在云南临沧，有一户祖辈以卖茶为业、家境还算不错的人家，户主人称劳叔，他的儿子连培两岁时，因为脑膜炎后遗症成了一名脑瘫患者。劳叔夫妇到处求医无果，无奈之下，只好由妻子全职在家和一名保姆共同照顾儿子，必要时，劳叔也得搭把手，除了白天要定时给儿子喂饭、喂药、按摩、翻身、处理大小便，晚上也要两个小时醒一次帮儿子小便，还要时常推出去晒太阳、和他说话、陪他玩……像劳叔这样的家庭，还有很多。长期繁重的护理、经济和精神的压力、断绝的社交和焦虑的家庭气氛，让照料他们的家人身心俱疲。万一哪天自己也变成需要照料的人或离开人世，他们怎么办？他们的未来在哪里？每每想到这些，照料他们的家人都会感到绝望，不少人都曾动过轻生乃至带病人一同离世的念头。 身心障碍 值得全社会重视的课题 身心障碍最初主要是用来定义残疾人的所处状态。世界各国通过提供康复、特殊教育等服务以及生活补助、创业就业税费减免等福利帮助残障人士尽量正常的生活、工作和参与社交活动，这当中也有各类公益慈善组织和项目活动的贡献。 研究表明，老年人随年龄增长引发身心障碍的概率不断增大。按照联合国有关机构的统计预测分析，社会平均赡养负担（劳动年龄人口对应65岁以上老人）比例将从现在的9个降到2050年的4个。由于我国人口在不同世代上的大起大落，老龄化趋势更激剧，我国该指标数字到2050年很可能仅约2个，养老金体系很可能在此之前已全面坍缩。而且在我国，还存在不少城市独生子女和农村留守/流动儿童因孤独、亲子交流少、成长环境迁转和社会参与度低而诱发种种身心障碍的现象，这几类人群又可称为身心障碍易感人群。 根据2021年第七次人口普查等数据，老年人、城市独生子女和农村留守/流动儿童规模依次约为2.64亿、2亿和1亿，合计占我国14.11亿总人口的39.95%。其中老年人年增长在2.8%-3%，后两类人口总体趋平，但相对比重也在上升。基于人口全生命周期口径对我国老年人和两类儿童身心障碍发病率所做的动态综合测算，包含7000万残疾人在内一共约有2亿，仅凭公益一方之力或者国家的社会保障与救助难以承担如此重的负荷。 2021年7月1日，习近平总书记在建党一百周年庆祝大会上强调指出“要着力解决我国发展不平衡不充分问题，推动全体人民共同富裕取得更为明显的实质性进展”。具象到身心障碍群体，为了让他们真真切切感受到共同富裕看得见、摸得着、真实可感，一方面要着眼于防胜于治、减轻病残发生率和疾病总负担。另一方面要发挥市场主体积极作用，为其提供有效服务，并且这已显得迫切亟需。 身心障碍服务信托 为您减压解忧 光大信托始终坚持以满足人民美好生活需要为根本遵循，切实履行社会责任，回归本源，服务民生，通过信托产品服务社会需求。2021年，利用开展“我为群众办实事”活动之机，光大信托先行先试，成功落地国内首单身心障碍服务信托。 在该笔身心障碍者服务信托中，信托合同规定由信托委托人将资金、房产、股权、艺术品等财产委托给信托公司，由信托公司开立专门账户管理资产和保值增值；由照护中心等管家式第三方评估平台为其受益人提供需求和第三方服务机构评估、服务标准设定等咨询服务；由第三方专业服务供应商为受益人采购并提供教育、医疗、康复、就业、基本生活照料、临终关怀和丧葬等专业服务。 为防止上述各服务机构合谋危及身心障碍受益人利益和安全，或有意无意降低服务质量间接造成受益人生命周期缩短，光大信托在体制机制上巧妙做了双重设计：一是在受益人身故后将账户余款全部做捐赠处理，用于帮助其它身心障碍者，而不是给到受益人兄弟姐妹等近亲属；二是为防范专业服务与第三方评估机构之间合谋、过度安排医疗服务或使价格虚高挤压受益人权益，引入残联等专业机构作为信托监察人，定期监察、评估、调整或更换第三方机构。通过以上设计，使得专业服务机构、第三方评估机构、监察人各方获取最大利益的前提条件统一于受益人健康长寿，在制度上防范了相关各方当事人对委托人财产的觊觎。 通过上述结构化设计，该笔身心障碍服务信托明确了身心障碍者服务信托委托人、受托人、受益人、监察人、第三方中介组织、专业服务机构等当事人的关系，以及各类主体的责任义务。在保证各方权利义务对等、权利相对制衡的前提下，一方面受益人将更有条件享受到机构的个性化、专业化支持服务；另一方面还有机会选择不同机构接受多元化、系统化的支持服务。同时，受益人利益受到损害时，监察人可以及时制止，维护受益人权益。有效延伸了信托服务链条，促进了市场主体间供给与服务需求有效对接。让劳叔等家属委托人在获得喘息服务的同时，也希望能有一定时间观察服务效果，以便于后续调整服务方案。 身心障碍服务信托既是光大信托为群众办实事、履行社会责任的担当表现，也是响应社会需求、破解市场痛点、回归本源业务的信托转型的需要。该服务信托模式通过信托制度的架构优势，为身心障碍者探索提供一个可选择、可持续、可信赖的解决方案，以信托方式解决身心障碍者家属的终极问题，具有极为重要的创新价值和参考意义。

经济观察网 胡群/文 “全球数字经济发展进入快车道。把握数字时代新特征，积极应对新挑战，为加快构建新发展格局提供更有力支撑，是当前支付产业面临的重大课题。人民银行作为我国支付体系的组织者、监管者和支付基础设施的重要建设者、运营者，始终致力于引领产业各方为经济转型升级提供高质量支付服务。”中国人民银行支付结算司司长温信祥在最新一期的《中国金融》杂志发表的署名文章表示，目前，在我国零售支付体系中，移动支付等网络支付方式已占据绝对主导地位，对电力、网络通信服务高度依赖。 市场变局 当前，我国移动支付市场正面临变革。一方面，支付宝、微信支付、银联云闪付正在接触“藩篱”，一码扫遍中国即将实现。微信支付9月30日发布消息称，为促进支付服务市场发展，基于用户交易安全与互信可靠的合作，微信支付正与银联云闪付在支付、服务两个层面推进更深入的互联互通。近期，阿里旗下饿了么、优酷、大麦、考拉海购、书旗等应用也已接入微信支付。 另一方面，监管趋严，市场分化加剧。如9月27日，央行天津分行发布的行政处罚信息公示表显示，中汇电子支付有限公司因银行卡收单业务违规，被处以罚款1399万元。同一日，非银行支付机构广西支付通商务服务有限公司发布《关于终止支付业务的公告》，从10月8日起，停止办理通汇卡产品的售卖、充值、换卡业务；从11月8日起，通汇卡商户停止受理预付卡支付业务。 我国支付产业数字化发展迅速，在支付领域，支付宝、微信支付及银联云闪付已覆盖十亿级用户规模。但不可忽略的是，支付产业数字化发展尚处于起步阶段，行业发展不平衡问题突出。 “56.6%的机构还没有制定相关发展规划，只有27.9%的机构制定了时间表和路线图并开展实践。从机构类型来看，清算组织数字化转型发展规划制定情况较好，银行中大多数机构虽然没有制定明确规划但已开展了相关实践 ，支付机构则两极分化明显。”中国支付清算协会金融科技专业委员会发布的《支付产业数字化转型发展白皮书》显示，我国支付行业正处于向纵深化发展的转折期，在这一过程中，新老发展阶段交集，发展不平衡、不充分问题突出。头部机构生态体系健全，数字化发展快、水平高，中小机构则受技术、资金、人才、数据等因素制约，数字化转型动因不足。 “在推进数字化的过程当中，机构与机构之间的差距并未缩小，反而因为数字化拉大了。”9月23日，腾讯金融云副总经理王丰辉在第十届中国支付清算论坛上称。 数字化转型以满足业务需要 《支付产业数字化转型发展白皮书》指出，银行的数字化转型主要考虑因素是满足金融业务需求，支付机构和清算组织的主要考虑是满足监管合规要求。提高业务效率是大部分受访机构开展数字化创新的主要目的，其他依次分别是提升风控水平降低运营成本、拓展新增客户、开展业务转型、应对行业竞争和经营存量客户。 “工商银行过去非常重视安全，以至于大家说工商银行的产品非常不好用，这方面我们也是面临很多挑战。