“中国融通财险”）。 公开资料显示，中国融通财险背后的股东是中国融通集团，后者是中央直接管理的商业类国有独资公司，由国务院国资委履行出资人职责。2022年2月8日，银保监会发布行政许可信息同意中国融通财产开业。 “毕竟对于这家成立不久的央企财险而言，既有雄厚资金实力去接手，同时受让天安财险保险业务资产包后也可以帮助其快速扩大经营规模。”谭浩俊说。 天安财险成立于1995年1月，总部设在上海浦东， 注册资本177.6亿元人民币，该公司拥有33家分公司（含航运保险中心）、263家地市级中支公司及944家支公司级营业网点。尽管自2020年7月天安财险就已被接管，但2021年7月至今该公司的分支机构仍基本正常运营。 值得一提的是，在天安财险挂牌转让保险业务资产包的同时，其原控股股东，即上市公司内蒙古溪水创业股份有限公司（以下简称“退市西水”）也将于2022年6月14日正式摘牌。 公开资料显示，退市西水于2010年开始入股天安财险，2012年成为后者第一大股东，此后雨2015年增持股份至50.87%，成为控股股东。2020年7月17日，天安财险等6家明天系金融机构被银保监会接管，与此同时退市西水不再担任控股股东。

经济观察网 记者 陈姗 猪价回暖，有猪企却在黎明前身陷兑付危机。 6月9日，正邦科技（002157.SZ）股价大跌7.32%至5.7元/股，前一日晚间，该公司自曝5亿元商票逾期未兑付，震惊整个资本圈。 据公司公告称，受猪周期影响，正邦科技及其子公司近期因流动资金紧张出现部分商票逾期未兑付的情形，截至公告披露日，逾期未兑付余额合计54200.5万元。记者就公司为何出现资金紧张、后续如何化解等问题向正邦科技发去采访函，截至发稿，暂未收到回复。 2021年我国生猪养殖行业进入“寒冬期”，全行业经历大幅业绩亏损。2021年正邦科技巨亏188亿元，今年一季度又继续亏损24亿元，合计亏损已超200亿元。此时，该公司又因商票逾期被推上风口浪尖。投资者不禁发问：正邦科技资金链为何如此紧张？新一轮猪周期何时到来? 债台高筑 据正邦科技公告披露，截至6月8日，公司及子公司江西正邦养殖有限公司等逾期主体达11家，逾期金额约5.42亿元。根据此前公司一季报披露，其“应付票据”一栏为10.78亿元，这意味着，如果二季度没有新增的话，公司接近一半的应付票据出现逾期。 事实上，正邦科技陷入流动资金危机早有征兆。 因现金流紧张公司曾审议通过使用募集资金用于补充流动资金，且出现延期归还的情况。 2021年4月7日，正邦科技召开董事会审议通过了《关于使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金的议案》，同意公司使用2018年非公开发行股票募集资金不超过1.6亿元、2019年公开发行可转换公司债券募集资金不超过11.3亿元、2020年非公开发行股票募集资金不超过24.7亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，期限不超过12个月。 2022年4月7日，大公国际资信评估有限公司评定正邦科技主体长期信用等级为AA-，“17正邦01”信用等级为AAA，评级展望为负面。因正邦科技拟延期归还上述募集资金继续用于补充流动资金，该评估公司认为，“正邦科技目前流动资金紧张，对正邦科技经营活动和信用水平可能产生一定影响。” 随后一个多月，上述延期归还的资金又有了新的安排——将直接划转为永久补充流动资金。 2022年5月20日，正邦科技审议通过了《关于部分募集资金投资项目终止并将结余募集资金永久补充流动资金的议案》。正邦科技称，鉴于公司所属行业目前正处于寒冬，为做好资金储备，公司根据当前行业以及公司生产经营实际情况，拟终止部分区域新建产能，以保证经营现金流安全。在此背景下，鉴于2019年公开发行可转换公司债券8个募集资金投资项目、2020年非公开发行股票14个募集资金投资项目建设已处于停滞状态，经审慎研究，公司拟终止上述项目，并将该募投项目结余资金361802.58万元永久补充流动资金，用于公司日常生产经营及业务发展，缓解公司资金流动性紧张的局面，推动公司平稳发展。 从挪用募集资金到直接更改募集资金用途，正邦科技资金紧张可见一斑。此外，从其披露的财报也可看到其资金紧张的现状。 2022年一季报显示，公司总资产为419.3亿元，负债合计406.87亿元，即负债率高达97%。据其此前披露的2021年年报显示，截至2021年年末，公司资产负债率为92.6%，比上年末的58.56%上升了三成。 值得注意的是，正邦科技的控股股东及其一致行动人亦债台高筑。 截至2022年6月1日，公司控股股东正邦集团及其一致行动人累计质押股份数量占其所持公司股份数量比例已超过80%。正邦集团、江西永联、共青城邦鼎等合计持股数量15.19亿股，占公司总股本的48.27%，其中13.21亿股已质押，占其所持股份比例高达87.01%，占公司总股本比例为42%。其中，正邦集团持股数量为7.23亿股，其中92.4%处于质押状态，占公司总股本21.24%。 兑付危机探因 正邦科技因何陷入资金兑付危机？通过回溯不难发现，背后的根源在于，猪周期低位的不利影响，叠加该公司在周期顶部持续加杠杆拓展产能。 本轮“猪周期”起始于2018年，受非洲猪瘟、部分地区不合理禁养限养等多重因素影响，到2019年9月份全国能繁母猪存栏同比下降接近四成，超过历史最大降幅的一倍，猪价随即大幅走高，到2020年2月第3周攀升到每公斤59.64元，创下历史新高。从2021年6月份生猪产能完全恢复后，价格随后也出现大幅下跌。 与此轮猪周期同频共振，正邦科技的业绩也经历了大起大落。2019年其净利润为16亿元，2020年净利润冲至57亿元。紧接着，行情急转直下，在2021年的下行周期中，正邦科技以巨亏188亿元收场，2022年一季度延续亏损，净利润为-24亿元。 除了猪周期影响之外，正邦科技的资金压力还根源于其不合时宜的产能扩张。 2019年以来，在猪价不断攀升中，全行业也高歌猛进掀起扩产潮，正邦科技也不例外。产能扩张带来了负债率的提升，也增加了后续经营不达预期的资金链断裂风险。 数据显示，2018年，正邦科技生猪出栏量为553.99万头，2020年时增加到955.97万头，产能扩张超过70%。由于公司生猪产能的不断释放，该公司2021年全年生猪出栏规模居A股生猪养殖类上市公司前列。 为了支撑扩张，2019年、2020年，正邦科技多次募资扩产，因处于猪价高位阶段，导致成本高企。此外，据公司历年财报显示，2019年至2021年3年中，正邦科技购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金合计约225.5亿元，同期经营活动产生的现金流量净额合计仅约62.7亿元，两者缺口巨大。数据显示，2019年至2021年，正邦科技资产负债率分别为67.65%，58.56%和92.6%，2021年资产负债率飙至历史高位。 产能快速扩张后便遇上了猪价低迷期，猪价长期低于成本线，一边是债台高筑，另一边是日常生猪销售回笼的资金大打折扣，便酿成了正邦科技资金紧张的局面。 曙光将至？ 生猪养殖公司所属周期性行业，业绩往往起伏较大。从公告来看，正邦科技将商票逾期主要归因于猪周期的影响。 猪企问题何时解决，最关键的还是猪价何时回温。 近期，生猪价格呈走高趋势。据中国国家统计局近日公布的数据显示，5月下旬全国生猪价格达到每公斤15.7元(人民币，下同)，自今年3月下旬以来，中国生猪价格从每公斤11.9元涨至15.7元，涨幅为32%，实现“7连涨”。同时，多数上市公司披露的5月销售数据来看，销售收入和均价环比都实现增长。 例如，牧原股份5月销售生猪收入为84.09亿元，环比增长5.9%，5月商品猪销售均价环比上升18.39%；正虹科技5月销售生猪收入为3323.89万元，环比增长18.69%；大北农5月销售生猪收入为4.81亿元，环比增长3.89%；唐人神生猪销售收入为2.49亿元，环比增长22.25%。正邦科技因调减产能，5月销售收入为7亿元，环比下降8.99%，不过其5月商品猪(扣除仔猪后)销售均价为14.67元/公斤，较上月增长18.03%。 生猪行业景气周期何时到来？猪企正在经历的，会是黎明前的黑暗吗？ 一德期货生鲜品事业部分析师侯晓瑞告诉记者，受饲料原材料价格上涨、防疫成本偏高等因素影响，目前生猪养殖成本偏高（约16元/公斤左右），因而从年初至今，养殖端整体盈利情况并不高，最近随着现货价格走强才有所好转。 侯晓瑞认为，后期生猪出栏量仍处于下降通道中，对三季度现货价格有一定的支撑，四季度为猪肉需求旺季，供应也会有一定季节性增长，供需双强下，现货维持偏高位置震荡为主。下半年整体现货表现强于上半年，以季节性波动为主。 浙商证券孟维肖则表示，能繁母猪存栏自去年7月环比下降奠定今年5月之后生猪供应趋减，但市场对下半年猪价的乐观预期引发外购育肥、压栏、二次育肥再现，或加剧四季度市场供应过剩风险。其预计，本轮猪价上涨或在三季度达到阶段性峰值，四季度由于供过于求回落到成本线附近，明年一季度受传统肉类消费淡季影响，猪价或持续低迷。 孟维肖认为，国内生猪养殖趋向规模化发展，但在未来几年依然会维持大涨大跌的弹性。他认为，短期回调已现投资时点，长期受益行业规模化集中，成本控制领先，产能稳步扩张的企业有望在新一轮周期中赶上红利，实现弯道超车。 考虑产能去化进程和节奏，华创证券认为，当前猪价拐点基本确立，预计全年猪价呈现前低后高态势，但考虑短期二次育肥、压栏增重乃至补栏热情提升影响，今年下半年猪价仍有阶段性回落风险。新一轮周期猪价中枢和高点位置仍取决于接下来的产能演绎。当前经过调整，上市猪企估值已回落至较为安全位置，性价比突出，建议多维度重点关注资金稳健、成本控制优秀和兑现度较高的企业。

经济观察网 记者 梁冀 2022年6月10日，沪深两市低开高走，强势翻红。截至收盘，上证指数报3284.83点，涨1.42%；深证成指报12035.15点，涨1.90%；创业板指报2556.47点，涨2.25%；科创50指数报1102.85点，涨2.00%。 数据显示，沪市成交5041.54亿元，深市成交5463.21亿元，两市合计成交10504.75亿元，较前一交易日有所放量。北向资金净买入116.22亿元，较前一交易日35.79亿元大幅放量；南向资金净买入37.11亿元。 盘面上，仅农林牧渔与房地产两个板块收跌，跌幅分别为0.19%和0.04%，其余板块全线收红。其中汽车板块领涨市场，涨幅达4.81%；电力设备涨幅为3.03%。国防军工、有色金属、基础化工、非银金融与公用事业等5个板块涨幅超2%。 个股方面，国联证券（601456.SH）与光大证券（601788.SH）领涨非银金融板块，涨幅均为10.03%。 市场尤其兴奋的是，比亚迪（002594.SZ）大涨8.19%，主力净流入18.64亿元，市值站上万亿元大关，达到10154亿。其与10582亿市值的宁德时代（300750.SZ），一并被市场看作“新能源双雄”。 国投瑞银策略报告认为，今年以来，市场虽然显著回调，但行业收益分化明显，仍有部分行业跑赢大盘，建筑、交通运输、石油石化、银行、房地产、商贸零售、农林牧渔、纺织服装等行业指数跌幅小于10%，而煤炭行业逆市上涨超30%。目前，在总体经济增长力道减弱的大势下，近期政策对基础设施建设、新能源、以及后疫情修复的运输、零售、家电、汽车等行业相对有利，同时，政策面偏向支持小微企业，这也是近期中小成长板块反弹的重要因素。 国投瑞银表示，无论是由宽货币至宽信用支持实体经济，或是各地放松购房限制，到政策加速落地，传导过程皆需时间酝酿。配合疫情改善与宏观数据落底时间，预计现在已经是市场底部区域，虽然很快就进入新一轮牛市的概率不大，但短期内看好中小市值的成长股。 汽车板块火爆 6月10日，汽车板块领涨市场，比亚迪市值站上万亿关口，录得1.02万亿元，距宁德时代1.06万亿元市值仅一步之遥；两只个股分别收涨8.19%和5.25%。 比亚迪6月8日晚间发布公告称，调整回购公司股份价格上限，将回购价格上限由不超过300元/股调整为不超过400元/股。公告显示，此次回购股份数量按回购金额上限18.5亿元和调整后的回购价格上限400元/股测算，预计回购股份数量不低于462.5万股，约占其目前已发行总股本的0.159%；按回购金额下限18亿元和调整后的回购价格上限400元/股测算，预计回购股份数量不低于450万股，约占其目前已发行总股本的0.155%。 乘联会6月10日发布的数据显示，5月份比亚迪批发销量达到11.42万辆，同比增长152.8%，市场份额达到7.2%，仅次于一汽大众，连续三个月月销量超过10万辆。据悉，限制比亚迪销量的因素系其产能，记者了解到，多有消费者排队等候提车。5月以来，两市共有146只个股融资净买入额超1亿元，其中比亚迪融资净买入额17.57亿元居首。 宁德时代6月10日股价大涨5.25%，市值站稳1.06万亿元。近期，有市场传闻称宁德时代今年半年报可能会确认一季度发生的十余亿元的期货投资损失以及公司二号人物黄世霖近期大规模减持套现等，令该公司股价承压；6月9日，宁德时代股价急挫6.23%。 6月9日晚间，宁德时代就上述传闻发布澄清公告，指基于保障公司原材料的稳定供应及降本需要等，其对镍资源产业链进行了部分布局。