经过多年的探索，包括互联网用户体验这种潮流的形成，所以我们现在做一个分级匹配认证方式，要兼顾安全和便捷，如果从安全的角度来说，我们是一种退缩，但是从市场角度来说，我们是一种进步。就是根据场景的不同、交易金额不同、客户性质不同，我们会选择不同的安全认证方式，以期达到客户体验和安全的一个平衡。”工商银行软件开发中心金融科技专家李兵在第十届中国支付清算论坛上表示，工商银行目前拥有个人电子支付平台的工银e支付，对公支付的工银e企付，未来将提升支付体验，并加强运营建设，提供积分支付、资金补贴等多样的资源配置模式。 经济观察网观察到，近年手机厂商与银行在支付领域合作也有一些新探索，比如2020年，中信银行作为业内首家与华为合作银行，为我国数亿的华为用户量身定制一款“手机里的信用卡”——中信银行Huawei Card。这是一款结合华为场景和生态，打造全新数字信用卡，兼具信用账户智能管理、手机便捷支付、账户安全可靠等三大特色，满足手机用户线上、线下全场景支付的消费需求。双方通过整合中信银行领先的金融服务优势、风控技术，以及华为的智能终端科技能力，打造全新的支付生态，为用户创造更安全的支付环境和优质的用卡体验。去年，该产品面向全国超过150个城市开放申请，上线73天申请量即突破100万。目前，Huawei Card已支持广发银行卡。 8月27日，中信银行信用卡中心宣布与小米公司、中国银联合作发行中信银行小米联名信用卡·探索版首发上线。该款联名卡面向小米手机用户量身打造，通过小米“天星金融·钱包”APP全流程在线申请和用卡管理， 兼具信用账户智能管理、手机便捷支付、账户安全可靠等三大特色，满足手机用户线上、线下全场景支付的消费需求。 数字化转型以满足监管合规 “我们集团旗下的非银支付机构，成立之初，为公司、个人、企业提供账户课程忠诚度，助力大中型企业线上经营和数字化转型，为中小企业企业获得普惠金融服务，提供收单、信贷、保险等丰富、快捷的数字化服务，同时提供定制化的客户忠诚度服务。协会金融科技专委会主任委员单位平安集团党委副书记、副总经理黄宝新在第十届中国支付清算论坛上称，壹钱包智能风控数字化，不仅保障平安一级交易规模下的支付安全，更为客户提供全生命周期的风险保护。目前壹钱包客户资金损失率控制在亿分之级别，风险商户主动识别率达到99%，达到行业领先水平，同时壹钱包重视与协会合作，打通玄武风控系统，提升客户的识别水平，实现行业联防联控。 与银行相比，头部非银行支付机构数字化转型较快，并在各自支付生态闭环中加剧了“强者愈强、赢家通吃”的网络效应和马太效应，但数字化是全行业的有机融合和高效联动，是多层次、全连接的融合与协同发展，支付产业需凝聚产业各方合力，才能形成高质量发展局面。《支付产业数字化转型发展白皮书》显示，经调查发现，反洗钱、反欺诈是支付机构应用较为广泛的领域。 “支付是经济活动的基础，帮助经济薄弱环节和弱势群体跨越支付领域数字鸿沟，不仅是支付普惠问题，更是关乎释放内需潜力、扩大居民消费、畅通国内大循环的重要问题。”中国人民银行副行长范一飞在第十届中国支付清算论坛上表示，金融科技迅猛发展，我国移动支付普及率和规模已位居世界首位。金融机构数字化转型持续推进，风险的形态、路径和安全边界也在发生变化。如何实施有效监管，尚不存在统一标准和最优解。

    编者按：涨价潮起，各行业生存状况如何；经历疫情不断冲击后的产业，如何寻求生存和发展；在资源持续集中的市场中，企业如何突围；站在宏观政策急剧变化的风口，中国的产业正在发生哪些新的改变？透过宏观与微观的双重观察，我们制作了本期专题，寻找答案。     经济观察报 记者 李沁 “近期我们在控制基金仓位的情况下，降低了对成本上涨中受损的一些中游产业的配置，将配置重点放在新能源电力运营商、新能源车以及精细化工领域的高质量公司。”沪上一名基金经理说道。 近期，市场的变换和震荡使得基金经理们不得不调整配置重点、更换个股。从“喝酒吃药”失灵到新能源一骑绝尘，再到煤炭行情高涨，白酒重回高位……9月以来，A股、港股市场的表现不尽如人意，热点板块轮动明显，行情变化颇有“乱花渐欲迷人眼”的意味。 对于市场波动的原因，多家机构从海外和国内方面进行了解读。同时，针对四季度A股、港股市场的走向，基金经理们表示，未来A股、港股市场仍将延续结构性行情不变，总体来看，景气度次优或景气度迎来拐点且估值相对合理的板块值得关注和布局。 有基金经理坦言，在上述背景下，将更加注重公司基本面的研究，致力于在市场中努力挖掘那些基本面不差且性价比占优的优质公司。 震荡中的市场 A股市场经历了过山车走势。9月以来（截至9月29日），上证指数先是从3500点左右一路上行，一度冲至3715.37点的高位，随后便伴随震荡，始终在3600点左右徘徊。同时，深证成指则由 14300点左右蜿蜒爬升至14771.87点后呈现下跌趋势，最终停于14300点左右。 同时，港股市场的表现偏向高开低走，9月初，恒生指数虽有波动，但始终保持在26000多点的位置，随后一路下行，从25000多点跌至24000点左右。恒生科技指数则延续了仅几个月来的弱势，从月初的6700点左右涨至6800点，在抵达6887.94点的高位后大波段下跌，跌幅一度扩至4.52%，目前收于6100点左右。 从资金流向方面来看，9月来北向资金合计流入295.49亿元，其中沪股通为179.22亿元，深股通为116.27亿元。南向资金合计流入180.62亿港币，沪市港股通为-89.35亿港币，深市港股通为269.97亿港币（截至9月28日）。资金流向板块方面，申万一级行业SW电力设备、SW有色金属、SW基础化工主力流入额及主力流出额均属前列。 总体而言，行业人士普遍认为9月来两大市场表现欠佳。究其原因，可从海外、国内两个层面分析。 海外方面，弘尚资产首席投资官及合伙人许东认为，进入9月，海外市场对于美国联储缩表预期开始升温，海外流动性收紧预期对于港股市场影响负面。泰达宏利基金进一步补充道，市场对美联储议息会议后续缩减购债的具体操作、美国债务上限迟迟未能进一步提升下技术违约的可能、法美澳政治地缘风险，这些不确定性都加剧了外围市场的波动性，欧美股市在近一周走出普跌行情，波动率指数VIX指数显著抬升。 国内方面，泰达宏利基金表示，近期市场调整主要来自于内部经济指标的走弱以及外部事件不确定性加大。随着9月投资、消费等指标的走弱，市场对三季度和四季度GDP增速预测下降，与此同时，叠加原材料价格高企，部分个股盈利预测出现下调，表明企业盈利特别是中游制造业出现趋弱迹象。 此外，许东认为，A股市场的流动性保持在健康的水平，日成交额已经连续40多个交易日突破万亿。成交活跃在一方面说明资金持续进入A股市场，对A股市场的长期表现起到支撑作用。而9月以来，电力、公用事业、煤炭、石油石化等板块涨幅明显，大幅跑赢成长板块。这样结构性分化的背后受9月以来多地因为能耗双控限制高耗能行业产能以及绿电政策的推出等因素的影响。 港股市场方面，星石投资首席研究官方磊和许东均表示，部分地产企业债务危机的影响，叠加香港房市将有所改变的传闻，对香港房地产公司的股价冲击较大。此外，澳门修改《娱乐场幸运博彩经营法律制度》于9月15日起公开咨询，引发博彩类港股的大跌。 四季度何去何从？ 四季度A股、港股市场将呈现怎样的特点？多家机构认为，四季度A股、港股市场的结构性行情不变。 其判断同样基于海外和国内两个层面。 从海外方面来看，许东和方磊均表示，在9月份美联储议息会议中，联储将今年美国经济增速从7%下调至5.9%，并将核心PCE通胀同比增速从3%上调至3.7%。联储主席鲍威尔侧面表达了将于今年11月宣布缩表的观点。其基本符合市场预期，后续对市场的影响或将逐步减弱。 从国内方面分析，首先，许东认为2021年是全球范围内绿色转型的重要一年，伴随着疫情后经济复苏，全球对更为清洁的天然气需求量暴增，美国、欧洲天然气价格创下多年来甚至历史新高。中国能耗双控，限制高耗能产能，也在一定程度上推升了上游多种原材料的价格。 其次，恒大违约事件受到中国监管充分重视。许东表示，其演化成中国版“雷曼时刻"的风险不大，但恒大事件依然会增加后续地产行业融资的成本和难度，对于房地产投资也会有一定负面影响，从而拖累中国甚至全球经济增速（根据国际货币基金组织预测，中国在未来几年对全球经济增长贡献度为1/4）。方磊亦认为，部分地产企业债务问题大概率将有明晰的解决路径，大概率不会对国内市场造成巨大冲击。未来上述因素的影响或将逐渐转弱。 同时，基于这两大层面的因素考量，多家机构认为，四季度全球市场以震荡为主，为后续的上行做准备，而A股和港股的结构性行情继续。值得关注的是，上市公司盈利端的下滑对股价是不利，但宏观政策方面会保持积极。而货币政策保持适度宽松，财政政策发力较为明确，将成为市场重要支撑。 北京一名私募基金经理表示，在管理基金中，将更加注重公司基本面的研究，主要致力于在市场中努力挖掘那些基本面不差且性价比占优的优质公司。股票投资的收益，本质上要依赖上市公司业绩增长。因此，牢牢抓住企业自身基本面，分析企业内在价值，不对短期热点追高。在基本面不错的基础上，还需要关注估值合理性。对估值处于合理区间的资产进行投资，可以获得更好的收益风险比和长期超额收益。 在投资机会方面，方磊认为可以关注景气度次优或景气度迎来拐点且估值相对合理的板块。部分板块已经进入到了赔率较高、胜率也在逐步改善的情况。从长期来看，或将有不错的超额收益。 许东表示，中国能耗双控的严格执行让投资者看到了监管对中国绿色发展的信心，在可持续绿色发展领域。很多细分行业，例如新能源车、新能源电力运营商等等，都具备高质量、可持续增长的潜力。从另外一个角度，严格的能耗控制有助于很多行业中落后、过剩产能出清，精细化工行业中的很多优质公司也会从中受益。 此外，泰达宏利基金提示，投资者目前应该继续以景气度和估值盈利匹配两个维度进行择股。整体盈利走弱的背景下，能实现较高增速增长的行业和公司将显得稀缺，市场资金将给出定价。但需要强调，即便是高景气赛道其估值也不会无上限的拔高，当估值已隐含未来较长时间乐观增长预期的情况下，继续上涨的动能可能趋弱，因此对于估值盈利的匹配同样不能忽视。 博时基金在四季度投资策略会中提到，站在当前节点，投资者应该布局长期。因为短期市场是有扰动的，但再怎么变化，最具有确定和最具有持续性的政策依然在于对高端制造、国产替代和新能源、绿色产业的长期支持不动摇，这是进行长期布局的基础。

    编者按：涨价潮起，各行业生存状况如何；经历疫情不断冲击后的产业，如何寻求生存和发展；在资源持续集中的市场中，企业如何突围；站在宏观政策急剧变化的风口，中国的产业正在发生哪些新的改变？透过宏观与微观的双重观察，我们制作了本期专题，寻找答案。     经济观察报 记者 王雅洁 林凌嗅到了政策窗口的新变化。 身为基石资本副董事长、合伙人，他明白掘金哪条财富赛道方为上策，面临与国外的较大科技差距，他率先将目光锁定在科技领域：“无论是从卡脖子技术来说，还是从企业自身来说，利润率比较低，缺乏关键的技术和零部件，这些都是问题。” 他的预判是准确的，相关政策的推动力度超出预期，推动科技产业发展的信号开始变成全国性的共同认知和积累，甚至在以举国体制的形式在朝前推动。他对经济观察报记者说：“无论是政策面，还是资金面，都在推动科技领域的发展。基于此，我们在科技领域的投资比较大，这两年取得了比较大的收获。” 除去科技，还有医疗和消费。 林凌相信，过去两年是政策变化比较大的窗口，且是和中长期趋势有关的窗口，如果不能对趋势判断认知上有准确的理解，保值增值就会遇到一些挑战，但是如果对趋势的认知以及政策的理解达到一个相对较好的状态，财务上便可以得到更大的增值和积累。 变化 改变正在发生。 林凌举例道，国家对科技行业科创板的设立，提出新兴产业和战略产业的新定义，都是政策层面的变化体现。其次国家对有些新创行业，采取国家采购的模式，更加积极地支持某些产业产品，例如限制外资产品的采购比例，通过这种方式来扶持本国产业产品，在人才资源和上市上提供支持，反过来，外围环境的变动亦触发加快了相关政策的出台落地。 再以教育为例，上层开始对学科培训形成限制，政策上由备案制变成审批制，即由各个教育部门来审批，且不能在周末节假日进行培训，对此前教育产业化发展的思路进行了修正和扭转，改变了原来学校外各种线上线下培训加码，通过不断加强课外培训来提高学习成绩的循环，降低了竞争感和焦虑感。 事实上，基石资本在教育领域的投资很轻，其受到上述政策变化的影响并不大。但是林凌表示，从国家对教育的重视程度来看，教育是挺值得注意的产业，但要注意其产业化发展的思路变化。原来，教育股在A股上市比较难，大家投的更多的是信息化，教育周边的东西。当资本逐热教育领域时，林凌所在的团队相当谨慎，对看到的一些项目存在疑问，所以投得并不重。 在他看来，从多个领域的投资图景来看，现在到了一个新的窗口期。 过去中国还是靠传统产业，例如房地产等来推动整个社会的迅速变化，现在面对的新问题是，如何实现更好更有质量的发展，同时兼顾到社会大众对生活质量的改善。面临如今的窗口期，消费领域的投资需要兼顾更好的消费普及面，尤其要兼顾大众消费，林凌认为，从相关产品渠道品牌上来看，还有巨大机会。 除去科技与教育，林凌还看到了医疗上的一些政策变化：“这些变化对我们的产业投资产生比较大的影响，我们不能再纯粹从产业化，资金的效率或者回报率的角度来看行业的问题，这样看问题就比较纯市场，是比较狭隘的视角，投资也会出现比较大的受限，因为政策面对这些东西的看法发生了一些变化。” 他认为，过去鼓励教育产业化、医疗产业化的宏观信号出现了改变，而现在强调公平，如果还是延续过去的投资思维会有比较大的风险和波动。 捞回来的项目 瞅准政策变化的窗口期，林凌所在的团队，做出了不一样的投资选择。 时间倒退回2017年，从国外私有化回来的豪威科技引起了基石资本的关注。当时的科技领域投资还没有如今一般的热度，豪威科技的科技优势，过往积累的能力，产品的市场空间以及盈利能力都还没有完全体现出来，加上遇到了一些市场竞争，盈利下滑，但是在基石资本内部讨论后认为，虽然绝对估值不低，但项目值得投资。 事实证明，基石资本的选择是正确的，基石资本所投资的豪威科技在和上市公司韦尔股份重组合并后，豪威科技被上市公司合并收购后，遇到新机遇，业绩得以提升，产业上的地位也得到巩固。这让林凌兴奋：“从我们自身来说，相当于我们在科技芯片大热之前，就瞄准了这样的市场标杆项目进行投资，还获得了不错的财务回报，这一方面体现了我们先机而动的能力；另一方面体现了我们对项目价值、对企业上下游和对资本市场较好的判断；更重要的是在产业认知上，我们在芯片认知积累得到释放后，对我们后续芯片持续投资产生了极大的正向作用。” 数据统计显示，其投资的豪威科技（韦尔股份）2019以来涨幅逾10倍，其市值超过2000亿元，成为中国芯片第一股，基石资本浮盈逾20亿。 除去豪威科技，基石资本还“捞回来”一个投资项目，那便是医疗领域的华大智造。 林凌介绍，当时和华大智造竞争的是美国的illumina测序仪。对比来看，美国的测序仪比较贵，市场占有率很高。 由于其和华大基因有关联交易，业绩没完全得到释放，林凌所在的团队一开始没看到华大智造积累的深度和高度，基于此，基石资本内部开过两次会进行讨论，直到一次年终考评会上，有人提到，这个项目是不是被低估了，方才重新提上讨论日程。 在基石资本对华大智造进行重新梳理和调查之后，发现华大智造不仅仅在中国，乃至在全球都体现出了较强的竞争力，华大智造的设备已经沿着“一带一路”国家进行销售，体现出了较好价值。 