为防范原材料价格大幅波动风险，该公司结合自身经营情况及业务需求，根据监管要求和公司制度等相关规定，开展对应的商品（镍）套期保值以规避有关大宗商品市场大幅波动的风险，不以投机为目的。其套期保值业务以现货为基础，期货端的浮动损益有相应的现货予以对冲，对业绩影响较小，上述传闻不属实。此外，宁德时代还澄清黄世霖并不存在传闻中变相减持的情况。 消息面上5月末，国家发改委、国家能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》，引导全社会消费新能源等绿色电力，稳妥推进新能源参与电力市场交易。此外，北京市人民政府近日印发《北京市统筹疫情防控和稳定经济增长的实施方案》，其中提出要大力促进汽车等大宗消费，年底前对符合条件“以旧换新”购买新能源乘用车的给予最高不超过1万元/台补贴。深圳市工信局近日也发布《深圳市促进新能源小汽车消费补贴申领实施细则》，指按照办理登记的小汽车指标获取方式，根据不同情况可获得0.5万到2万元的补贴。 信达证券金属新材料团队表示，江浙地区疫情好转，终端需求正逐步复苏，磷酸铁锂正极材料企业排产出现回升叠加跨界铁锂厂新产线投产在即，下游企业询价增多，部分碳酸锂中小厂出现高价成交；氢氧化锂受工碳价格和锂辉石价格上涨影响，成本端继续强支撑，价格持稳。现即将进入三季度新能源汽车产销旺季，叠加国家购置税调减、新能源汽车下乡政策以及各地陆续推出的补贴政策，三季度新能源车销量有望再超预期增长；但二、三季度逐步投产的锂资源项目在产能爬坡以及海运周期影响下存在供应滞后，叠加产业链补库需求，预计三季度锂供应仍然紧缺，锂价有望稳步回升，为板块继续估值修复提供支撑。 非银板块飙红 6月10日，非银板块集体飘红，41家A股上市券商集体收涨。其中，光大证券与国联证券涨幅超10%，中银证券（601696.SH）涨7.7%，南京证券（601990。SH）涨6.38%，另有财通证券（601108.SH）等6家券商收涨超4%。 6月8日至10日，光大证券拿下“三连板”。Wind数据显示，光大证券6月10日主力净流入9.28亿元，两融持续净买入。光大证券港股（6178.HK）跟涨，涨幅为3.22%。6月10日，国联证券主力资金净流入3.4亿元，占当日成交金额15.07%，全天成交金额为22.56亿元，换手率为19.18%；近5日主力资金累计净流入5.73亿元，近30日累计经历入3.09亿元。 5月13日，证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》（以下简称《做市规定》），自发布之日起实施。证监会表示，出台《做市规定》系为完善科创板交易制度，提升科创板股票流动性、增强市场韧性。 海通国际认为，目前国内券商自营业务方向性投资波动性大且收益率依赖市场环境、收益面临不稳定性，2022年一季度券商方向性自营投资收益下行，成为拖累券商ROE与估值的重要因素。相比之下，去方向性的做市业务波动性较低,可以提升券商整体业绩的稳定性与韧性。参考海外投行业务结构，做市业务是我国券商自营转型的重要方向。 5月31日，国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，明确指出“提高资本市场融资效率。科学合理把握首次公开发行股票并上市（IPO）和再融资常态化。”国君非银团队认为，IPO常态化是为了进一步提高资本市场融资效率，加强资本市场服务实体经济的能力。监管持续推动金融服务实体经济，通过证券行业连接资本市场和实体经济，为实体经济发展提供动力。IPO的常态化正是为了进一步提高资本市场融资效率，通过直接融资方式为实体经济提供资金支持，加强资本市场服务实体经济的能力。 国泰君安认为，全面注册制的落地将推动头部私募股权公司高速发展，券商投行业务也将迎来机遇。全面注册制有利于私募股权行业募投管退各环节的项目闭环构建，尤其有利于具备投资能力的头部私募股权管理机构，预计头部私募股权公司将迎来高速发展。同时IPO的常态化将为券商投行业务带来机遇，投行业务有优势的券商将受益。券商股当前估值处于历史底部，同时来自于交易层面风险偏好提升和政策催化的预期较为强烈，有望带来券商板块的阶段性表现。 外围市场波动 相较A股6月10日集体上行，港股三大股指涨跌互现。恒生指数收报21806.18点，跌0.29%；恒生中国企业指数收报7609.56点，涨0.04%，恒生科技指数收报4826.42点，涨1.62%。 分板块看，港股24个板块中涨跌各半。其中半导体与半导体生产设备板块领涨市场，涨幅为4.11%；汽车与汽车零部件板块收涨3.75%。房地产板块领跌市场，跌幅为1.53%。 景顺投资认为，长期来看，随着沪港通、深港通的持续推进，港股市场在深度受制于国际资金流向的情况也在发生变化，越来越多的南向资金对港股市场的流动性也将产生深远影响。值得注意的是，中国的货币政策周期与世界其他地区的紧缩倾向形成鲜明对比。资金面长期关键因素影响增多，在美国货币政策收紧的大趋势下，仍然有理由对港股未来的独立走势抱有更多乐观期待。在4月的政治局会议上，中国宣布了促进科技和基础设施领域发展的承诺，并明确了监管改革。更多具体的实施措施还在陆续推进中，尤其是对监管方面的明确性。这表明，已经持续了一段时间的监管逆风在未来应该会更加温和。此外，技术和基础设施的发展将支持经济的长期增长。 中金公司认为，港股市场当前的压力主要来自于两个方面。一方面，外部压力仍未消减，而进入2022年以来甚至有所加大（美国股市波动、美联储紧缩以及地缘政治风险等）。另一方面，国内政策层面的利好性措施，例如稳增长政策、行业监管正常化等举措收效均不及预期，而国内新冠疫情也对宽松政策的执行力度造成部分阻碍。总体而言，港股市场的风险溢价依然较高，而企业盈利复苏仍较为缓慢。 当地时间6月9日，欧洲央行召开货币政策会议并正式宣布开启欧元区货币政策正常化进程，已实行8年的超宽松货币政策逐渐退出，欧元区告别负利率时代。据其表述，欧洲央行计划于7月加息25个基点，并可能于9月加息50个基点。除此之外，欧央行还可能在9月之后进一步加息。中金公司认为，欧洲央行“偏鹰”的一个原因是为了避免美联储的覆辙，面对不断上升的通胀和经济下行压力，加息虽显无奈，但也是必须做出的决定。随着欧洲央行加息临近，海外央行集体紧缩的格局将愈发凸显，这将增加全球经济下行压力，加大金融市场波动。 中金公司指出，海外央行集体紧缩或加大经济金融波动。今年以来，许多发达与新兴市场国家央行纷纷上调政策利率。6月第一周，加拿大与澳大利亚央行分别宣布再次加息，且幅度均为50个基点的“大步伐”。供应链瓶颈和俄乌冲突带来的通胀压力，加上美联储加息的外溢风险，使得越来越多的央行开始加入“加息的队伍”。对于这些央行而言，在其国家的经济仍有韧性之时尽早打压通胀，似乎是更为明智的选择。然而，这种“紧缩共振”可能使全球金融条件同步收紧，全球经济下行压力增加，宏观经济金融波动加剧。因此下半年海外货币集体紧缩是一个不可忽视的风险。

经济观察网 记者 姜鑫  6月10日，退市西水（600291.SH）发布公告称，公司收到天安财产保险股份有限公司（以下简称：“天安财险”）发来的《关于天安财险风险处置相关事宜的函》，通过上海联合产权交易所（以下简称：“上海联交所”）以公开挂牌的方式对外转让保险业务资产包。 天安保险业务资产包净资产为-8.5亿，转让底价却是约21.14亿元，引发关注。 一位不愿具名的保险从业人士表示，目前天安财险传统的财险业务都在正常经营。按公司最新披露的未到期责任准备金这一数据来看，61亿元的水平与2019年披露的60.65亿元相当，彼时公司披露收入保费为156亿元，因此可以推测天安财险的保费规模也应该还在这一水平。2021年保费规模超过150亿的财险公司有十家左右。 值得注意的是，天安财险的原大股东西水股份已经结束退市整理期即将在6月14日进入摘牌程序。 接手资产包要花的可能不止21亿元 上海联交所信息显示，天安财险拟转让的资产包主要为公司的保险业务相关资产，包括天安财险的资产、负债及保险业务，转让底价约21.14亿元。其中，资产主要包括：可供出售金融资产、货币资金、长期股权投资、固定资产等；负债主要包括：保险准备金、应付分保账款、应付手续费及佣金、预收保费等；保险业务主要包括产险业务、分支机构、营销网络等。 根据交易页面披露的资产负债表，天安财险目前资产总计144亿元，其中货币资金19亿元，可供出售金融资产31.3亿元，存出资本保证金35.5亿元，固定资产8.5亿元；累计负债152.5亿元，未到期责任准备金61.38亿元，未决赔款准备金56.34亿元，预收保费、应付手续费及佣金、应付分保账款分别为6.9亿元、6.89亿元以及5.9亿元；以此计算上述资产包净资产-8.536亿元。 资料显示，天安财险成立于1995年，注册资本金177.64亿元。股东西水股份及三家合伙企业金奥凯达、国亚创豪、恒锦宇盛合计持有并控制50.87%股权。截至2019年公司披露的数据显示，天安财险资产规模611.3亿元。 目前，天安财险拥有33家分公司（含航运保险中心）、263家地市级中支公司及944家支公司级营业网点，经营区域覆盖了除港澳台、西藏、青海、宁夏及内蒙古以外的全国主要行政区域；共有一万八千余名员工，并有近万人的营销员队伍。 目前，分支机构达到这一水平的财产险公司并不多。 值得注意的是，天安财险资产包转让对受让方提出了明确的条件：交易接受单一主体（依法设立并有效存续的财险公司）受让和联合体（依法设立且具备发起设立财险公司资质的企业法人联合体）受让。 也就是说单一财险公司或新发起设立的财险公司可以作为资产包的受让方。上述人士称，接手上述资产包不仅仅21亿元那么简单，受让公司除需要一次性付清交易款项外，还需要使天安财险满足监管关于偿付能力的要求，这也需要更多的资本金。 值得注意的是，交易还要求受让方须采用“员工自愿抉择就地转换、承认工龄”的原则，无条件接受天安财产保险股份有限公司全部在职员工和劳务派遣用工。同时还应按照现实情况无条件全面接受交割日之现状资产，不得以材料缺失不完整、资产价值变化、经营纠纷、司法诉讼等与资产现状相关的实际情况为由拒绝交易，或要求追究转让方及上海联合产权交易所的任何责任。 值得注意的是，此前市场曾传出中国融通财产保险有限公司（2022年2月获批，中国融通资产管理集团有限公司出资9.75亿元，占比32.5%）或将接手，具体是否会进行交易，记者将保持关注。 与此同时，天安财险公告称，如未能在挂牌期间征集到符合条件的投资者，公司将通过其他方式持续推进风险处置工作。在推进上述工作过程中，公司继续照常经营。 接管期将满 2020年7月17日，银保监会在官网发布《中国银保监会依法对天安财产保险股份有限公司等六家机构实施接管的公告》，称天安财险、华夏人寿、天安人寿、易安财险4家保险机构，新时代信托、新华信托两家信托机构触发了相关法律法规的接管条件。银保监会自2020年7月17日起至2021年7月16日，指派接管工作组进驻6家机构接管一切经营活动。同时，证监会也对新时代证券、国盛证券和国盛期货实施接管。 2021年7月，银保监会和证监会决定对对上述9家机构延长接管期限一年，自2021年7月17日起至2022年7月16日止。 这意味着天安财险离两年接管期结束仅剩一个月的时间。 2021年9月，新时代证券98.24%的股权曾公开挂牌转让，彼时西部证券、东兴证券曾经参预股权“角逐”，最终中国诚通控股集团有限公司成功受让股权，成为新时代证券的控股股东。今年3月，证监会核准同意新时代证券变更主要股东和其控股的融通基金管理有限公司实际控制人变更。 2022年6月1日，证监会官网信息显示，鉴于新时代证券接管目的已达成，证监会决定自2022年5月27日结束对新时代证券的接管，同时批准新时代证券恢复正常经营。新时代证券近日更名为诚通证券，董监高也进行了调整。 天安财险的处置方案或许为同样处在接管期的华夏人寿和天安人寿处置进行试水。 西水股份退市倒计时 退市新规实施的第二年，作为市场上为数不多的保险概念股之一，西水股份将因为连续两年被出具无法表示意见的审计报告而被实施退市。在经过15天退市整理期后，西水股份将于2022年6月14日摘牌，并到全国中小企业股份转让系统设立并代为管理的两网公司及退市公司板块挂牌转让。 西水股份与天安财险的缘分可以从2010年说起，西水股份早年主营业务是水泥，2010年开始入股天安财险，并经过五年时间成为控股股东，进而使得天安财险可以曲线上市。2015年置入天安财险的西水股份营收、利润大涨，这亦是公司和天安财险的高光时刻。 天安财险一度因为理财型业务实现快速扩张，但随着监管对于中短期存续产品的限制，天安财险也开始面临着产品到期给付压力。 2020年，天安财险被接管，西水股份也失去了对公司的控制权。西水股份表示，自2020年7月17日起，本公司对所持天安财险股权的核算方法由长期股权投资转换为按其他权益工具投资核算。截至目前，公司其他权益工具投资中天安财险股权的账面价值为零。因此，此次天安财险对外转让保险业务资产包事项对公司的具体影响存在不确定性。 值得注意的是，在西水股份退市前期的15个退市整理期的交易中，有投资者“刀口舔血”，使得公司几度涨停，特别是在结束整理期的前一个交易日（6月6日），公司股价一度上涨9.52%，走出了和其他退市股不一样的走势。