基于此，基石资本对华大智造重新进行了评估，对创始人汪建进行了拜访交流，由此决定对华大智造进行投资。林凌说：“汪建是一个有理想有抱负的人。他在美国收购了CompleteGe－nomics公司，再回国内不断研发创造价值，他的技术给社会提供了新的选择，降低了成本，既有社会价值，也有经济价值。” 在投资估值上，虽然华大智造的估值并不便宜，基石资本认为其整个商业化能力正在体现，最终做出了投资选择。 从一开始的纠结，到内部重新捞回来，基石资本再次做到了先市场而动，2020年5月28日，华大智造宣布完成超过10亿美元B轮融资，基石资本便是领投方之一，这也是继2019年5月首轮募资后，华大智造完成的第二轮大规模融资。 财富风口 林凌很清楚自己想要什么。 对于基石资本来说，科技、医疗、消费是其持续关注并重仓投资的并驾齐驱的投资赛道。 在消费领域，基石资本在渠道上进行了一连串投资，例如百果园项目、钱大妈项目。以钱大妈为例，其售卖的生鲜水果蔬菜走的是线下门店，通过加盟店实现扩张发展，且创造了日清模式，迅速从深圳走向全国，目前已经拥有4000多家门店。 林凌介绍，通常来说水果蔬菜比较难做的一点在于毛利没那么高，货损率比较大，过了当天由于新鲜度不够就要扔掉，但钱大妈创造了日清模式，当天卖光，卖不完就打折售卖或者送给客户，降低货损率。总体来看，企业发展很有特点，这个项目比其预期的发展速度要快，接下来，企业如何与加盟商通力合作，实现共同发展，满足普通消费者的不断增长的便利和质量需求，和新的政策要求实现更好的互动。 在林凌看来，消费对普罗大众C端的变化特别多，经营优势的积累是个难题，很多时候一家通吃的优势更明显，例如你喝了喜茶就不喝别的茶。因此，相关企业如何迅速发展，构建自己的经营壁垒，建立领先优势，在市场上形成很大影响力是一个挑战，新的线下渠道想要做到和互联网渠道类似的发展速度是很难的，需要时间的积累。毕竟互联网能看到GMV，看到一些用户，而线下渠道的用户一下子看不到，很难在短时间内进行融资，估值高的时候投资人会容易精神紧张，无论从投资上来说，还是从企业的发展上来说，都很难。 对于未来财富风口的预判，林凌认为，当前来看，科技方面，例如涉及卡脖子技术的芯片等方面，仍有很大的创业和投资升值发展空间。他说：“中国确实弱，和国外差距大，本身中国需要供应链上的安全和保护，供应链上要跟得上，这块投资有较大的机会，几乎是全方位的，原来没有什么投资和积累，需要不断提高存在感和高度。” 还有中国已经取得一定竞争优势，正在向全球化进行拓展的产业上未来亦存在发展空间，比如新能源汽车、光伏。林凌认为，中国有很丰富的产业供应链积累，也有很强的海外销售和服务能力，这块未来还有巨大的空间，二级市场的股票也有很大的机会。 至于医疗方面，林凌认为创新药是整个投资赛道上具备投资价值的关键所在。当然，还包括创新医疗器械的投资，毕竟中国现在对药的投资偏多，对医疗器械方面投资不够，细分赛道里心血管做的比较多，其他的例如骨科手术机器人还在不断演进，对于未来市场来说还有很大的提升空间。 在医疗领域，基石资本已经迎风而动。 7月9日，基石资本所投企业普瑞眼科的首发上市申请被创业板上市委审批通过。 眼科一直被视为医疗服务市场的“黄金赛道”，现在这条赛道迎来了一家新的上市公司——普瑞眼科。 普瑞眼科是一家致力于为眼科疾病患者提供诊断、治疗、保健及医学验光配镜等眼科全科医疗服务的专科连锁医疗机构。公司自成立以来一直采用“直营连锁”的经营模式进行全国布局，目前业务已拓展至北京、上海、天津等全国18个省会及直辖市，拥有专业的医疗服务人员超过800人，是国内非公立眼科医疗服务行业中规模位居前列的全国性眼科连锁医疗服务机构。 根据海通国际数据，2018年中国眼科医疗产业的市场规模为1516亿元，其中眼科服务为1071亿元，占比高达70.6%。预计到2021年，眼科服务的市场规模将达到1438亿，前景广阔。 林凌认为，在医疗服务市场中，眼科和口腔等领域最有可能诞生大白马。一是拥有庞大并且持续增长的（刚需）患者群体；二是科室较“专”，对其他科室的依赖程度较小，容易独立运行；三是行业已具备成熟的商业模式，标准化、专业化程度高，可复制性强，更易通过连锁做大规模；四是利润率高，并可通过规模效应进一步压低成本。

经济观察网 记者 万敏  9月末的最后一周，许多都市白领都在等放假的微妙心情中度过，距离陕西西安市三小时左右车程的洛川县，数日来阴雨连绵，但并未影响位于县城中心地带最好的一家酒店里人来人往的烟火气。 26日这天，酒店客房到餐厅的电梯常常需要等几次才能挤上去，在走廊里，随时能听到带着陕西特色的普通话和手机那头的人谈着合作、资源。 在洛川县，90%的常住人口的生计与苹果产业相关，9月末是苹果丰收的时节，也是洛川连续多年举办国际苹果博览会的时候，因苹果而聚集在一起的人们带来了商机，也令处于民营银行第一梯队的网商银行，选择陕西的苹果产业作为其卫星遥感信贷技术在经济作物产业领域的突破口，在商业可持续原则方面，为中小银行如何利用数字化技术做好涉农信贷的风控管理，打下了一个新的注脚。 锚准“人”的授信 农户信贷的难点在于，农民的资产非标准化，收入波动性大。传统的银行给农民授信，怎样评估资产价值，怎样摸清楚实际收入，是需要到田间地头去摸排的苦活累活。 去年9月，网商银行将代号为“大山雀”的卫星遥感信贷技术正式商用，通过解析卫星影像，判断农户耕种面积和品类，预测产量产值，从而给予合理的贷款额度。 当然，卫星“看”到的只是网商银行评估农户风险授信模型的数据原料的维度之一，通过与当地政府部门的合作，网商银行打通了政府公开的涉农数据，包括土地确权数据，农业补贴数据，农业保险数据等，与卫星遥感收集到的数据交叉验证，增加了农户生产规模的数据判断维度，结合农户在支付宝的交易数据等信息，银行能更准确的判断授信额度和风险因子。 网商银行农村金融部的空越对记者介绍，在贷中管理方面，卫星是持续拍摄的过程，可以追溯到两年以内同一个地点所有的生产记录要求，在贷中和在实时图像更新的情况下，不仅仅能了解当前的生产情况，也能提供过去的情况，以及未来有可能发生什么。 一个有意思的变化是，越来越丰富的、可追溯可预测的数据，让网商银行的风控不再仅仅盯着农户短期的收入，而是能在更长的周期里支持到某个具有经营能力的“人”。 “业界朋友可能会关心到一个问题，农业生产是一个高风险产业，我们怎么控制不良？”空越说，现在国家给到的农业政策和基础建设投入之后，农业并不是以往所说一次性绝产就导致农户血本无归的情况，大家都可以有二次起家的机会。 在贷款农户因为遇到冰雹而绝产的时候，网商银行没有因为短期的收入波动去调降信用评级体系，而是依然给受灾的农户贷款。空越说，这强调银行授信的稳定性，对这个人要有长期的判断，才能在他偶遇风险的情况下提供再生产的能力和机会。 网商银行农村金融部总经理彭博表示，截止2021年上半年，网商银行累计服务的客户达到了4000万户，其中50%是涉农用户，超过2000万，涉农用户已经成为网商银行最重要的客户群体之一。同时，新增的农村客户中，经营性贷款的“首贷户”占比达到了84%。农村金融业务的不良率低于2%，并持续低于整体。 乡村的数据信息努力 央行在日前发布的《普惠金融报告（2020）》中提出，“持续深化农村信用体系建设，提升农户信息共享程度，逐步推动整合农户土地承包确权信息、大型农机具信息、农业补贴、生猪养殖等数据信息，为提升农户信贷可得性夯实数据基础。” 在无抵押的纯信用贷款方面，近年来各地政府和金融监管部门也在积极帮助农村的信用白户搭建信用体系，这是信贷等金融资源的基础设施。 国家苹果产业技术体系首席科学家、西北农林科技大学园艺学院院长马锋旺常年和果农经营户打交道，他说在过去，果农的贷款需要抵押，金融贷款手续太麻烦，贷款周期长，农民生产环节过了以后等不到贷款、等不起贷款。其次，对果业来说，需要还贷的周期长一些，特别是对于新建园，需要3—4年才有收益，将来对于果农新建园的投资更大。当果农发生自然灾害，还款期限要推迟，银行能否延缓还贷时间也是个问题。 在减少抵押物贷款占比、提升信用贷规模方面，更完善丰富的大数据征信能帮助弥合农户与金融机构之间的信息鸿沟，降低信任成本，作为掌握数据的地方政府，则在其中起到了搭建信息平台的作用。 “支持市县构建域内共享的涉农信用信息数据库，力争用2年时间实现区域内农户及新型农业经营主体信用归集入库。深入发展农村数字普惠金融。”陕西省在今年年初发布的《关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的实施意见》中提出。 空越说，在与陕西省合作的普惠金融模式中，政府的角色是提供行政监管的公开数据，当陕西的客户来支付宝或者网商银行申请的时候，银行机构可以实时调取这些数据，为客户做实时化授信评估。 在解决农村的征信空白方面，金融机构与地方政府的合作也出现了一地一策的特征。在重庆，百度旗下的度小满金融在2019年启动了“小满助力计划”，向贫困地区有发展壮大产业需求的农户，提供无抵押、无担保、无利息的纯信用贷款服务，贷款一年一还。风控采取“线下调研+线上大数据风控”模式，让“征信空白”的农户也有机会获得资金扶持。 在湖北，邮储银行湖北省分行重点围绕普通农户和新型农业经营主体，开展农村信用体系建设。通过整村推进，运用科技手段，全面开展信用户、信用村信息采集和主动评级授信，实现线上信息采集、系统自动评分、分级和预授信等功能，扩大农村信用体系建设覆盖面，构建邮储银行农户信息大数据平台。 今年初，中共中央国务院发布《关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见》中也提到，“完善涉农金融机构治理结构和内控机制，强化金融监管部门的监管责任。支持市县构建域内共享的涉农信用信息数据库，用3年时间基本建成比较完善的新型农业经营主体信用体系”。 空越认为，无论是政府做的基础工作，还是商业机构在这方面积累的能力，现在都不应该把农业单纯视为高风险产业，从最终贷款不良数据来看，农业实际上是非常优质的行业。 在农村地区搭建信用体系的努力中，金融机构也正在越来越多的尝试用科技手段。如工商银行在2021年半年报中也提及，该行将卫星遥感技术和人工智能技术相融合，借助高分辨率卫星遥感数据配套智能化监控模型，对农作物生长、大型工程类项目建设进行贷后智能监控。建设银行也有人工智能+卫星遥感技术在涉农信贷领域实现创新应用。 陕西省地方金融监管局二级巡视员王宪安表示：“卫星遥感信贷技术是今年农业农村部评选的优秀科技案例之一，作为果业大省的陕西，卫星遥感信贷技术率先落地推广，一定能够助推陕西果业高质量发展，同时为深化金融科技的拓展应用开拓了一个新的领域。” 中小银行涉农业务的出路 近几年来，监管层也鼓励区域性银行更专注本地经营，商业可持续性是涉农金融机构能否持续深入的提供金融服务的基础。网商银行的经验显示，银行不仅要用科技武装自己，还要懂得农业经营、农业产业的规律，最终，银行需要培养涉农金融业务的“专才”，也需要找到农业经营中具备专业度的合作对象。 在运用人工智能、卫星遥感等技术之前，网商银行也曾在农村金融上走过弯路，早期，其曾通过村小二推荐，人工审核等方式服务农户，但很快发现，人工方式风险漏洞大，不良高企，亏损额一度达到五六千万元。 网商银行农村金融部的空越说，当时整个农村金融部不过是5人左右的小团队，算下来平均一人给公司亏了一千万，“吓懵了”。 卫星遥感技术给农村金融业务带来了新的生机，让农户个人和银行之间重新建立起了更高效的信任关系。 在用批量化的思路做涉农信贷之外，以点带面的找到农村中具有经营潜力的人，对规模较小的金融企业来说也是一个可行性较高的路径。9月23日农民丰收节之际，度小满金融和友成企业家扶贫基金会在贵州省雷山县启动了“乡村振兴·领航员人才培养计划”，选取县域产业带头人、合作社负责人、返乡青年等作为重点培训对象，为这些创新创业带头人进行培训指导，提升他们的专业技能。 国务院参事、友成企业家扶贫基金会副理事长汤敏在致辞中表示，人才振兴是乡村振兴的根本，脱贫攻坚取得胜利之后，县域产业人才的培养非常重要。 在产业端，农业生产模式也有升级换代的需求，以苹果产业为例，马锋旺指出，苹果产业在国内和全世界的果业生产一样，处于传统模式向现代模式转型的关键时期。一方面苹果的质量还不能完全满足消费者的需求，有待提升。另一方面，果农生产效率有待提升，近几年出现了生产成本增加的现象，需要更新高效栽培技术体系。在全产业生产过程的结构性优化中，政府需要加强基础设施的改善，适度规模化经营，也需要金融机构等社会力量的深入支持合作。 能否及时的关注并且回应农业产业经营的需求，是中小型金融机构与科技企业的新商机，生产、信息、资金各方参与者能否创造一个灿烂的未来，风险与收益的平衡仍需放在一个较长周期内去考量。 中南财经政法大学数字经济研究院高级研究员金天表示，农业生产周期很长，受天气、疫情等各方面影响较大，回款不确定性强，同时单笔金融较小，地理分布相对分散，传统农业信贷的管理模式在风控有效性、经济性上存在较大挑战。金融科技可以帮助金融机构更数字化、智能化地监测农业生产的实际情况，针对不同地区、种植养殖品类确定授信政策，甚至针对具体借款人的生产经营情况、履约还款能力、社会关系等做出自动化判断和差异化安排。同时，还能通过对人工智能技术的应用，规避产品设计漏洞，比如在农业保险中长期存在养殖户用其他家畜的病死来冒用被投保家畜以骗保的道德风险问题，猪脸识别等技术可以更好地堵住这一漏洞，保证产品设计和商业模式可持续。

    尽管“专精特新”的概念，早在2011年就已经提出，但我们从未如今天一样意识到他们对于经济未来发展的价值：科技创新既是发展问题，更是生存问题。经济观察报探访了这样一批专精特新代表企业，尽管从规模上和行业上他们存在差异，他们有做量子通信、自动驾驶的，也有的是做农药、化工的，他们的创业史不一样，有逆有顺，他们对技术的认知也很不一样。恰恰正是这种参差多态，构成大国产业转型升级的不同侧面。     经济观察报 记者 李华清 9月中旬，首届量子产业大会在安徽合肥举办。据合肥市政府的介绍，“量子产业”已经成为当地的金字招牌，当地拥有国盾量子（688027.SH）、国科量子、国仪量子等业内知名企业，相关专利数占到全国的12.1%，在全国排名第二，仅次于北京。 在首届量子产业大会上，国盾量子是焦点企业之一，安徽省委常委、合肥市市委书记虞爱华为其与中国电信新成立的合资公司——中电信量子科技有限公司揭牌。 国盾量子正迎来发展关键期。2020年7月，国盾量子成功登陆科创板，成为A股上第一家主营量子科技产品的上市公司；2020年11月，工信部公示第二批专精特新“小巨人”企业名单，国盾量子名列其中；2021年，工信部发布了多个量子通信行业的标准，填补了中国量子通信行标的空白，今年也被业内人士誉为“量子通信标准落地的元年”，行业标准的出台通常是行业应用广泛落地的重要前提，对于国盾量子这样厂商来说，是一大利好。 国盾量子主要从事量子保密通信产品的研发、生产、销售和技术服务，为光纤量子保密通信网络以及星地一体广域量子保密通信地面站的建设提供软硬件产品，服务政务、金融、电力、国防等行业。其产品在业内知名度较高，中国建成的实用化光纤量子保密通信网络总长（光缆皮长）达7000多公里，其中超6000公里使用了国盾量子的产品。 而事实上，国盾量子还是一家未及弱冠之年的企业，成立于2009年。十余年的发展中，它是如何取得目前的行业地位的，又如何看待行业的竞争格局和发展前景？9月27日，本报记者专访了国盾量子副总裁、副总工程师唐世彪，试图回答这些问题。 