6月7日，皓元医药公告，拟通过发股及现金收购药源药物100%股权，并向控股股东安戌信息发股募集配套资金不超过5000万元，总交易价格4.1亿元。这是笔者所见科创板“小额快速重组”首单。 本次交易几乎是按着《科创板重组审核规则》对“小额快速”审核的上限条件设计而生：交易金额不超过5亿元，发股不超过上市公司总股本5%，拟募集配套资金不超过5000万元。“小额快速”工具2018年首次推出，开启了创业板并购重组的春天。去年6月，科创板也设定了小额快速程序。 自去年6月8日科创板上市，皓元医药市值127亿元，充分利用规则压线打出漂亮一球，年轻高手必须顶格见！ （沈臻霖/文）

经济观察网 记者 邹永勤 以石油为代表的传统能源逆袭之旅还在继续。 截至6月10日，今年以来WTI原油期货价格已经录得59.67%的涨幅，月K线图上呈现7连阳走势。而在油价持续坚挺的提振下，石油股票以及原油主题基金亦走出了联袂上涨行情。 通联数据Datayes！的统计显示，截至6月10日，包括广发道琼斯石油、诺安油气能源、易方达原油、南方原油以及华宝标普油气等在内的原油QDII基金均录得超过60%的收益，并占据全市场基金收益排行榜的前列。 在全球转向新能源已成定局的大时代背景下，作为旧能源代表的石油股却能够走出大涨行情，其背后的逻辑是什么？而站在当前时点，又该如何看待石油板块以及原油QDII基金的投资前景呢？ 高油价还能持续多久 本轮原油史诗级涨升行情始于2020年。当时在新冠疫情突然爆发的冲击下一度闹出“负油价”乱象，WTI原油期货则从2020年4月份的6.5美元/桶附近起步，以大涨小回的方式展开了新一轮慢牛爬升之旅，至2022年6月10日的120.47美元/桶，涨幅已接近20倍。 期间在经历了2021年11月份的假摔后，油价于2021年12月份开始呈现加速上扬态势，月K线图上呈现7连阳强劲走势；并在2022年2月底突破百美元关口，从而宣告历史上第三轮“百美元时代”的来临。 那么，站在当前时点，高油价还能持续吗？对此，广发道琼斯石油指数（QDII）基金经理叶帅6月10日在接受经济观察网记者采访时表示，疫情爆发以来，由于欧美国家持续采取超级宽松的货币政策，导致全球进入了高通胀时代，配置传统能源企业有助于对冲通胀风险；而国际原油市场结构性短缺持续将导致油价保持高位，从而为原油QDII基金继续带来较好的投资机会。 “从供需基本面来看，由于原油供需错配，高油价在短期预计将持续。需求方面，由于需求旺季的到来，全球原油需求强势反弹”，叶帅对记者表示，美国能源信息署（EIA）预计美国6月汽油消费量将达928万桶/日，创疫情以来新高；需求上升推动美国炼油厂开工率维持高位，5月第三周美国炼油厂开工率达到93.2%，创2020年以来新高，有力支撑原油需求。 至于供给方面，叶帅认为，欧洲地缘局势紧张导致全球市场每天减少了约200万桶的原油供应，虽然OPEC将增长幅度从40万桶/天增加至65万桶/天，但并不足以弥补由于相关制裁导致的约每天200万桶俄罗斯原油供应的减少，“因此，供需失衡现状下，预计短期内高油价将持续下去”。 而诺安基金国际业务部总经理兼基金经理宋青则认为今年来的油价高企或与绿色能源有关。在6月8日下午的一场网络直播中，宋青表示，今年以来由于俄乌局势的干扰，全球的能源供应链产生扰动，国际油价一直居高不下，“其背后的根本原因还是过去几年全球转向绿色能源，传统能源化石燃料能源方面的资本支出大幅降低，目前的需求上升和通胀压力加大，投资者对石油供应的担忧打开了油价上升的空间”。 宋青认为，特别是传统石油公司在疫情爆发的2020年，需求突然消失，经济上造成重创。现在油价回升，绝大部分石油公司无意持续加大资本支出，股东层面更是只愿意加大分红和进行股票回购，造成市场紧张的预期不见好转。 在谈及高油价还能否持续下去这个问题时，宋青的答案是肯定的，“原油价格仍有上行机会，因为俄乌战争以及对能源供应影响仍会进一步恶化”。 “5月30日，欧盟宣布了对俄罗斯第六轮制裁方案，其中最受争议的就是对俄罗斯石油的禁运令，”宋青表示，按照欧盟达成的制裁协议，俄罗斯石油出口量将在未来6个月时间减少约300万桶/日，而除非这期间能有新的石油供应补充俄罗斯的原油缺口，比如来自美国或者OPEC的原油产量增加，才能向下压制石油价格。但实际情况是，全球原油需求正在不断恢复，美国及全球原油库存从2020年开始持续下行至低于过去五年的历史均值，但OPEC及美国的原油产量则基本维持在原有水平未明显增加。 他认为，这种情况“一方面反映了原油产量增加需要新的资本投入及建设周期，另一方面也反映了原油产出国及企业可能乐见高油价而对增产有所克制。因此原油市场的供给端仍面临着较大的不确定性，而需求端保持平稳甚至在北半球出行旺季下有所增加，油价（依然有希望）打开进一步上行的空间”。 宝城期货分析师王晓囡亦于6月10日发布观点指出，受益于欧盟在本月初达成对俄油出口制裁的决议，叠加北半球迎来夏季用油旺季的驱动，在全球原油供需结构依然向好的背景下，近期国内外原油期货价格呈现振荡上行的走势，“综合来看，此次欧盟对俄油出口禁运制裁确实会给供应端带来损失，但整体影响有限，而OPEC增产力度存疑，叠加油市需求端旺季到来，预计后市原油仍将维持振荡偏强的格局运行”。 机构纷纷加仓石油股 截至6月10日，WTI原油期货价格自今年2月份迈入史上第三轮“百美元时代”以来已将近4个月；持续高企的油价使得统能源企业受益匪浅，年内普遍走出大涨行情；而背后即是以贝莱德、伯克希尔为首的全球著名投资机构对石油股展开了连续的增持动作。 Wind统计数据显示，2022年一季度，贝莱德买入最多的前五只股票中，出现两只石油股。其中，贝莱德大手笔加仓约1325万股埃克森美孚公司股票，增持幅度达5.04%，期末持仓市值达228.02亿美元；对雪佛龙加仓184.63万股，增持幅度为1.46%，期末持仓市值约208.24亿美元。 “股神”巴菲特的增持动作更为“大阵仗”。据经济观察网记者的不完全统计，在2021年年底时，巴菲特旗下的伯克希尔持仓股中仅雪佛龙一只石油股；而在2022年一季度期间，伯克希尔大幅加仓石油股：增持雪佛龙1.21亿股使其成为第四大重仓股，总持仓市值达到约259亿美元；新建仓西方石油公司并以132亿美元的总持仓市值一举使其成为第六大持仓股。而据美国证券交易委员会文件显示，进入5月份后，伯克希尔仍在继续增持西方石油公司。 此外，记者注意到，素有“聪明钱”称号的北向资金，近期亦一反常态对A股市场上的石油股进行了持续增仓。以中国石油（601857.SH）为例，去年底北向资金的持仓数仅为8.45亿股，到了一季度末则增加至9.95亿股；进入二季度，其增仓力度更是加大：4月底为10.35亿股，5月底为11.79亿股，而6月9日更是跃升至12.04亿股。 同样的增持动作亦在中国石化（600028.SH）、中海油服（601808.SH）等石油板块的龙头标的身上出现。 那么，又是什么原因在促使机构持续加仓以石油股为代表的传统能源板块呢？ 对此，叶帅向经济观察网记者表示，“原油处于产业链的最上游，价格与通货膨胀一般有着较高的相关性；在高通胀时期，原油往往表现较好，常被用于对冲通胀”，疫情爆发以来，由于欧美国家持续采取超级宽松的货币政策，导致全球进入了高通胀时代，配置传统能源企业有助于对冲通胀风险。 他进一步称，供需持续失衡导致原油价格攀升，持续改善上游油气企业的盈利，也带来了相应的投资价值。从需求端来看，随着各国逐步从疫情中复苏，对原油的需求持续增加，按照IEA和OPEC预测，全球原油需求将在2022年达到或略超过前高2019年的水平。而供给端由于美国产量增长不足、OPEC维持较为紧张的产量配额、以及地缘冲突导致的供应中断等原因，全球原油库存持续降低，并推升油价达到近十年高位，从而带动上游油气企业股价水涨船高。 而对于巴菲特的相关增持行为，宋青认为，可以从巴菲特的投资模式中寻找答案。他认为，巴菲特的投资模式，实际上就是运用保险公司（伯克希尔主营保险业务）里面长期沉淀的资金，进行有规则的长期投资，从而获得长期的现金流。 宋青表示，按照这个投资模式，再回头来看西方石油公司。巴菲特跟西方石油公司的关系最早可追溯到2019年，当时西方石油公司正计划以高达530亿美元的巨额资金去收购油气能源非常丰富的阿纳达科石油公司，“为了帮助西方石油公司完成这项收购，巴菲特以认股权证和优先股的形式投资了西方石油公司100亿美元，并享有8%的年度股息收益率；而这个优先股可以转成二级市场，从而享受股价的增长”。 宋青同时称，今年以来，伯克希尔公司陆续通过二级市场增持西方石油公司的股票，目前持股超过21%，已成为最大股东。 公开信息则显示，西方石油公司今年一季度营的营业收入增幅57%，营业利润增幅2500%，二季度营业收入增幅更是预计将达到62%。而西方石油公司的股票则是本轮油价飙升的最大受益者之一，截至6月初其股价已从2020年低点飙升逾五倍。 宋青强调称，不仅西方石油公司，实际上整个油气能源板块由于收入和利润的暴增，年内普遍走出了大涨行情，“今年以来，能源行业一枝独秀。受益于俄乌局势对原油供应的扰乱，以及过去几年全球碳排放需求而减少对化石能源的投资。加上发达市场高通胀数据的来临，导致了传统能源企业在高企的原油价格当中受益匪浅，收入和利润暴增，从而受到投资者的追捧。未来几个季度，能源板块的利润增速预期虽然有所回落，但是增速跟其他板块比仍将较快。” 原油QDII基金前景如何 油价与石油股的联袂上扬，成就了原油QDII基金上半年的亮丽表现。通联数据Datayes！的统计显示，截至6月10日（QDII基金的统计慢一天，为6月9日），今年以来收益率超过60%的基金仅7只，而且是清一色的原油QDII基金。 其中，华宝标普油气以75.99%的收益雄踞榜首，而嘉实原油、广发道琼斯石油则分别以69.75、69.58%%的涨幅紧随其后分摘榜眼、探花之位。此外，易方达原油、南方原油、国泰大宗商品以及诺安油气能源则分别凭67.06%、65.97%、65.94%和60.87%的收益分列排行榜的第四至七位。 而在收益喜人的背后，则是基金规模的大幅增长。比如叶帅掌舵的广发道琼斯石油（以人民币A为例），其2021年底时的净资产规模为2.63亿元，而到了2022年一季度则跃升至10.02亿元，增长幅度高达280.78%。而宋青管理的诺安油气能源，其2021年底时的净资产规模为2.55亿元，而到了2022年一季度增长至3.24亿元，增长幅度为26.73%。 那么，对基金投资者而言，石油股及原油QDII基金的投资前景如何呢？ 对此，叶帅表示，国际原油市场的结构性短缺持续将导致油价保持高位，预计这将会为原油QDII基金继续带来较好的投资机会。 “以道琼斯美国石油指数为例，其主要持仓为美国油气板块上游勘探与开采企业，前十大成份股权重达到70%。在高油价持续的背景下，美国上游油气勘探与开采企业的资产负债表出现了较大变化，根据标普全球商品洞察统计数据，今年以来美国上游油气企业产生的现金流预计将超过过去20年产生的自由现金流总和。充沛的现金流将有利于降低企业杠杆率并加大分红水平，这也有望进一步推升相应企业的股价，从而在高油价的背景下进一步提升上游油气企业的投资价值”，叶帅如此说。 而宋青则认为，市场上原油相关的QDII产品，有以跟踪国际油价为投资目的的，也有投资国际能源股票的，“一方面，我们对原油价格仍保持乐观的态度，未来仍有上行的空间；另一方面，能源股票走势往往与油价相关，若油价继续上行，能源公司的收入和利润也会增加，推动能源股票价格走势”。