含着“金汤匙”出生 唐世彪是国盾量子创始团队核心成员之一，在他看来，在国盾量子的发展史上，有3个节点性事件，意义重大。一是2011年合肥城域量子通信试验示范网的建成；二是2017年世界首条远距离量子保密通信干线“京沪干线”的建成；三是2020年国盾量子成功上市。 唐世彪回忆，公司刚成立那会，最想干的一件事就是将中科大实验室里的量子技术产业化，让其服务社会民生。合肥城域量子通信试验示范网的建成，证明了量子通信技术产业化不是空想。“京沪干线”的开通证明量子通信适用于广域通信，可以达到远程、高速通信的要求。这是国盾量子发展史上的两个里程碑事件，也是中国量子通信行业发展史上的里程碑事件。 国盾量子将自己定位为中国量子信息产业化的开拓者、实践者和引领者，这看起来颇有点自命不凡，但技术发源于中国科学技术大学的国盾量子，确实犹如含着“金汤匙”出生。 量子通信目前最主要的应用是基于量子密钥分发（简称“QKD”）实现信息安全。为实现远程量子密钥分发就要建QKD网络，中科大是国内最早建设QKD网络的机构之一，2008年-2009年期间，中科大先后建成了3节点与5节点的QKD网络，中科大也是“京沪干线”的建设主体。“京沪干线”的建成开通，拓展了我国量子保密通信的应用范围，京沪干线全长2000多公里（中国南北跨度大概有5500公里），连接北京、上海，贯穿济南、合肥。2017年京沪干线与“墨子号”量子科学实验卫星完成对接，标志中国在全球率先进入QKD广域网建设阶段。而国盾量子的董事长彭承志目前也是中科大的研究员，长期从事实用化量子通信技术研究，公司最大股东为中科大资产经营有限责任公司。 2020年成功上市，对于国盾量子是全新的洗礼，唐世彪称，公司内部把上市当成二次创业的开端。 尽管所从事的行业很新，行业尚处应用推广期，但国盾量子较早实现盈利。国盾量子的上市招股书显示，2017年至2019年这三年期间，国盾量子的扣非归母净利润达到千万元级别，国盾量子方面向本报记者介绍：“因为一直承担国家和省市的重要项目，为京沪干线等提供核心设备和技术，公司在2016年前就盈利了。” 在采访中，唐世彪强调了国家政策、当地政府扶持对公司发展的重要性。“上至中央，下至合肥高新区，对新技术是很包容的。”他认为，勇于接受新事物的当地政府吸纳了众多上下游企业集聚在合肥，帮助国盾量子攻关了不少“卡脖子”技术难题，反过来，国盾量子的发展也在一定程度上带动上下游企业的发展。 唐世彪还记得，公司刚成立的时候，国内雪崩光电二极管严重受制于人，这种芯片主要用在量子密钥分发设备的接收端上，也是量子雷达等光电探测仪器的核心元器件，但彼时主要靠美国厂商供货，美国厂商对中国企业的雪崩光电二极管供货不稳定，交货周期长，良品率也不高。“把性能较差的产品给我们，交货周期甚至长达一年，假设碰上类似新冠疫情的意外情况，可能会直接不供货。”唐世彪说。 为解决这一被动局面，国盾量子团队决心将雪崩二极管的核心技术掌握在自己手里，安排专人到瑞士学习这项技术，国盾量子内部也跟中国电科集团等重点科研院所进行合作，2014年终于把雪崩二极管研制出来，从设计到流片、量产、封装全部由中国企业完成，2016年左右完成了雪崩光电二极管的全面国产化替代。 现实告诉国盾量子，投入资源实现产品的真正国产化，才是最安全的。2017年8月，美国在更新的针对信息安全类商品的出口管制清单中，明确列入“专门设计(或制造)以用于实现或使用量子密钥(也称量子密钥分发QKD)”的商品，目前美国已经对华禁运了量子密码产品，而国盾量子的量子密钥分发设备已完成元器件的全部国产化验证和样机设计，包括红外单光子探测器、量子光源、光频率转换模块以及量子随机数发生器等核心组件。 回首往事，唐世彪认为，国盾量子能有今天的规模，除开自身的技术积累、外部环境的帮扶外，也离不开公司的战略性布局和对工程化技术的严谨态度。 唐世彪认为国盾量子的特质是专注，作为新生企业，并不是打着“量子通信”这一旗号引人瞩目而私下将注意力放在更容易创收的项目，尽管从事一个还没被广为人知、广泛应用的行业并不容易。唐世彪介绍，在早期，外界对量子的了解很少，国盾量子的合作伙伴也还比较少，公司要承担起QKD网络的设计、部署甚至运维任务，到了近年，尽管已经有了网络部署的工程实施经验，但公司更倾向于将这部分能力输出给合作伙伴，自己专注在技术和产品本身。“公司的文化对于可靠性、工程性的要求是很系统和严格的。比如说，我们公司董事长也是‘墨子号’卫星系统的副总工程师，他经常打的一个比喻是，产品投入市场就好比卫星要发射，卫星如果出问题了，在太空里是没法修的，所以必须确保万无一失。”唐世彪说。 过去十余年的发展，让国盾量子已经在竞争冲出来，量子通信行业也吸引了新进者。在未来的竞争中，是否会有“黑马”企业颠覆国盾量子的行业地位？ 对于这一问题，唐世彪表示很乐意看到有越来越多的企业进入量子通信行业，这说明这个行业的前景得到资本、社会的认可，但国盾量子也有信心保持代际优势。 “在前期，无论是技术积累还是产品研制，我们还是脚踏实地做了很多事情的，现阶段也越来越重视用户需求，未来会在保持研发投入的前提下，将应用的短板补起来。”唐世彪认为，量子通信行业的技术门槛客观存在，而设备商的竞争，不仅仅体现在是否能造一款产品出来，背后的竞争涉及市场、研发、测试、工艺、制造、实施、运维等体系化能力。 应用推广攻坚战 唐世彪介绍，尽管公司一直希望量子通信能走进千家万户，但受客观条件所限，应用还是公司的短板，这也跟行业的发展现状有关，行业目前也正处在应用推广期。 唐世彪总结，客户在选择使用量子保密通信时，通常有成本、习惯、设施和标准四方面的顾虑。基础设施方面的顾虑很容易理解，目前QKD网络尚未像经典通信网络那样广泛覆盖中国，更谈不上覆盖全球，骨干网、城域网等量子保密通信网络的建设很依赖国家及当地政府的推动，一方面，只有基础设施完善了，应用才有广泛落地的空间。但另一方面，也只有应用广泛了，才能有力推动基础设备的完善，这两者之间往往是相互促进，需要时间发酵。 标准的空白，也常常让国盾量子业务推广受阻。唐世彪举例，国盾量子去跟政务、电力方面的公司谈合作，有电力方面客户会要求国盾量子的产品需要经过电科院（电科院是国家电网直属科研单位）的检测才敢大规模使用，但是电科院却没法给国盾量子的产品做检测——因为这个行业太新了，当时还没有检测标准。一个“行标”从无到有需要一两年的准备，而一个“国标”从无到有，需要更长的时间。 值得庆幸的是，目前已经能看到标准的空白被填补，除开国际标准方面，国内的行业标准逐渐面世。今年6月，工信部发布了首个量子随机数相关行业标准《基于BB84协议的量子密钥分发(QKD)用关键器件和模块 第3部分：量子随机数发生器 (QRNG)》，今年5月，工信部批准实施国内首批量子通信行业标准《量子密钥分发(QKD)系统技术要求 第1部分：基于诱骗态BB84协议的QKD系统》及《量子密钥分发(QKD)系统测试方法 第1部分：基于诱骗态BB84协议的QKD系统》。今年上半年，国盾量子的量子密钥分发设备(QKD-POL100A/B、QKD-PHA1250A/B-S)、量子随机数发生器产品(QRNG100E)通过了商密检测，是国内率先通过商密检测的量子通信产品。 唐世彪介绍，以国盾量子为代表的企业、技术标准组织以及技术专家人士也正凝合在一起，在量子通信国际标准上争取更多的话语权。 使用成本方面，QKD网络建设肯定是重大的固定资产投资支出，这部分的费用犹如5G通信基站的建设，不一定直接向普通用户收费，但普通用户如果要使用QKD网络，还是需要采购量子加密设备及配套软硬件，有的量子加密设备比较笨重，需要机房放置，价格也不菲。 目前国盾量子正努力将量子通信的使用成本降下来，希望最终能做到向经典通信、经典信息安全产品看齐。