经济观察报 记者 洪小棠  2022年6月9日，长信基金公告称，旗下长信民利收益一年持有期混合基金未能满足《公开募集证券投资基金运作管理办法》第十二条及《长信民利收益一年持有期混合型证券投资基金基金合同》（以下简称《基金合同》）规定的备案条件，故该基金不能生效。 这是继一个月前的5月9日富国基金旗下富国稳健恒远三年持有混合基金发行失败后的又一发行失败案例。 截至6月10日，今年以来已有12只基金发行失败；而5月份以来，有60只基金提前结束募集。 一面是数只新发基金提前结束募集，另一面则是时隔一个月再现基金发行失败案例，市场波动加剧影响下，新基发行呈现冰火两重天。 发行失败 根据基金合同及招募说明书，长信民利收益自3月8日开始募集，基金份额自发售之日起最长不得超过3个月，最低募集份额总额为2亿份，最低募集金额为2亿元且基金认购人数不少于200人。 记者获悉，该基金选择3月8日发行实属无奈，因为根据上位法，基金管理人应当自收到核准文件之日起6个月内进行募集。而该基金自2021年9月8日获批至发行日正满6个月。 且与动辄数十家代销机构相比，该基金代销机构数量仅有9家，其中1家来自长信基金股东方长信证券的券商代销，其余8家均是第三方机构。未有银行出现在代销机构名单中。 据记者采访了解，该基金于3月初发行，而总部在上海的长信基金受上海疫情影响耽误了该基金的发行与募集。 该基金投资范围显示，投资组合比例为投资于股票资产的比例不高于基金资产的40%，投资于港股通标的股票的比例不高于股票资产的50%，投资于同业存单的比例不高于基金资产的20%。也就是说长信民利收益属于偏债混合基金，而类似产品在今年募集失败的案例中并不鲜见。 从该基金拟定的基金经理配置看，长信民利收益由叶松、朱垚、程放三位基金经理共同执掌在业内亦属少见。 记者统计发现，截至6月10日，今年以来已有12只基金发行失败。 一个月前的5月9日富国基金旗下富国稳健恒远三年持有混合基金发行失败。此前则有长江丰益6个月持有债券、同泰自主创新混合、金元顺安泓泉纯债3个月定开债等三只基金未能成立。 此外，在基金募集失败集中出现的2月，共有5只基金无法备案成立。 除了上述产品募集失败，还有多只基金公告延长募集期。根据Wind统计显示，截至6月9日，有超过15家基金公司在过去一个多月时间发布了旗下产品延长募集期的公告，如申万菱信乐融一年持有期混合、百嘉百盛混合、兴业中证500指数增强等。 提前结募 与发行失败和延募形成鲜明对比的是数只基金产品提前结束募集。 根据Wind数据统计，截至6月10日，5月份以来共计60只基金提前结束募集，其中债券类基金、同业存单基金为提前结束发行的主力。包括指数基金、股票基金及偏股混合基金的权益类产品共计10只，这在今年以来权益类产品发行“冰点”背景下，该类产品的提前结募引发市场关注。 统计发现，广发价值领航一年持有自5月6日开始募集，原定6月6日截止募集，后将截止日期提前到5月27日，其为偏股混合型基金，股票投资占比为60%-95%。大成匠心卓越三年持有自3月17日开始募集，原定截止日为6月16日，后提前至6月2日。其同样是偏股混合型基金，股票投资占比为60%-95%。瑞达策略优选自5月12日起开始募集，原定截止日为5月26日，后提前至5月13日。此外，提前结束募集的基金还有浦银安盛中证光伏产业ETF、中银远见成长、金元顺安行业精选、博时均衡回报等。 总体来看，上述提前结束募集的基金发行规模多数在2亿-3亿元，瑞达策略优选作为发起式基金发行规模仅0.1亿元。 记者从公募基金销售人士处了解到，当前基金销售情况较前一季度有所好转，但基金公司、基金经理知名度以及产品类型等差异存在销售的分化情况，大型公司在渠道排期及销售力度话语权上明显好于中小公司。 在业内人士看来，虽然产品提前结募，但并不代表权益类基金发行迎来转暖“拐点”，从发行规模看，多数基金刚过成立门槛，说明弱势市场环境下，基金公司多数并不“恋战”，而是采取速战速决模式，不排除抓紧建仓在底部区间抢反弹。 布局良机 基金发行分化背景下，部分公募机构认为疫情缓解、经济企稳复苏后，或迎结构性行情，当下为基金的配置良机。 中欧基金认为，市场反复震荡的过程或将是提前配置下半年行情的好时机。由于刺激政策落地的最具确定性的抓手往往来自投资端，因为其对中国经济的提振作用最为明显。 西部利得基金公募权益投资部总经理、基金经理何奇表示，俄乌军事冲突从黑天鹅逐步演变为灰犀牛后，今年市场主要矛盾从稳增长转向稳增长与通胀并行；其次，由于上海疫情拐点和稳增长政策发力，A股5月以来大趋势是反转而非反弹，表现特征是市场普涨且前期跌幅较大的抱团股弹性更强。6月以后周期股可能再次迎来配置良机，而高端制造和科技板块的结构性机会也较为持久；最后，国内经济企稳复苏后，市场风格或将发生较大变化，以元宇宙为代表的科技成长板块有望迎来行情。 摩根士丹利华鑫基金认为，政策效果逐步显现，有望改善盈利预期及风险偏好。随着全国疫情防控形势改善，企业生产、项目开工加速，经济形势趋于改善，而上市公司盈利预期也有望上调。当经济预期稳住之后，市场风险偏好也将进一步回升，缓解利率上行带来的压力。行业机会上，为实现全年经济增长目标，政策大概率在新老基建及地产等领域继续发力，相关产业链如光伏风电储能、建材家居等有望受益；而随着线下消费场景的放开，从食品饮料等必选消费到餐饮旅游等可选消费也有望实现逐步修复。

经济观察报 记者 梁冀  即使存在流动性之虞、解禁潮汹涌等不确定性，但业绩跑赢大盘，科创50指数尤为亮眼的走势，让市场掀起一轮激辩2022科创板的热潮——其会否复制2012的创业板，引领A股新一轮全面牛市行情。 2022年开年以来，A股延续去年颓势，震荡下行试探“市场底”。在疫情反复与地缘冲突夹击下，A股内外交困，踩踏行情频现。4月25日，A股三大股指齐挫愈5%，上证指数失守3000点整数位，此后更一路下行逼近2800点谷底。 经历4月末的踩踏行情后，A股驶入上行车道。数据显示，4月26日至6月10日，A股主要股指普涨，科创板反弹力度尤为强劲。期间，上证指数涨幅达到13.80%，深证成指为17.91%，创业板指为18.88%，科创50指数涨幅则达到27.05%。5月30日至6月6日，科创50实现5连阳，5个交易日内涨幅达到12.61%。 前期的充分回调为此轮行情创造了反弹空间，但科创板设立三周年解禁潮的临近，又给科创50后市带来不确定性。 融智投资基金经理李春瑜向经济观察报表示，前期回调过程中，科创板个股的股价跌幅尤甚，估值跌至历史较低位置令性价比凸显，而近期科创板引入做市制度以及其或降低投资门槛的传闻又助力了市场活跃度提升。此外，公募等机构投资者配置科创板的比例仍低，加仓空间给科创50上行提供想象，而一季度业绩表现则让市场对于科创板2022年表现充满信心。 在中金公司首席策略分析师王汉锋看来，中国稳增长进度、海外政策紧缩及其对增长的影响是全球2022下半年至2023年资产价格的重要变量。当前A股估值处在历史区间偏低水平，情绪指标也处在中等偏低水平，市场已经具备中线价值。尽管短期市场仍面临挑战，风险偏好立刻改善受限，且有外需、消费、疫情等因素在限制增长复苏弹性；但总体而言，只要中国“稳增长”政策持续发力，中期不宜过度悲观。 流动性之虞 自4月26日至6月10日，A股主要股指普涨，其中科创50反弹力度尤为强劲。期间，科创50指数涨幅则达到27.05%，大幅跑赢沪指、深成指与创业板指，5月30日至6月6日，科创50实现5连阳，5个交易日内涨幅达到12.61%。 Wind数据显示，科创板近来多个交易日成交额均在600亿元上方，显示出市场资金关注度的提升。6月2日，科创板股票成交额达到655.27亿元，创下年内次高，仅次于1月17日670.42亿元的水平。华鑫证券指出，主要原因是增量资金的净流入边际上行。从历史数据来看，成长风格拔估值离不开充裕的增量资金，而科创50对于增量资金的敏感度更高。本轮科创50的估值抬升将取决于后续增量资金能否突破或延续当前的净流入幅度。 科创50强力反弹，令市场激辩科创板是否将引领A股新一轮全面牛市。多家机构指出，近期科创板的突出表现，核心的激发因素或为其流动性未来可能的大幅提升叠加超跌反弹预期。Wind数据显示，截至2022年一季度，科创板占基金整体的配置比例约为5.3%；其市值占比则约为7%，显示基金仍有较大的加仓想象空间。 浙商证券数据显示，以基金重仓股为测算口径，截至2022第一季度，基金（普通股票型+偏股混合型）持有科创板股票规模870亿，持有科创50股票规模614亿，而科创板总市值接近4.9万亿，科创50约2.1万亿。浙商证券认为，2022第一季度的科创板占基金整体的配置比例接近2012第四季度的创业板，随着产业增长逐步兑现到板块盈利上，科创板的配置价值将日益显现。参考创业板的配置路径，当前科创板较低的基金配置比例，也意味着后续较大的加仓空间。 德邦证券策略团队指出，科创板在当前时点存在增量驱动。宏观逻辑上，当前处于宽货币但信用传导不畅的经济复苏初期，并处于疫情有效防控、政策密集推出的窗口期，此阶段市场系统性风险较小，小市值、成长风格弹性更突出。截至6月10日，科创板共有上市公司428家，总市值5.02万亿元，流通市值约2万亿元，平均市盈率为42.81倍。 5月13日，证监会出台科创板做市规定，符合条件的券商可按照要求向证监会申请科创板股票做市交易业务试点资格。做市规定指出，初期参与试点证券公司需满足资本实力与合规风控能力方面的两项条件：一是最近12个月净资本持续不低于100亿元；二是最近三年分类评级在A类A级（含）以上。据银河证券测算，约有28家券商或有试点机会。其认为，科创板整体流动性较好，成长性居各板块之首，立足后发，吸取成熟资本市场经验，做市商制度的引入有助于进一步增加个股流动性、抑制个股价格大幅波动。 不过，经济观察报记者采访投行人士了解到，科创板大多数公司并不存在流动性问题，即使少数公司存在流动性问题也是市场的选择，做市商制度属于一般市场交易的补充，但并非具有决定性作用，根本上还是市场在做选择。 近日，市场有传闻称，科创板投资者门槛或将降低。当前，科创板要求个人投资者证券账户及资金账户有的资产不低于50万元并参与证券交易满24个月，消息称，科创板或于近期将投资者门槛由50万元降至20万或10万元。多家机构表示，倘若科创板投资者门槛下降，其流动性将迎来显著提升。 优美利投资总经理贺金龙表示，科创50此轮反弹领涨所有宽基指数，同时伴随着成交量的放大；而近期科创板投资门槛将放低的传闻对于板块估值提升也有一定程度的利好。在消息未落定的当下，科创板板块内部也有较强烈分歧。由于投资门槛限制，过去两年科创板业绩增长几乎是在消化估值。而科创板面临的三年解禁潮，解禁体量远大于创业板，这些也是市场对于科创板分歧的因素。贺金龙强调，应当注意对于科创板盲目追高的风险。对于科创板的分歧，投资者要了解公司基本面与未来公司业绩的确定性及行业景气度，明确是否有业绩支撑估值和当前价格，科创板内部分化虽逐渐凸显，但是对于该板块优质成长型标的来看，长期的配置性价比会随着经济复苏和可能带来的流动性增加带来较大的超额收益。 值得注意的是，虽然科创50近期走势亮眼，但整体上科创板资金仍呈现出流出态势。Wind数据显示，4月22日至6月9日，七周时间里，科创板资金净流出81.92亿元，且最近六周均为净流出。2022年4月、5月，科创板成交金额分别为6043.05亿元和6604.57亿元，较1月、3月近万亿元的水平仍有一定差距。 解禁潮细解 设立三年后，科创板将于今年7月迎来解禁潮。数据显示，2022年科创板限售解禁总规模为10857亿元，“大非”（即控股股东和实际控制人自股票上市之日起三十六个月不得转让首发股份）解禁规模约为4740亿元，占比为43.6%；其中7月解禁规模为2151亿元，系年内月度最高。“小非”（即其他股东自股票上市之日一年内不得转让首发股份）解禁规模约为3827亿元，其中8月解禁规模最大，为653亿元。巨量原始股解禁与后续潜在的减持压力令科创板流动性再添重负。 分行业看，2022年科创板电子行业“大非”解禁规模最大，三年“大非”解禁规模达1693亿元；排名二到四位依次是计算机、医药生物和机械设备，分别解禁915亿元、726亿元和659亿元。此外环保、汽车行业解禁规模虽相对较低，但占解禁公司总市值比重均超40%。 2022年“小非”解禁规模最大的行业为医药生物，为1052亿元；排名二到四位依次是电子、电力设备和机械设备，分别解禁936亿元、889亿元和351亿元。此外家电、环保和化工行业解禁占比相对较高。 个股方面，2022年，“大非”解禁占比前十个股分别是华兴源创（82%）、中国电研（76%）、祥生医疗（75%）、佰仁医疗（75%）、晶丰明源（73%）、杭可科技（72%）、华特气体（71%）、柏楚电子（71%）、清溢光电（69%）和南微医药（67%）；“小非”解禁占比前十个股分别是欧林生物（62%）、芳源股份（60%）、科美诊断（59%）、宏微科技（59%）、珠海冠宇（58%）、奥精医疗（56%）、汇宇制药-W（56%）、精进电动-UW（53%）、康众医疗（52%）和炬光科技-U（51%）。 关于对科创板“解禁潮”的担忧，浙商证券指出，就交易来看，“小非”解禁对个股日均换手率和日均成交量会有推动作用。对股价而言，统计科创板开板以来的“小非”解禁，不论从绝对收益还是从相对收益来看，科创板个股在解禁之前股价会有所调整，解禁后两周内跌幅有所收窄，但解禁后一个月内仍有压力。值得注意的是，从个股层面看“小非”解禁影响，则分化较大。对科创板而言，2022年约三分之二的公司并无“小非”解禁压力。数据上，2022年“小非”解禁家数占比约为37.6%。针对“大非”解禁，参考创业板经验，解禁后相关个股股价呈现较为明显的上涨。数据上，统计创业板开板以来个股的“大非”解禁情况，可以发现创业板个股在“大非”解禁前股价有小幅回落；在“大非”解禁后，30个自然日内个股平均绝对和相对收益不断扩大。 浙商证券认为，整体来看，“小非”对股价的冲击要明显更大，一方面由于历史数据来看减持比例更高，另一方面，“小非”解禁的大股东以创投机构居多，战略退出的概率更高。市场在“小非”解禁之前对减持的担忧更为剧烈，导致股价出现提前下跌的态势。 李春瑜判断，解禁潮一定程度上会引发市场对于限售股抛盘压力的担忧；但是，解禁并不等同于抛售，而且科创板跟主板市场的投资者参与机构也有所区别。其指出，科创板主要以机构投资者参与为主，对于减持偏理性，尤其在科创板整体估值处于低位时期，抛售的动力会受到一定程度上的抑制。 据上交所资料，截至2021年底，科创板公司的专业机构投资者活跃账户数接近5万户，同比增长63%；专业机构投资者持仓占比接近46%，全年交易额占比超四成。全部科创板公司流通股东均包含基金股东，合计63486家次基金持有科创板公司股票。从行业分布看，以集成电路、新能源为代表的“硬科技”领域公司受到基金青睐，平均持仓占比超过20%。 李春瑜表示，拉长周期来看，科创板作为高科技含量，同时又是契合时代特征、顺应经济发展方向的板块，会获得政策的大力扶持，而且市场对于科创板2022年业绩表现充满信心，因此看好科创板长期的投资价值，是投资的重要方向，未来走势会类似于美股的拉斯达克指数。 业绩跑赢大盘 近期，多家机构指出，科创板企业产业增长将逐步兑现到板块盈利上，而近期，科创50的强力反弹背后，正是科创板企业扎实的业绩增长在做支撑。