在唐世彪看来，对于普通用户，安全虽然重要但却往往是“无感”的，实现信息安全又需要付出成本，只有政府层面积极引导，才能更大规模地推广、使用量子通信这种新型信息安全技术。 在设备端，国盾量子的研发方向是“小型化、集成化、芯片化”。其也在研究，如何在没有量子保密通信网络覆盖的地方，通过量子安全服务平台来实现量子安全。比如说，将量子密钥分发网络产生的量子密钥充注到移动安全介质，然后将密钥资源向应用侧延伸，通过全生命周期安全管理和密钥服务等技术实现物联网终端、移动终端等业务保护。 国盾量子方面介绍，可以用自来水来类比量子密钥，量子通信网络就好像自来水管，有自来水管、水龙头的地方，打开水龙头就能用自来水，没有自来水管的地方，可以提前将水灌装到各种容器里再使用。一样的道理，能接入量子通信网络自然能接收到量子密钥，没有量子通信网络的地方，就将产生的量子密钥填充到安全介质中再使用。 此外，国盾量子也开发了“经典量子光纤复用”技术，随着技术的成熟，经典通信和量子通信可以共用光纤，不需要为了避免经典通信信号对量子通信信号的干扰而重新铺设光纤，大大节约重大资本支出，拥有丰富光纤资源的电信网络运营商也更有动力推广量子通信。 事实上，中国移动、中国电信和中国联通三大电信运营商已经在布局量子通信，中国电信是国盾量子的战略合作方。在首届量子产业大会上，中国电信方面透露，自今年1月开始试商用的“量子安全通话”已经积累了一万户用户。 目前，“国家广域量子保密通信骨干网络建设一期工程”项目正在建设中，量子保密通信“齐鲁干线”、合肥量子通信城域网、南京市城域量子保密通信网等多地的城际网、城域网也在规划或建设过程中，唐世彪形容量子通信行业的状态是“前景广阔但任重道远”。 值得庆幸的是，在任重道远的道路上，国盾量子得到了政策上的很多支持。国盾量子方面介绍，就拿入选工信部专精特新“小巨人”企业名单这一件事来说，提升了品牌形象，推广了量子产业，还因此得到了当地政府的百万元奖励。 

经济观察报 记者 梁冀  2021年以来，证券行业掀起一波组织架构调整风潮，包括中金公司、东方财富和高盛高华等多家券商宣布新设或调整架构成立专门的财富管理子公司，涵盖了从头部券商到中小券商，到外资券商再及互联网券商等。 这是券商们在权益市场快速扩容的“东风”中，向着财富管理快速进军的号角。可以看到，不止是券商，银行、保险、基金、信托以及第三方投资机构等等，也都在积极布局财富管理业务，迎接大资管时代。 社科院于发布的《中国国家资产负债表2020》报告显示，截至2019年，中国居民总资产约为575万亿元，2009-2019年复合增长率为14%。从资产配置比例看，中国居民金融资产十年间复合增长率约为15.7%，金融资产在居民总资产中占比从48.8%提升至56.5%，表现出金融资产增长快于总资产增长、资产配置转向金融资产的倾向。 来自光大证券的研究显示，2009-2019年中国居民资产配置中证券投资基金份额总体呈上升趋势，权益类资产规模也逐步扩大。至于权益类资产更受青睐的原因，一方面是权益类资产配置种类更多，另一方面收益率相对更高。 中信证券非银团队表示，当前财富管理供给方面，商业银行、证券公司与第三方平台呈三足鼎立之势。银行是财富管理主战场，产品品类齐全，以稳健配置型产品为主；第三方平台在公募市场异军突起，以标准品为主；券商则是财富管理新兵，以权益基金和高收益非标产品为主。 券商拥抱财富管理 2021年7月，中金公司时隔4年终于将其财富管理业务部门整合落地。2017年4月，中金公司完成收购中投证券100%股权，并开始推进与后者的业务整合与协同工作。相关公告显示，整合工作完成后，中金公司将作为母公司开展投行业务、股票业务、固收业务、资管业务以及私募股权投资业务；中金财富（前身为中投证券）则作为子公司开展财富管理业务。 华创证券非银团队认为，过往中金公司经纪业务侧重机构经纪与高净值客户财富管理，而中金财富侧重对零售客户提供服务。此次业务整合核心是将机构、高净值及长尾客户经纪业务合并，有利于业务集中管理以提升业务统一及协同性、资源集中投入以降低成本。另外，中金公司代销金融产品业务收入居于行业第三位，远高于代理买卖证券业务收入第十二位的排名，此次业务重组也有助于公司统一调度，加快财富管理转型。 一位供职于北京某大型券商的高管向经济观察报记者表示，财富管理业务主要针对个人客户，是券商的基本盘和稳定的收入来源；相较于银行等金融机构，券商则有着更高的市场敏感度和更强的专业服务能力。另一方面，经纪业务佣金率的下滑和财富管理更为广阔的市场空间也在分别倒逼和激励券商转型。 数据显示，2009年至2019年，中国居民资产配置中证券投资基金份额总体呈上升趋势，权益类资产管理规模也逐步扩大。以股票及股权为例，2009年至2019年复合增长率约为16.7%，在居民总资产中占比从23.5%上升至29.6%。 此外，根据社科院《中国国家资产负债表2020》报告，截至2019年末中国居民金融资产达到325万亿元，2009年至2019年复合增速约为15.7%。光大证券非银团队认为，未来居民财富管理市场规模增速大于收入增速、居民总资产及净资产增速，预计未来五年居民财富管理市场的规模复合增速约在15%至18%之间。财富管理市场广阔的市场空间对券商也有着极强的吸引力。受益于权益市场发展加速，券商在财富管理赛道重要性提高。从细分赛道看，投资业务赛道上，券商在产品创设和跨市场资产配置方面拥有独特优势；基金产品代销赛道上，券商得益于与资本市场接近的天然属性在权益基金和私募证券投资基金领域具有更大增长空间；而在投资顾问赛道上，投顾市场空间广阔，各家券商均有机会以产品配置及服务能力领跑投顾市场。 另外，从服务端看，券商可以提供全流程综合金融服务，因此具有多金融产品协同的金融机构，在财富管理的赛道上更具有优势。从投资端看，财富管理为投资机构的标准化产品，基金公司发行规模逐年提升，并且指数型基金获得青睐。券商在资管新规后培育主动管理能力，依靠券商在投研或衍生品方面的优势发展资产管理业务。 金融机构“八仙过海” 据了解，当前，银行、保险、券商、资管机构和第三方机构是财富管理市场的主要参与者，其中银行和基金公司仍占优。 2021年8月，监管层对六家国有大行及其理财公司做出指导，进行两项重要安排：一是过渡期结束后（2021年末），不得再存续或新发以摊余成本计量的定期开放式理财产品；二是除严格按照现行监管规定使用摊余成本计量外，理财产品（除现金管理产品）自2021年9月1日之后新增的直接和间接投资的资产，均应优先使用市值法进行公允价值计量，暂不允许对除未上市企业股权外的资产采用成本法估值。已适用成本法估值的理财产品存量资产。 天风证券银行团队认为，目前银行理财主要是三大产品，开放式产品（不含现金类，多为定开产品）、现金理财和封闭式产品，三者规模分别为12.5万亿、7.8万亿和5.5万亿元。理财产品的监管思路本质上是打破刚兑，实现“真净值化”。产品估值方法的转变，将从长期上增加银行理财产品的收益波动，将推动零售资产配置向基金、保险等代销产品进行多元化配置。而银行资管业务发展至今已经突破了以理财为中心的传统发展模式。 作为居民财富管理的重要一环，银行理财产品一直以来有着风险较低、收益稳定的特征。产品估值方法的转变，将从长期上加剧银行定期开放式理财产品的收益波动，一定程度上削弱了其吸引力。因此以居民财富配置的角度说，可替代产品比如公募基金、保险资管等产品的吸引力相对提升。 基金方面，据中基协数据，截至2021年6月末，市场存量权益性公募基金（股票+混合）规模7.87万亿元，环比提升3.3%，较2020年底的6.42万亿提升22.6%，权益基金的市场规模快速增长。 截至2021年6月末，非货币性公募基金保有量前五为蚂蚁（10594亿）、招行（7961亿）、工行（5875亿）、天天基金（5075亿元）和中行（4851亿）。权益公募基金（股票+混合）中招行（7535亿）、蚂蚁（6584亿）、工行（5471亿）、天天基金（4415亿）和建行（4113亿）保有量排名前五。 从渠道看，以互联网渠道为主的蚂蚁和天天基金环比增速在15%以上，互联网渠道得益于低费用和客户基础广阔，显示出强劲的增长态势。券商和银行竞争格局相对分散但头部较为稳定。 光大证券认为，财富管理是长期赛道，具有占用资本少、发展迅速、业绩贡献稳定等优点，是重要的轻资产业务和转型方向，财富管理或者零售业务占比高的金融机构一般在资本市场享受着高溢价。 综合来看，财富管理作为投资机构的标准化产品，各家机构开始同台竞争。基金公司发行规模逐年提升，并且指数型基金获得青睐。银行理财子公司加快转型，配置以固定收益为主。券商在资管新规后培育主动管理能力，依靠券商在投研及衍生品方面的优势发展资产管理业务。 伴随着中国居民财富增长过程中的资产配置转向金融资产的趋势，以及权益类市场快速扩容，各资管机构将会在这一万亿、百万亿级别的财富管理赛道上奋力竞逐。  