2021年与2022年一季度，科创板上市公司业绩增速明显跑赢大盘，显示出很高的成长性。 截至2022年4月30日，全部A股4803家上市公司，已经有4785家披露一季报。Wind数据显示，2022年一季度，A股上市公司合计实现营业总收入16.58万亿元，同比增长10.97%；合计实现净利润1.44万亿元，同比增长3.59%。其中，上证主板、深证主板、科创板、创业板分别实现营业收入12.01万亿元、3.63万亿元、2163亿元和6962亿元，同比增长11.25%、6.87%、45.83%和20.48%；归母净利润分别为11313亿元、2302亿元、268亿元和492亿元，同比增 5.23%、-3.3%、62.49%和-14.73%。科创板企业营收与净利润增速均大幅跑赢大盘。 2021年年报方面，科创板同样大幅跑赢大盘。截至2022年4月30日，科创板全部420家公司通过年度报告、上市公告书等形式披露了2021年度主要经营业绩信息。上交所数据显示，2021年，科创板公司共计实现营业收入8344.54亿元，同比增长36.86%；实现归母净利润948.41亿元，同比增长75.89%；实现扣非后归母净利润732.21亿元，同比增长73.79%。同期，创业板与主板营收同比增速分别为23.2%和17.5%；归母净利润则分别同比增长25.9%和22.5%。 上交所通报称，科创板近九成公司营业收入增长，41家公司营收翻番；近七成公司归母净利润增长，61家公司增幅在100%以上，最高达18倍。科创板公司全年营业收入的中位数由5.28亿元上升至7.21亿元，归母净利润的中位数由0.87亿元上升至1.09亿元。不过，也有部分公司业绩出现下滑，主要是受全球疫情反复、原材料价格上涨、股权激励费用增加、研发投入加大等因素影响。 银河证券研报指出，2021年科创板公司研发强度保持高位，全年研发投入金额合计达到852.40亿元，同比增长29%，研发投入占营业收入的比例平均达13%。其中，百济神州、翱捷科技等38家公司的研发投入占比超过30%。上交所数据显示，2022年第一季度科创板企业合计研发投入为178.61亿元，同比增长75.93%。 科创板设立之初，即明确了重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保和生物医药等六大高新技术产业和战略性新兴产业，彰显其“硬科技”成色。截至4月末，科创板共有123家上市公司入选国家级专精特新“小巨人”企业名录，分别占科创板上市公司总数的29%、专精特新“小巨人”企业上市总数的32%和注册制下专精特新“小巨人”企业上市总数的72%。 2021年，科创板专精特新“小巨人”企业呈现出高成长和重研发的显著特征，合计实现营业收入1259.33亿元、净利润195.24亿元，分别同比增长39%和42%；合计研发投入金额达到112.70亿元，同比增长29%，研发投入占营业收入比例的平均值为12.5%。 兴业证券首席策略分析师张启尧认为，科创板定位“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求”“服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业”。结构上，聚焦电子、电气设备、机械设备、计算机等“硬科技”行业，成为这一轮资本市场实现所肩负的推动经济转型升级、加速科技创新重任的主要载体。也有望类似2012年的创业板，成为最大程度受益于“硬科技”行业发展、经济转型升级红利的前沿板块。 2022科创板VS2012创业板 科创50指数此轮火热行情下，机构们开始激辩，将当下的科创板行情与2012年的创业板相提并论；彼时，创业板迎来首轮大牛市并开启了至2015年的A股牛市行情。 中信建投首席策略分析师陈果认为，科创板是成长风格的板块性机会，目前在基本面、资金情绪以及政策环境上均类似于2012年创业板牛市前夕。陈果指出，其自5月起就持续提示科创板机会，截至6月2日，所提出的科创板重点公司组合累计收益14.1%，超额收益8.9%。在成长占优的背景下，科创板作为成长结构牛的板块性方向需要得到战略性重视。当前科创板与2012年创业板牛市前夜环境类似。 华辉创富投资总经理袁华明分析称，当前科创板和2012年创业板有以下相同点：首先，科创板和2012年的创业板一样经过一轮较大幅度调整，估值泡沫得到了释放；其次，科创板中的医药、电子、机械设备等方向行业景气度高、业绩维持较高增长，与2012年创业板企业业绩表现相对突出类似；再者，科创板正在迎来新一轮政策红利期，由此带来的资金流入有望快速提升科创板配置仓位，与2012年创业板的政策环境也比较类似。 至于不同之处，袁华明指出，首先，科技创新方向上科创板面临创业板的竞争，而2012年创业板是独享政策红利；其次，2012年前后是中国经济转型和很多科技创新企业起步阶段，企业成长空间更大、面临竞争压力更小；再者，当前科创板投资者门槛制度使得科创板流动性角度相较于主板、创业板有制度劣势，这也与彼时的创业板不同。袁华明表示，如果以2012年创业板作为参照，相较于解禁潮带来的压力，科创板改革政策力度和节奏以及由此带动的投资者情绪变化和资金流入可能性，才是带动未来科创板表现的主导因素。当前正在发力的稳增长政策环境以及流动性宽松对于科技创新企业更有利，结合中国经济和A股市场触底反弹可能性，下半年科创板表现值得期待。当前科创板流动性相较于创业板有制度劣势，对科创板健康发展已经有了负面影响。做市制度以及可能的投资者门槛下降有助于改善科创板流动性，但无法消除制度劣势导致的不平衡。其认为，长远看，取消科创板投资者门槛限制，强化投资者教育或许是更优选择。 星石投资认为，虽然当前时点上，科创板与2012年创业板有很多的相似之处，但上市条件和交易层面的不同也是科创板能否复现创业板走势的重要影响因素。由于科创板企业上市条件相对宽松，对应的上市公司发展潜力可能更大，同时不确定性也越高，因此具体投资机会可能需要更加仔细的甄别。此外，2012年之后创业板行情的演绎也有外延并购在背后助推，为后续商誉爆雷积累了风险。其认为，科创板能否复现2013年至2015年创业板的辉煌可能还需要进一步观察后续的宏观环境和企业盈利状况。 李春瑜还表示，科创板和2012年时的创业板最大的相同点就是估值和板块定位，一方面科创板和创业板的目的都是为了扶持代表国家经济发展方向的科技创新企业发展，另一方面当前科创板的整体估值跟当时的创业板一样整体处于偏低位置。最大的不同点在于目前美联储处于加息缩表的进程中，而2012年的美国货币政策则处于宽松的环境，所以对估值的压力会有明显的不同。  

经济观察报 记者 李沁 年内回调超20%、最高收益率不足2%、亏多盈少，三个标签结合在一起，可以窥见今年以来可转债基金的收益状况。 与此对应的是此前可转债基金连续三年的亮眼战绩，市场中可转债基金鲜少亏钱的传说不绝于耳，更有基金凭借近三年来超86%的收益“所向披靡”。 究其原因，多名基金经理在受访时表示，估值过高与权益市场波动是可转债赚钱神话不再的成因，尽管目前可转债市场整体溢价率较高，不过，随着权益市场回暖，后续仍可寻找结构性机会。 赚钱效应“失灵” 根据Wind数据统计，截至2022年6月9日，市场中可转债基金的数量超60只（各份额合并），今年以来，仅5只可转债基金实现正收益，收益率最高的一只为1.76%。反观收益率不佳的可转债基金，有9只基金亏损超15%，其中有基金的亏损超过20%。 而将时间线拉长至近一年来看，收益表现则有所不同。其中，超过40只可转债基金跑出了正收益，有5只基金的收益率超过15%，有4只基金更是跑出超20%的正收益。同时，亦有超过20只可转债基金仍处于负收益状态，其中有基金亏损超过11%。 与此形成鲜明对比的是可转债基金的往昔辉煌战绩。将时间轴锁定在近两年内、三年内，其最佳收益率分别超过61%、86%，除个别的可转债基金外，其他基金均可实现正收益。 可转债基金的赚钱效应为何“失灵”？ 兴全可转债混合基金经理虞淼表示，不同价格的可转债反映出的风险收益特征不同，高价转债体现出与股票类似的波动性，而低价转债则更类似债券。可转债在不同的估值水平下，所反映出的风险收益特征也有较大的差异。 虞淼进一步解释道，年初，可转债的估值在历史上相对较高的水平，高价转债的数量较多，由于一季度以来权益市场经历了较大幅度的下跌，一批高价转债与正股的跌幅基本相当。一些中低价格的转债，由于溢价率水平较高，也在一定程度上受股票下跌的影响，但下跌幅度小于正股。由于可转债基金普遍有一定比例的权益仓位，同时也持有了较大比例的转债，其中有部分是高价转债，在权益市场大幅调整的阶段，回撤也较为明显，高价转债配置的比例对于基金回撤的幅度影响较大。 广发可转债债券基金经理吴敌提到，年内中证转债的跌幅还是显著小于股票的主要指数，反映出转债品种一定的抗跌能力。 2022年上半年，A股权益市场风谲云诡，历经不小的震荡与回调，号称连续三年穿越可转债牛市的可转债基金亦“偃旗息鼓”。在此情况下，基金经理在可转债市场上的投资策略发生了些许改变。 吴敌表示，今年的重心在选股和择时，后者的重要性甚至更高。由于转债估值在去年底就维持在较高水平，使得长期具备高夏普的双低策略在今年表现一般，转债个券分化主要取决于正股。但由于今年前四个月股市的调整比较猛烈，很少有行业可以独善其身，特别是对有一定规模的转债基金而言，选股择券的努力效果有限，仓位择时的必要性更加体现。回头看，通过转债调仓降低组合的权益弹性，以度过指数剧烈调整的逆风期，或许是上半年的最佳策略，在下半年也可能阶段性地有这样的需求。 虞淼认为，可转债同时受到债券市场和股票市场的影响。从今年的特征来看，由于债券市场表现较好，同时由于局部信用风险的爆发，部分高收益债的投资者从信用债转向可转债，以寻求更高收益弹性，导致可转债整体的估值水平一直在历史中等偏高的位置，即使权益市场大幅调整，估值也并没有回到低位，固收+产品规模的扩张也增加了对于可转债资产的需求。一些高溢价转债在很多时候能反映正股的波动幅度，导致个券的波动性比以往有所增加，而可转债整体相对偏高的估值，也在一定程度导致未来预期收益率的下降。 在股债双重震动的背景下，华商基金固定收益部副总经理张永志在选择投资标的时表示，会遵循自上而下的逻辑，从整个宏观和行业景气度的角度，叠加估值等维度，选择那些估值便宜或合理、宏观景气度向上且跟当前的宏观基本面形势、产业政策比较契合的标的。选定大的行业方向之后，不太会做频繁的行业轮动，而是会在细分领域中做一些子领域或细分品种的轮动，来捕捉更多的机会。 关注下半年结构性行情 尽管可转债基金在上半年表现不佳，不过，受访的基金经理们依然期待下半年的结构性机会。 吴敌认为，上半年权益市场的下跌可以归因为估值端、盈利端两方面，估值端主要受到美债收益率持续上行的压制，盈利端则反映对国内宽信用预期的阶梯式下调。两方面因素在1至4月间形成双杀，但有望在二季度末到三季度确认拐点。美股开始体现衰退预期后，往往美债已经处于顶部区域，如果后续美债下行，A股成长股的估值空间又可以打开；同时国内疫情影响得到控制，二季度大概率是盈利底，三季度盈利有望环比显著上行。估值端和盈利端的双击可能在三季度带来市场的全面修复，完成修复后市场会回到结构性行情，长期坚持以景气度和成长性为核心的选股标准。 在虞淼看来，随着市场的回暖，可转债底层的权益资产也相对活跃，一些影响权益市场的风险因素出现了缓和的迹象，下半年结构性行情可以期待。一些高弹性个股的转债在很大程度上消化了转债的高溢价率，包括了一些高价转债，可能可以作为正股的替代，也包括一些平衡型转债，能在一定程度跟随正股上涨。另一方面，上半年有一批可转债选择了下修转股价，部分个券有望通过下修实现赎回退出，未来中低价转债下修的机会也值得关注。对于可转债基金而言，由于可转债资产的估值水平偏高，从风险收益比的角度看，配置价值相对一般，在权益市场结构性行情的背景下，表现可能不如权益类基金。 鹏华可转债基金经理王石千判断，股票市场站在当前时点，市场出现了一些积极的变化。在稳增长的背景下，企业盈利下半年逐级企稳，流动性仍会处于较为充裕的状态，市场估值整体处于合理偏低的位置。当前市场情绪明显得到修复，后续仍可以积极寻找机会。一方面，可转债市场当前转债估值水平仍然较高，整体平均转股溢价率处于95%以上历史分位数，性价比仍然不足。但权益市场情绪尚可，可以跟随正股选择对应转债，把握结构性机会。另一方面，近期新券发行节奏加快，一些新券上市后定价相对合理甚至低估，提供较好的布局时机。后续可以对正股关注度未明显过热的二三线品种进行重点挖掘，利用上市初期较好的流动性积极参与。 展望未来，张永志依然看好可转债市场，价值板块表现值得期待。首先，从整体估值水平来看，虽然可转债整体溢价率依然较高，但是银行间市场流动性充裕，而且预期流动性充裕的状况可以维持，按照历史经验来看，可转债市场的溢价率或可以维持；其次，从未来可转债市场的空间来看，可转债上涨的直接驱动力更多来源于正股的上涨。2022年较为确定稳定经济大盘的背景下，财政政策和货币政策都有望维持积极，因此与宏观经济相关性较强的价值板块表现值得期待。  

经济观察报 记者 万敏  6月7日晚间的一个视频号直播间里，主屏幕的PPT中，展示着桥水基金创始人达里奥的几段关于投资价值论述的理论，主播围绕价值、价格侃侃而谈，讲解着数字藏品的泡沫问题。 而在评论区，源源不断的用户在刷屏喊话某数字藏品平台负责人，为近期某个数字藏品的销售活动维权。 这讽刺的一幕宛如NFT当下的矛盾境遇。近日，福布斯公布了2022金融科技50强名单（2022年最具创新力的金融科技公司），其中有9家加密公司入榜，包括目前全球最大的综合NFT交易平台OpenSea，它在今年1月宣布已经完成了3亿美元的C轮融资，公司估值达到130亿美元。 然而无论NFT在国外被如何被追捧，在国内当它以“数字藏品”的名称出现时，大部分投资者关心的依然是能不能快速、轻松地通过买卖差价赚到钱。 “突然特别热” “这个（数字藏品）领域就在今年春节后突然特别热”，一位目前投身区块链行业的李先生对记者表示。 记者从天眼查通过以“数字藏品”为关键词搜索，商标中含有数字藏品的公司数量就有45家，而以数字藏品公司工商资料经营范围的共性关键词“文化艺术+技术+软件开发+艺术品或工艺美术品及收藏品”搜索，结果显示相关公司数量至少上万家。 记者梳理发现，上述45家相关数字藏品公司核准成立时间几乎不会早于2019年，27家公司是在2022年后获核准成立，注册资本金在几百万到数千万之间，但依然只有少部分公司有实缴资本。 在6月6日澄清跑路传闻的天穹数藏，其运营主体为多行（海南）艺术品交易有限公司。天眼查数据显示，这家公司成立于2022年1月17日，注册资本为1000万元人民币，实缴资本为0。 天穹数藏官网显示，公司是多行（海南）艺术品交易有限公司推出的国内头部数藏平台，于2022年4月正式上线。天穹是国内为数不多拥有艺术品拍卖资质的数藏平台，也是国内运营资质完善的数藏平台，提供数字艺术藏品的发行和售卖等配套服务。在天穹可以浏览各种数字艺术藏品，利用区块链技术将其唯一化变成数字资产，并且支持在线互动交易等。 尽管成立时间仅几个月，但天穹数藏APP显示其合约地址人数已有155.5万人。记者注意到，微博上有多位自称天穹数藏的用户反映此前曾出现过拒不发货、不予退款的问题，在黑猫投诉平台上也有类似情况的用户投诉。 天眼查信息显示，多行（海南）艺术品交易有限公司因登记的住所或者经营场所无法联系，被三亚市场监督管理局吉阳分局于2022年5月9日列入经营异常。 在国内市场，NFT（Non-FungibleToken，指非同质化通证）首次进入大众视野，是2021年6月支付宝和敦煌美术研究所联合发布两款NFT非同质化代币，全球限量发售的敦煌飞天和九色鹿皮肤卖“爆”了，初始发行单价仅为10个支付宝积分+9.9元的两款皮肤。后来，该款皮肤在二手交易平台上最高被炒至150万元人民币一个。而此后蚂蚁链澄清，仅支持数字藏品持有者、在持有180天后无偿转赠给符合条件的支付宝实名好友，转赠功能不支持任何形式的变相炒作。“国外的才是真正的NFT，国内的叫数字藏品，只收藏、暂无二次交易。”当时，一位投资者对记者表示。而现在，李先生告诉记者，今年春节前确实大家普遍感觉二级市场在国内受限制，大厂做的都是一级市场，但他发现最近已经有二级市场了，采取的是线上赠送，线下交易的方式。 虽然为了撇清“交易平台”带来的法律风险，数字藏品平台都表示不做二级市场，但事实上，很多小型平台为用户提供转赠服务并在交易环节收取手续费。 现在，阿里、腾讯、B站、小米等互联网大厂都推出了数字藏品平台或产品，还有艺术品投资、汽车、白酒等传统的线下文创消费品企业，也积极利用数字藏品在年轻群体中的吸引力，打造营销活动形成热点话题。 如在今年5月份，茅台推出“节气里的茅台”系列数字藏品，计划包含数字藏品53款，分为二十四节气系列和传统节日系列两个类别，共计9605份。其中海外发行量占总量的80%，国内占20%。但在5月20日下午，贵州茅台酒进出口有限责任公司在其官网发布一则说明消息，宣布暂停“节气里的茅台”系列活动。主办方称：当天开始，平台发现大量“虚拟账号”涌入，且存在使用外挂批量参与抽签行为，对正常用户权益造成侵害，有违举办活动的初衷。为此，经与平台商议决定，“节气里的茅台”系列活动暂停。 在这个新生的行业里，平台资质、交易方式、技术准备都还充满了不确定性。 中国移动通信联合会元宇宙产业委员会执行主任、中国通信工业协会区块链专委会共同主席于佳宁表示，目前并无明确对数字藏品运营公司明确的法律规定。根据业务实质的不同，所需资质也有很大差异。可能涉及的资质包括：网站ICP备案、区块链信息服务备案、互联网信息经营许可证（ICP）、增值电信业务许可证（EDI）、艺术品经营单位备案，也可能会涉及网络出版许可证、网络文化经营许可证、拍卖经营许可证等资质。“但数字藏品涉及面极为广泛，类型千差万别，要想针对数字藏品实施有效监管，还需要明确其属性和分类标准，首先要明确其属性和分类标准，为具体藏品属于艺术品、纪念品、网络音视频、金融产品还是其他类型的商品提出明确分类标准，并制定有针对性的数字藏品技术标准和发行管理办法，从而对发行平台进行有效监管。”于佳宁表示。 隐藏金融化风险 当时，国内区块链专利行业分布主要集中于金融、零售及电子商务领域。区块链技术在支付及清结算、贸易金融、证券交易等金融场景的应用日渐增多，而在文化创作的版权保护、交易方面，区块链技术则开始被寄予厚望。 于佳宁认为，在区块链NFT技术出现之前，数字作品的创作者很难持续获得版权收入。但通过区块链对数字藏品进行通证化并进行加密签名后，创作者也可以从作品的后续每次交易中获得版税收益。所有交易都是在区块链上通过智能合约执行，真实性都可以通过加密验证，可以防止欺诈和剽窃行为的发生。 文化和旅游部科技教育司原司长孙若风曾表示，在数字经济和实体经济融合的大背景下，文化与科技的关系表现得更为密切。孙若风认为，随着以元宇宙为代表的新技术以及技术集成时代到来，科技界与文化艺术行业的融合将更加深切。 但随着大量新公司、半职业炒家进入数字藏品行业，它与艺术版权、收藏的关系出现了一定背离。 李先生说，现在的情况是，很多都是区块链和艺术圈子外的人在疯狂追泡沫。而身边艺术圈的朋友觉得这个“很扯”，有商业嗅觉的觉得可以尝试。 目前，数字藏品的参与者数量、行业规模还没有较权威的统计信息，从一些用户的网络发帖来看，有的人几百元买了参与感，也有人用数万元博一个投资翻倍的机会。 2021年10月份，首个针对NFT行业的自律公约面世，国家版权交易中心联盟、中国美术学院、浙江省杭州互联网公证处联合国内的蚂蚁集团等共同发布了《数字文创行业自律公约》，坚决抵制数字文创产品的恶意炒作行为。 “客观来说，目前数字藏品的价值并没有公认的衡量标准，因而可能出现投机、炒作甚至是欺诈、传销、非法集资等状况，消费者要仔细辨别。”于佳宁表示。 4月13日，中国互联网金融协会、中国银行业协会、中国证券业协会发布关于防范NFT相关金融风险的倡议。 这份倡议指出，近年来，我国NFT市场持续升温。NFT作为一项区块链技术创新应用，在丰富数字经济模式、促进文创产业发展等方面显现出一定的潜在价值，但同时也存在炒作、洗钱、非法金融活动等风险隐患。 为此，倡议提出，坚决遏制NFT金融化证券化倾向，从严防范非法金融活动风险，自觉遵守以下行为规范：不在NFT底层商品中包含证券、保险、信贷、贵金属等金融资产，变相发行交易金融产品；不通过分割所有权或者批量创设等方式削弱NFT非同质化特征，变相开展代币发行融资（ICO）；不为NFT交易提供集中交易（集中竞价、电子撮合、匿名交易、做市商等）、持续挂牌交易、标准化合约交易等服务，变相违规设立交易场所；不以比特币、以太币、泰达币等虚拟货币作为NFT发行交易的计价和结算工具；对发行、售卖、购买主体进行实名认证，妥善保存客户身份资料和发行交易记录，积极配合反洗钱工作；不直接或间接投资NFT，不为投资NFT提供融资支持。 6月6日，香港证监会提醒投资者注意NFT的相关风险，指出NFT与其他虚拟资产一样面对较高的风险，包括二手市场流通性不足、价格波动、定价欠缺透明度、遭黑客入侵及欺诈的风险。投资者应注意这些风险，如他们未能完全理解NFT和承受潜在亏损，便不应投资于这些资产。 香港证监会表示，最近留意到有些NFT跨越了收藏品与金融资产之间的界线，例如有着与“证券”或尤其是“集体投资计划”下的权益相类似的结构的细分化或同质化NFT。如某NFT构成了集体投资计划下的权益，推广或分销NFT便可能构成“受规管活动”。任何人如要进行受规管活动，除非获得豁免，否则须获证监会发牌。“NFT的交易明显具有涉众属性。”易观高级分析师苏筱芮表示，2022年NFT相关的交易市场有望迎来规范，预计规范的方向主要有两方面，一方面是针对NFT数字藏品发行、交易、保存等主要流程开展规范，包括相应的版权保护机制或行业标准等；另一方面则是涉及NFT相关的平台交易管理，比如设置相应的准入机制等。 于佳宁也提示，目前数字藏品产业尚处于早期发展阶段，部分企业风险和合规意识薄弱，出现了投机炒作、滥用技术、盗用版权、虚构价值、交易不规范、潜在金融化等系列问题，甚至存在欺诈、传销、洗钱、非法集资等风险隐患。消费者需要冷静看待数字藏品的价值，切忌头脑发热冲动行事，特别在任何大额消费或投资事宜上都要极为谨慎。  

经济观察网 记者 老盈盈  6月10日，香港第二家SPAC公司Vision Deal HK Acquisition Corp(以下简称“Vision Deal-Z”)(07827.HK)成功在香港交易所主板上市。这是继Aquila Acquisition Corporation（以下简称“Aquila Acq-Z”）后，香港第二家成功挂牌上市的SPAC，目前仍有10家申请香港SPAC的公司在排队中。 记者在采访中了解到，在股票市场相对低迷的时候募集上市需要的10个亿资金具有一定难度，或许是迄今为止只有两家公司成功在港股上市的原因。此外无论从流动性还是监管要求，港交所对SPAC的规定比美国更为严格，香港的SPAC机制恐怕都比较难复制美国近年来的SPAC热潮。 多家申请公司排队中 Vision Deal-Z由嘉御资本创始人兼董事长卫哲、DealGlobe和Opus创富投行联合发起，卫哲曾为阿里巴巴集团高管，现为嘉御资本的创始合伙人。嘉御资本为一家私募股权基金管理公司，专注于中国互联网行业赋能的新渠道、B2B平台、服务、产品、新消费及新技术，截至2021年12月31日，管理两只美元基金及五只人民币基金，拥有在管资产相当于22亿美元。 根据公告，Vision Deal-Z将自发售获得的所得款项总额为10.01亿港元。招股书显示，Vision Deal拟重点关注专门从事智能汽车技术以及具备供应链、跨境电商能力，从国内消费升级趋势中受益的国内优质公司。 Vision Deal-Z计划于上市日期后18个月内就特殊目的收购公司并购交易作出公告，并于上市日期后30个月内完成特殊目的收购公司并购交易。这一目标比港交所规则要求的24个月和36个月更短。 SPAC的中文全名是“特殊目的收购公司”，是一家可以通过零业务而上市的空壳公司，然后在限期内利用上市募集资金并购第三方的业务，从而变成一家有业务的上市公司。香港联交所于2021年12月17日发布了港股SPAC上市规则，并于2022年1月1日起开始接受SPAC空壳公司的IPO申请。 首家挂牌成功上市的是Aquila Acq-Z。Aquila Acq-Z发起人为招银国际的全资附属机构招银国际资产管理有限公司及其部分董事、管理层人员。计划重点关注亚洲（特别是中国）有科技赋能的新经济领域公司，该次总募集金额为10.01亿港元（1.28亿美元）。 截至4月8日，有12家公司申请香港SPAC，其中有包括由香港金管局前总裁陈德霖、前特首曾荫权胞妹曾璟璇发起的香港汇德公司、知名企业家李宁参与发起的Ttrinity、万科创始人王石参与发起的深石收购等等，除了上述两家成功挂牌外，其余均在排队中。 拥有多年香港上市经验的温国良律师对经济观察网记者表示，申请SPAC的发起人目前主要有几种：首先是有资产管理或投行经验的银行集团或大型企业，第二种是有资产管理经验的投资公司或者资产管理公司，第三种是已上市公司，第四种就是像王石、李宁等有资本市场、资产管理或投资经验的名人。 据温国良介绍，一个成功的SPAC上市，主要看三大条件：一个是发起人的资质和经验，第二是董事的资质和经验，第三是要找到足够的专业投资者募资到10个亿。一般来说，关于发起人和董事的条件通常不成问题，比较有挑战性的是10个亿的募集，特别是在股票市场相对低迷的时候。 SPAC上市之后，发起人有两年的时间寻找标的公司、谈妥并购条件、寻找并得到独立第三方投资者的投资承诺；然后有多一年的时间去完成该并购。在这段期间里，标的公司要经过保荐人的尽职调查，中介草拟上市文件，递给香港监管机构审批，最后经香港监管机构同意、股东决议通过后，并购才算完成。 香港SPAC制度规定，标的公司的公平市值不能低于SPAC上市集资额的80%。 另外，SPAC在并购阶段要找到足够的独立第三方投资者的投资承诺，投资金额须占标的公司议定估值的7.5%至25%不等。 “为了减低标的业务评估过高的风险，香港上市规则要求SPAC在并购阶段需得到独立第三方投资者的投资承诺。如果标的业务的估值合理并得到独立第三方投资者的投资承诺，标的公司的可信性就会提高。”温国良对记者称。 总的来说，港交所的SPAC上市机制较好地平衡了发起人权益、拓展新业务的要求和保护投资者利益之间的关系。与美国市场以及新加坡等亚太区内其他交易所相比，港交所的SPAC机制对发起人资格和认购比例、投资者资格、集资规模要求、并购交易的审批、通过的投票表决要求等方面设定了更高更好的标准，而在公布交易方案和完成交易等方面则更具灵活性。 恐难复制美国SPAC热潮 对于较早引入SPAC制度的美国，SPAC昔日的辉煌似乎已“退潮”大半。2020年有近250家SPAC在美国上市，2021年更是超过600家。但根据德勤的数据，2022年第一季度仅有53家SPAC在美上市，融资总额仅约98亿美元，这与2021年同期的613只上市、募资1625亿美元相去甚远。 谈及原因，华兴证券（香港）首席经济学家庞溟对记者表示，伴随着美联储逐步释放出紧缩信号，流动性已经边际减少。另外，美国证券监管机构也加强了对SPAC的监管。2021年4月，美国证监会发布针对SPAC的新会计指南，导致美国资本市场SPAC上市有所降温。加上上市后私募股权融资市场逐渐趋于饱和，资本市场对SPAC交易开始抱有更加审慎的态度，投资者更加精选并购标的和基本面，更看重有经验和良好记录的发起人和优质的目标公司。 另外，美国SPAC也频频爆出丑闻。例如诸多电动汽车初创公司，包括Nikola、Lordstown Motors、法拉第未来（Faraday Future Intelligent Electric）和Lucid Group在过去两年都通过SPAC交易上市。但目前都已披露受到了联邦调查。其中，Nikola创始人Trevor Milton于4月4日在曼哈顿接受审判，罪名是涉嫌在该公司的 IPO 中欺骗投资者等。 此外，近年来通过SPAC上市的公司表现也差强人意。CNBC的SPAC投后指数在2021年下跌了44.8%，今年第一季度又下跌了近20%，该指数旨在反应私营企业借道SPAC上市后的股价表现。 那么，香港的SPAC机制又会有怎样的前景呢？ 对此，庞溟认为，无论从流动性还是从监管要求来看，香港的SPAC机制都比较难复制美国近年来的SPAC热潮。总的来说，港交所对SPAC的规定比美国更为严格，例如港交所的SPAC证券仅限专业投资者认购和买卖，而其他主要交易所都没有做出类似的规定。在港交所的咨询过程中，曾经有市场人士提出应当放宽要求，允许散户参与。但港交所认为，SPAC是没有业务的现金空壳公司，股价相比有实质业务的公司来说更容易受投机炒卖和传言影响，且由此产生的价格波动还会因为权证价格本身的杠杆效应而在SPAC的权证交易中放大，所以坚持保留此项限制，只向专业投资者开放。 港交所上市主管陈翊庭也曾公开表示，港股IPO市场成熟，SPAC仅是提供符合上市资格的公司另一上市渠道，不会取代传统新股发行，并已采取一系列措施防止助长“壳交易”，预计SPAC不会成为主流，而是作为补充。

经济观察网 记者 梁冀 2022年6月10日，证监会一连出具10份监管函件，涉及中金公司（601995.SH）、中信证券(600030.SH)、光大证券(601788.SH)、信达证券、海通证券(600837.SH)和国融证券等六家券商与8名工作人员。 通报显示，中金公司、中信证券、光大证券、信达证券与海通证券违规事项均涉及境外业务违规，其中信达证券、海通证券分别有两名员工被要求接受监管谈话。国融证券则在担任某重大资产重组财务顾问涉嫌违规被证监会要求接受监管谈话，三人被认定为不适当人选，一人被出具警示函。 违规事项多涉境外子公司  中金公司存在返程子公司天津佳成投资管理有限公司从事公司自用房地产投资开发项目、有46家冗余的特殊目的实体（SPV）未在规定期限内完成清理、22家SPV未在规定期限内完成层级上翻以及未按照《证券公司和证券投资基金管理公司境外设立、收购、参股经营机构管理办法》（以下简称《境外办法》）的规定修改境外子公司的章程等行为，证监会依照规定向中金公司出具警示函。 光大证券存在境外子公司中国阳光富尊移民服务有限公司从事的移民服务不属于金融相关业务范畴，存量业务尚未完成清理、未督促境外子公司完成所持OP EBS Fintech Investment Limited、东北特殊钢集团股份有限公司、齐齐哈尔国宏投资中心（有限合伙）股权（合伙份额）清理以及未按期完成至少1家子公司、1家特殊目的实体（SPV）的注销，以及11家子公司、3家SPV的层级调整，未能有效压缩境外子公司层级架构等行为，证监会依照规定对光大证券采取责令改正措施。 中信证券存在2015年设立中信证券海外投资有限公司未按照当时《证券法》第一百二十九条的规定报证监会批准、未按期完成境外子公司股权架构调整工作，存在控股平台下设控股平台、专业子公司下设专业子公司、特殊目的实体（SPV）下设子公司、股权架构层级多达8层等问题以及存在境外子公司从事房地产基金管理等非金融相关业务和返程子公司从事咨询、研究等业务的问题等行为，证监会依照规定责任中信证券改正，并于收到决定之日起3个月内向深圳证监局提交整改报告。 信达证券存在未完成香港控股平台的设立、返程参股公司建信国贸（厦门）私募基金管理有限公司未完成清理以及未按照《境外办法》的规定修改境外子公司的公司章程的行为。此外，《境外办法》给予了长达3年的整改时限，但信达证券在整改时限内工作进展缓慢，对相关监管承诺事项的作出和执行较为随意，对监管相关规定的落实明显不够到位。证监会依照规定责令信达证券改正，并于收到决定之日起3个月内向北京证监局提交整改报告。 证监会表示，信达证券上述情况反映出公司合规管理、内部控制存在较大缺陷。祝瑞敏作为公司分管境外子公司的高级管理人员、吴立光作为公司合规负责人对相关违规行为负有领导责任。证监会依照规定对二人采取监管谈话措施。 海通证券存在境外子公司海通恒信金融集团有限公司（以下简称恒信金融集团）下属至少12家机构（包括海恒资产管理有限公司、海通恒信商业保理有限公司、海通恒信小微融资租赁（上海）有限公司等3家子公司、9家特殊目的实体等）的设立未按规定履行或者履行完毕备案程序、海通恒信国际融资租赁股份有限公司通过子公司从事的商业保理业务未完成清理，上述业务不属于“融资租赁”业务范围，且与《境外办法》有关业务范围的要求不符、境外经营机构股权架构梳理以及整改方案制定工作不认真，存在重大错漏，如恒信金融集团的相关层级调整计划直至2021年8月才报告，恒信金融集团间接参股维天运通的情况2021年9月才补充、除涉及刑事案件或已提交上市申请项目外，海通开元国际投资有限公司以自有资金所投资（包括直接或者间接投资）境内项目未完成清理以及海通国际控股有限公司的公司章程未按照《境外办法》的规定完成修订等行为。证监会依照规定责令海通证券改正，并于收到决定之日起3个月内向上海证监局提交整改报告。 证监会表示，任澎作为海通证券主要分管高级管理人员、王建业作为海通证券时任合规负责人，对相关违规行为负有领导责任。证监会依照规定决定对二人采取监管谈话措施。 持续压实中介机构责任 除上述券商因境外子公司架构调整、下属机构未及时备案等违规事项之外，国融证券则因在担任重大资产重组财务顾问违规被采取监管谈话的行政监管措施，三名项目主办人被认定为不适当人选。 通报显示，国融证券在担任上海富控互动娱乐股份有限公司出售上海中技桩业股份有限公司重大资产重组财务顾问过程中，未对标的资产的收入、关联交易及上市公司的对外担保等情况进行审慎核查。证监会决定对国融证券采取监管谈话的行政监管措施，并要求其合规负责人、投行业务负责人接受监管谈话。 证监会表示，左宏凯、刘彦辰、罗舜作为上述项目主办人因未勤勉尽责被证监会认定为不适当人选，期限为2022年6月7日至2022年9月6日。杨亮作为国融证券时任并购重组财务顾问业务负责人，对上述违规行为负有领导责任，证监会依照规定对其出具警示函。 证监会要求国融证券引以为戒，认真查找和整改问题，建立健全和严格执行投行业务内控制度、工作流程和操作规范，诚实守信、勤勉尽责，切实提升投行业务质量。严格按照内部问责制度对负有责任的业务人员、内控人员和管理人员进行内部问责，并向证监会提交书面问责报告。 对保荐机构的监管动向，证监会自2021年初起，开始定期汇总相关部门、派出机构、自律组织等依法采取的行政监管措施、自律惩戒措施，按季度在投行业务违规处罚信息公示平台集中公示，以强化市场声誉约束，督促保荐机构提升执业质量。 2022年以来，证监会先后公布了关于券商业务违规的信息，包括国泰君安证券、中天富国证券等在保荐业务中,未勤勉尽责履行或督促履行相关义务；中金公司、华泰证券、中信建投证券在场外期权合约业务中违规情况，以及对国泰君安证券、中银证券、海通证券、平安证券旗下保荐代表人的处罚情况。 在监管检查及处罚券商和从业人员违规行为之外，证监会对于券商投行业务的监管也在制度上更进一步。 2022年5月末，证监会在系统内印发了《证券公司投资银行类业务内部控制现场检查工作指引》，通过确立常态化的现场检查制度，进一步传导监管压力，明确监管重点，督促证券公司高度重视投行内控制度建设及运行效果，充分发挥好内控机制的制衡作用。同时，进一步规范检查对象选取，明确重点检查内容，重申检查纪律，提升现场检查的制度化规范化水平。

经济观察报 记者 姜鑫  这是分属不同行业，甚至互相不属于上下游产业的三家企业，2015年，他们因为资本市场而“相遇”。 2015年，新三板扩容的第二年，交易结算系统上线、做市商制度落地，作为多层次资本市场建设的组成部分，无数中小微企业的资本梦被点燃。这一年，各自顶着行业“第一股”的光环，这三家企业聚到了股转系统，并有了相同开头的证券代码。 2021年，北交所自新三板脱胎而出，成为了中国资本市场的一极，也给成长期挂牌企业描绘了更加便捷的上市路径。但就新三板自身来说，这段改革之路并不好走，挂牌企业数量从1万余家降至6700多家。这些企业当中，有的成功实现转板，有的主动离开，也有的黯然摘牌。 七年后的2022年，三家企业又站在一起，均因不理想的业绩答卷，褪去往日光环，成了挂牌企业的负面样本——他们有着相似的营收利润增长曲线，此刻面临着大额的亏损甚至净资产为负，抑或是被审计机构出具无法表示意见的审计报告而面临着摘牌风险。 这并非孤例。近几年，宏观经济发展变档，在诸多不确定性下，不少企业面临生存考验。 据股转系统官网显示，2022年以来，已经有130余家企业在新三板摘牌，有95家挂牌企业出现在年报业绩披露期开始后券商发布风险提示公告的情况，原因多是未能在规定时间内披露年报、年报被出具无法表示意见的审计报告抑或是因为净资产为负即将被采取风险警示。 海归创投第一股跌落神坛 昔日的“中国海归创投第一股”北京信中利投资股份有限公司（833858，以下简称“信中利”）正在跌下神坛。 2022年6月2日，挂牌公司管理一部对信中利发出年报问询函，提出了关于更换会计师事务所、关于2021年度财务报告的审计意见、关于营业收入和应收账款、关于会计差错更正等等十个问题。 此前的5月6日，因为审计机构对该公司2021年度财务报告出具了无法表示意见的审计报告，信中利被实施了风险警示，代码成为“ST信中利”。 在信中利披露的2021年财报中，亏损成了业绩的关键词：2021年，其实现营业收入2.30亿元，同比下降73.80%，净亏损15.93亿元，亏损同比扩大3.53%，基本每股收益为-1.24元。报告期内，其期末资产总计为27.01亿元，经营活动产生的现金流量净额为-1337.81万元。 可能信中利的创始人汪潮涌和被信中利青睐的被投企业未曾预料，作为中国最早的VC/PE之一，会落至如今这般光景。年近60岁的汪潮涌，曾被称为“华尔街中国神童”。 1999年，汪潮涌创办信中利资本集团，主要从事新产业投资业务、控股实业经营业务、投资增值服务业务。 2001年，汪潮涌押中当时股价降到1美元以下的搜狐，并在之后获得了几十倍的收益。随后，在百度的投资上获得120倍收益、投资华谊兄弟囊入300亿收益，还投资了阿斯顿马丁、亚信科技、居然之家、美年大健康等国内外上市公司。 2015年，信中利在新三板挂牌，被市场称为“中国海归创投第一股”。 挂牌后，信中利业绩表现优异，2018年达到营收高点，当年其收入27.22亿，增长172.34%，归属于股东的净利润3.37亿。但是2019年，其收入和净利润进入下滑区间。 2020年，信中利业绩全年营业收入8.79亿，下降32.26%，归属于股东的净利润为-16.27亿元，同比下降23751.03%。总资产从年初的81.36亿下降到55.13亿，降幅高达32.23%。 是什么导致了信中利折戟？ 2016年6月，信中利以外债16.5亿元现金高溢价并购惠程科技（002168.SZ）11.1%的股份，并成为其控股股东。其拟效仿九鼎，计划将私募平台注入上市公司。 天有不测风云，九鼎的借壳上市并不可复制。2016年9月，证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》中的细则，增加“借壳上市”的触发条件，股权投资机构变相借壳上市路径被堵。随后，惠程科技经营业绩出现下滑，股价表现也不见起色。 2019年，在借壳失败后，汪潮涌亲自操刀了惠程科技对游戏公司的并购，但囿于行业监管等原因，收购并不理想，公司营收净利润双双出现下滑。已经纳入信中利报表的惠程科技直接影响了信中利的成绩单。大量举债、担保的汪潮涌放弃了惠程科技的控制权。 年报显示，2021年7月，信中利以子公司惠程科技股权抵偿重庆绿发资产经营管理有限公司债务，导致其抵偿债务后对惠程科技丧失控制权。在当年年报中，信中利表示，2021年度公司电气业务收入和游戏业务收入分别为6400万元和8737.6万元，较去年同期下降71.62%和84.08%，主要系本期公司自7月开始就丧失了对惠程科技的控制权所致。 而审计机构出具无法表示意见的原因之一，就是会计师未能对惠程科技年初至公司丧失控制权日实施必要的审计程序以获取充分、适当的审计证据。 然而，大量举债之外，信中利还被纳入失信执行人，面临着多起诉讼案件，以及股权质押等问题。 薯业第一股的落寞 “中国薯业第一股”正在因年报难产走在被摘牌的边缘。 2015年，刚刚扩容的新三板市场一片火热，并为不少小微企业拉开了关于资本市场的梦幻画卷。这年1月，从事马铃薯繁育、研发、种植、加工的内蒙古凌志股份科技股份有限公司（831725，以下简称“凌志股份”）在新三板挂牌，并被称为“中国薯业第一股”。 相关材料介绍，凌志股份占地面积743亩，总资产18亿元，是国内马铃薯全产业链规模最大的企业之一。2012年，凌志股份通过了ISO9001认证，评为《马铃薯全粉》行业标准制定单位之一；2016年，晋级“中国品牌价值500强”，并被评为“年度中国行业标志性品牌”、国家高新技术产业。 但如今，其正在经历着年报难产、被列为实行执行人、做市商退出、濒临摘牌的囧境。 2022年4月6日，在年报披露结束期之前，凌志股份公告称，因为疫情影响，公司经营存在困难，资金紧缺，截至目前暂未聘请审计机构，未对公司开展审计工作，预计无法在2022年4月29日前（含当日）披露2021年年度报告。 由于2020年年报中已经被审计机构出具无法表示意见，凌志股份已经被采取风险警示的处理，而该公司无法在规定时间内披露2021年年报，将直接被摘牌。 在审计机构关于该公司2020年年报的审计意见中可以看见：2020年，凌志股份资产负债率73.01%，流动负债超过流动资产5.83亿元，2020年度发生亏损1.43亿元，由于大量债务出现逾期，导致公司存在偿债压力；公司及子公司欠薪达数月有余……这些情况表明，存在可能导致对公司持续经营能力产生重大疑虑的重大不确定性。 2021年7月1日，凌志股份公告称，因2020年度财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告，其从7月2日起被实行风险警示，证券简称更改为“ST凌志股”。 Wind数据显示，凌志股份自2015年上市后，2015年至2019年间，营业收入一直在1.7亿-2.4亿之间，特别是在2018年一度实现23.3%的同比增长，同期净利润在挂牌三年后稳步在2500万以上的水平，2019年开始出现205%的下滑。其业绩的转折点出现在2019年、2020年。2020年，凌志股份的营业收入同比下滑61.96%，净利润同比下滑达683.11%，资产负债率则逐渐走高。 在凌志股份2021年中报披露的十大股东名单中，除闫洪志、赵秀艳、闫红信等原始个人股东外，还有苏州鼎元创新创业投资企业、勤众（北京）投资有限公司、国泰君安证券等机构投资者在列。 2016年，凌志股份由协议转让转为做市交易，先后有国泰君安、银河证券、上海证券、中山证券、国开证券、万和证券等券商作为做市商为其提供交易服务，但后来纷纷退出，目前，其做市商不足两家。 从昔日的薯业第一股到债务高企、年报难产，凌志股份的落寞还印着投资机构的痛楚。 三维地图第一股扩张与收缩 2015年11月26日，浙江阿拉丁信息科技股份有限公司（834171，以下简称“阿拉科技”）在新三板挂牌，彼时市场称之为“三维地图服务商第一股”。近七年时间后，2022年4月29日，这家曾因北京三维地图服务于北京奥运会的“第一股”证券代码已经成为“ST阿拉”，原因是该公司净资产为负，同时审计机构对其年报出具了无法表示意见的审计报告。 回到2021年，国家甲级互联网地图服务资质下发，浙江省两家企业获得荣誉，阿拉科技是其中一家，另一家为阿里巴巴。 彼时，阿拉科技成立已经有7年时间。在成立初期，阿拉科技一直以三维地图业务为发展中心，并在此基础上推出了E都市城市生活门户网站，基于三维地图数据做城市本地化的信息平台服务。2005年e都市网站被评为中国互联网十佳创新项目；2006年e都市被美国最权威的投资杂志《RedHer－ring》评为亚洲最具投资潜力的100家公司之一。 在其发展过程中，由于经营不佳，自身积累薄弱，网站及移动互联网投入大等原因，阿拉科技股权多次发生转让，各路资本进入。直到2014年，经营出现亏损的阿拉科技被创投公司抛弃，吴宇青、邱梅芳夫妇接过贝利创投的股份成为该公司第一大股东，并随即启动新三板的挂牌事宜，2015年，阿拉科技以三维地图第一股的光环敲开新三板的大门。 进入新三板后，阿拉科技却并未将主业进行到底。 2015年开始，其分别在跨境电商、社交媒体、消费金融展开各种尝试，2017年9月份，该公司收购杭州阿拉丁数字技术有限公司持有的“冒泡”APP资产，与其于2018年自主开发的“爱上头条”APP，经过3个月的整合后形成主营业务。 2019年2月，阿拉科技公告称，计划发行H股并在香港联交所主板上市。但随后，上市事宜不了了之。 2021年，有过多次创业经历的吴宇青再度展开新的尝试，计划用“先用后付+返利”模式，孵化“爱上街”电商平台。 但这又是一次无果的尝试。在被出具了无法表示意见的年报中，阿拉科技称，报告期内公司主营社交电商业务，但因扩张太快、产品补贴活动成本过高及疫情原因导致公司成本急剧增加，以致平台运营出现困难，资金压力过大，为减少亏损、降低损失、减少风险，经慎重考虑，决定关闭社交电商业务。 兜兜转转，踩着风口，经历扩张与收缩，已经资不抵债的阿拉科技提出了新的转型目标——以原有业务三维地图和三维模型为基础，发力农业物联网业务。 能否成功，尚需时间给出答案。 他们是数以万计的挂牌企业的缩影。据Wind数据显示，新三板6700余家挂牌企业中，有559家企业未披露2021年业绩，占比高达8.32%。按股转系统相关细则规定，未在规定期限内披露年度报告或者半年度报告的，自期满之日起两个月内仍未披露的，将被终止股票挂牌。 没有聘请审计机构，甚至放弃了直接披露业绩的机会，进而面临被摘牌的风险。是什么让他们做出了这样的选择，是另寻其他市场，还是当下面临着艰难的处境，对于多数公司来说，恐怕是后者。  

经济观察报 记者 陈姗 私募“百亿俱乐部”格局再生变。 据私募排排网数据监测，与2021年的年末相比，截至2022年6月7日，重阳投资、煜德投资、希瓦投资等10家私募退出百亿私募队列；展弘投资、洛书投资、白鹭资管等15家私募跻身百亿之列。至此，百亿私募成员由此前的105家增至110家。 经济观察报多方采访了解到，私募规模变动主要为业绩驱动。今年以来，受国内经济下行、地缘政治扰动及新冠肺炎疫情等因素影响，各大类资产行情表现不一。掉出百亿梯队的私募多为股票策略私募，由于产品净值下跌明显，客户大量赎回。而受益于大宗商品趋势性行情，CTA策略（管理期货策略）表现突出，也最为“吸金”，部分私募抓住市场机遇晋升至百亿规模。 在业内看来，私募“蛋糕”会持续扩大，而行业洗牌现象也将继续。随着市场风格切换愈发频繁，市场参与者需要从策略、人才、风控等方面不断进行再适应和迭代。 掉队 2022年以来，A股各大宽基指数均受重挫，大宗商品则一枝独秀。大宗趋势性行情为CTA策略带来机会，该策略在一季度时收获颇丰；Alpha策略因市场风格频繁切换、给超额获取带来一定挑战；和市场相关度较高的权益类/Alpha指数增强类表现惨淡，中性类产品由于对冲端加持表现相对稳定。 记者多方采访了解到，部分私募规模萎缩，最核心为业绩驱动。 玄甲金融CEO林佳义告诉经济观察报，除了少部分因为核心策略是债券等现金增强策略及CTA外，今年大部分私募业绩持续下跌，回撤巨大，波动率加大，导致资金持续赎回，绝大部分私募规模都出现缩水。部分缩水较多或本身规模离百亿不远的私募，便跌破了百亿规模。 今年前四个月，受疫情与外围市场的双重冲击，基金收益并不理想。私募排排网数据显示，截至2022年4月底，27909只私募基金今年以来平均收益为-8.05%。另从私募八大策略来看，数量最多的股票策略私募基金平均收益为-16.41%，债券策略平均收益为-0.6%，仅有管理期货策略获得4.28%正收益，其余策略也是全部飘绿。 从今年退出百亿规模队列的10家私募来看，在策略类型上，除了和谐浩数投资管理为事件驱动以外，重阳投资、煜德投资、希瓦投资、礼仁投资、宽投资产、嘉恳资产、赫富投资、泛海投资、呈瑞投资9家均为股票策略私募。 方略资产创始人游兰强表示，今年以来，俄乌战争和上海疫情暴发，给投资者的信心带来重创，大部分私募产品都创出历史最大回撤，加上实体经济的压力让部分投资者产生现金需求赎回产品，这使得私募管理规模也产生了巨大波动，大部分退出百亿规模的私募很大原因来自于自身的净值大幅回调。 尽管5月以来股市反弹迹象明显，股票策略私募已不同程度地收复业绩失地，少数产品今年以来的收益率成功转正，但大部分股票策略产品年内的回撤幅度仍待填平。 晋级者 数据显示，与去年末相比，今年已有展弘投资、远信投资、思道科投资、融葵投资、仁桥资产、洛书投资、康曼德资本、旌安投资、华软新动力、红土资产、涵德投资、国新新格局(北京)私募证券基金、国寿城市发展产业投资、复胜资产、白鹭资管15家私募跻身百亿之列。“百亿私募俱乐部”成员由此前的105家增至110家。 从百亿私募收益情况来看，在今年的市场中，核心策略为管理期货、债券策略的私募业绩表现的确更好。同时，突出的业绩也带来了管理规模的增长。 截至6月7日，在110家百亿私募中，洛书投资、红土资产、洛肯国际今年以来收益率依次为11.13%、11.07%和9.31%，位列前三。其中，洛书投资是今年2月底新晋百亿阵容。该公司以CTA策略起步，在发展中也增加了股票、期权等多种策略，目前该公司存续产品高达160只；今年5月才跻身“百亿”的红土资产，是一家债券策略私募，其有17只私募基金展示了收益，且均为债券策略基金。截至5月27日数据，该公司旗下的“ 红土资产债券1号”、“红土资产债券2号”年内收益达50.4%、36.81%。 对于那些逆势实现规模增长的私募，游兰强表示，今年属于期货CTA大年，不少优秀的CTA私募规模冲击百亿，另外还有一些回撤控制比较到位的多头私募也得到了新资金的青睐。 展弘投资对记者表示，在今年市场非理性的波动中，投资者也更偏向于稳健、低风险产品，而公司做得比较好的地方就是对回撤的控制。无论是此前的套利产品还是去年新发的多策略产品，都得到了不少投资者追加资金，规模也随之增长了不少。 展弘投资表示，今年的市场行情对其部分策略其实并不利好，部分策略收益不如前两年，但总体而言受上半年市场行情影响有限。因为该公司策略种类丰富，拥有逻辑不同、收益来源广泛的商品类套利、证券类套利、证券类对冲、商品CTA等多种策略，只有部分策略受到了今年股市下行的影响，其他策略仍然能保持良好收益。而其产品坚持多种策略组合配置的路线，在控制产品波动仍为往年水平的标准下，产品收益受影响有限。 数据显示，展弘投资旗下17只展示收益的产品今年以来均取得正收益。 今年以来，在市场情绪悲观、指数多次出现大幅波动的背景下，白鹭资管旗下多策略产品依然表现出稳定的抗风险能力、多次逆市获得正收益。白鹭资管在5月份也成功跻身“百亿俱乐部”。白鹭资管的特色是量化多策略条线，目前已在股票、期货、期权等多个子策略上全面布局。 白鹭资管合伙人杜旭表示，去年9月以来，市场经历了大幅向下调整，风格也出现了频繁切换，给所有投资机构都带来了挑战，此时更需要管理人具备多元化收益的能力，以及良好的风控能力。今年，表现靠前的不少是跨资产的复合策略产品，印证了多资产、多策略配置的重要性。此外，在股票Alpha方面，在市场缺乏热点、风格不延续的环境下，高质量且稳定的超额更难获取，去年9月以来仍能持续表现稳定的管理人，也进一步获得了市场的认可。 如何应对 私募行业头部机构竞争格局还会继续，行业洗牌压力难减。在业内人士看来，一方面“蛋糕”会持续扩大，另一方面行业会更加百花齐放，也意味着市场的参与者也要不断进行再适应。 林佳义认为，过去两年信贷宽松导致储蓄持续搬家，驱动了市场估值上行，这两年信贷紧缩或正常化导致了均值下修回归。且叠加加息周期、地缘冲击等，带来了多次市场极端压力测试，加大了抛售及赎回力度。 他认为，部分私募因为债券或CTA策略占比较大，故而今年在资金持续流出权益、储蓄率提升背景下，固定收益如债券或权益相关度低的CTA策略得到更多资金的配置，从而实现逆势增长。这不会是长期现象，随着疫情收尾，资产价格还将继续演绎均值回归。高估高景气低增长反弹后还将杀跌，低估高增长高性价比资产将类似2016-2018年走出结构性牛市行情。 杜旭表示，随着市场风格切换愈发频繁，单一策略的周期性逐渐凸显、阶段性会有不适应的情况。而配置全面均衡的策略则相对受影响较小、表现稳定性更强。经历多次市场周期后，投资者对能够良好跨周期的产品的偏好进一步提高，可以提供这一类产品的管理人受到的关注度也进一步增加。在此情况下，资产配置全面、拥有多元化收益和良好风控能力的管理人优势进一步体现，迎来更多的机会。 杜旭称，面对市场变化，该公司的原则是坚持多策略方法论、高投入及最高人才密度，坚持不断迭代、提前布局，在新的收益来源、风控方式上不断探索精进。 在游兰强看来，大规模的管理者在保持个性化的投资风格外，要想守住规模唯一办法就是降低最大回撤，重视客户体验感。 展弘投资表示，未来还是想稳扎稳打，控制自己的规模，先把现有产品做好，以后也会不断迭代策略去适应更复杂的市场环境。