经济观察报 记者 李沁 从一张简单的营销海报，到H5互动页面、短视频，再到花样频出的直播带货、盲盒、说唱单曲…… 基金公司们把“卖基金”这个事儿，已经演绎到了年轻人的每一方喜好空间。 没人会否认年轻人的成长性，毕竟拥有年轻人就等于拥有了未来。公募在基金营销和品牌推广上使出了浑身解数，只为博得年轻投资者的关注。 与基金公司亮出这些“百般武艺”相映照的是，中国公募基金行业正迈入前所未有的发展大时代，规模突破23万亿，并且还在以惊人速度增长。根据Wind数据，截至9月29日，133家公司新成立基金1373只，发行规模共计2.34万亿元，新基金几乎覆盖所有基金公司，平均发行规模17.04亿元。 然而，熟悉的二八定律再次袭来：中小型基金公司无暇顾及单个群体，大型公司虽然也面临或多或少的问题，但在年轻化的道路上却也趟出了一条羊肠小道。尽管没有太多公司将年轻投资者明确纳入到策略层面，但营销方式和渠道的迭代以及基金投资者年轻化的趋势，已经让有些基金公司意识到布局Z世代的重要性了。 变身“主播”后，我有了粉丝 祝xx生日快乐！ 祝福祝福，基金长红。 看到公司粉丝群里五花八门的生日祝福，李思心里涌起一股暖意：这是变身基金“主播”一年后的第一个生日，那些在直播时遭受的恶意和评论此刻显得没那么重要了。“脸皮厚一点没关系。”李思经常在直播前这样为自己打气。作为一名中小型基金公司品牌部的员工，李思平时除了需要负责媒体关系的维护、产品发新时的营销策划，还须在基金公司的各个电商平台的直播中亲自上阵。 基金公司的直播一般有三种形式，一种是遇到产品首发时，请基金经理上播讲述投资理念和投资框架，受众为银行客户经理或银行的客户；一种是针对近期市场波动及行情进行观点分享，目的在于安抚市场情绪、明晰行情，多面向券商或场内投资者；还有一种便是结合热门话题或有代表性的现象与年轻投资者进行互动。 而直播平台包括天天基金网、支付宝等，其中支付宝以年轻投资者居多。“一般在支付宝直播前，我除了需要准备话题、搜集资料以外，还要在后台设计一些红包，定期或不定期地发放给观众。因为平台受众相对年轻，还会提前准备一些好玩的‘梗’以备不时之需。当然，所有的内容都必须提前过合规。” 让李思印象深刻的是，相较天天基金网，支付宝平台的投资者多喜欢“追涨杀跌”，受市场波动影响较大。在此情况下，行业主题型产品往往更受欢迎。例如，半导体主题基金涨幅较大的时候，年轻投资者的关注会格外热切，冲进场购买。一旦行情不景气，便会在直播时不停地问：“这只基为什么又跌了？”“行情怎么样？”“基金经理到底在干吗？” “如果没看到问题，他们会一直问问问。有的时候他们又很可爱，喜欢互动、说话有趣，还是挺可爱的。不过，归根结底，基金公司做直播和年轻人没有直接关系，更多是出于不甘人后的考量，增加一个销售渠道。只不过刚好有平台年轻投资者的数量较多。”李思说道。 2020年，受疫情影响，直播电商变得炙手可热，基金公司就是在此时入场的。一方面，最初的直播形式简单、操作方便，更利于与投资者进行互动沟通；另一方面，公司可以通过增加曝光及分享投研观点的形式进行品牌建设。在李思看来，有了第三方平台的直播电商形式，各基金公司更像是站在了同一起跑线上，如果没有及时布局，便失去了新的机会。 事实上，对于李思所在的中小型基金公司很少考虑年轻化的问题，因为团队规模小，成员大都分身乏术，只能根据不同平台特点有的放矢。 “有的时候一些看似取悦年轻人的营销方式，其实只是为了蹭热点，提升公司的知名度。”李思说。 在抖音、B站“披荆斩棘” “谁会不想争取年轻人呢？毕竟他们才是未来的财富拥有者。”就职于某大型公募基金公司的张成阳感慨道。 最近，张成阳和他的同事正忙着在抖音上“披荆斩棘”。作为一个社交式的短视频平台，抖音聚集着大批年轻人，这是张成阳所在的公司较早开辟的有关年轻人的战场。在这个战场中，没有沉重的长篇大论，也没有繁冗陈杂的市场分析，取而代之的是轻松、玩梗以及有趣的系列短视频栏目，素材来源便来自公司客服。 “客户经常打电话进来问一些自己比较关心的事情，其中不乏那些在我们看来比较基础的问题。例如有些年轻的新手客户特别关心基金交易的手续费如何计算、基金为什么无法赎回。我们会选择其中比较典型的问题找配音演员将对话进行场景还原，当然它的调性会比较偏趣味和生活化。”张成阳说。 不过，一个十几秒的短视频的产生并不容易：前期需要张成阳与同事先和客服部门反复沟通并筛选素材；确定素材后需要产出创意和文案并提交公司合规部门；经合规通过后再选择合适的配音演员进行加工；最后由公司外包的后期公司剪辑出成品。 张成阳说，自己所在的公司是较早一批在抖音平台上探索的公募基金，部分问题的合规性并无参照可言。例如针对“将客服咨询的问题拿出来作为素材是否合适”的问题，合规部门内部就曾反复讨论，最终才得以通过。 让张成阳和同事困扰的是，在这样的情况下产出的一条视频往往无法“一鱼多吃”，不同平台的观众习惯和喜好不同，现阶段所做的短视频更适合在抖音传播。如果想要在另一个年轻人聚集重地的B站闯出一片天地，则需要传播效果更好的中视频。 谈起金融机构在B站的运营，张成阳几乎脱口而出：“深圳有个小招招，B站的人都知道。”招商银行今年年初在B站中出圈的宅舞视频让张成阳深受触动，原来还可以这样玩。招商银行在B站上传的视频完全不讲产品，几乎全是这种看似“不务正业”的内容，却在短时间内向年轻人传递了“想要跟年轻人交流”的信号。 “我们为什么不能试试？”张成阳想。此后，张成阳和团队也尝试着和年轻人的兴趣连接，尝试着将基金投资者教育的相关内容与游戏、Hiphop等领域结合，部分内容甚至与行业呈弱相关性。 “效果还不错，但客观来讲我们在年轻化这件事情上还是心有余而力不足，目前只能把更多精力放在抖音和B站上，我们也缺人啊。可能更加头部的公司会迎刃有余一些，毕竟他们的人手更充足一些。”张成阳说。 现在的年轻人真的不一样了 “我们公司品牌部的人数虽然可观，但在全平台运营的情况下，也有些分身乏术。只能有针对性地在小红书、B站、微博、今日头条等平台与年轻人交流互动。”王宇如是说。 王宇属于偏头部公募基金公司中的一员，平台运营几乎覆盖全部的互联网平台，在年轻投资者方面有着不少心得。他感受最深的是：现在的年轻人真的不一样了。 他至今都忘不了第一次得知“七日超基法”时的震惊，怎么能把基金当作股票去炒？都是只顾短线投机不考虑赎回费率的么？“激进，太激进了。”当时，王宇还没有意识到，一场关于公募基金营销的变化正悄然发生。 以2020年为分界线，2020年以后，公募基金无论在营销方式、渠道方式还是场景投放方面都发生了不小的变化。 据王宇回忆，最初公募基金的营销只是一张海报，其主要用途是方便银行理财经理为客户做介绍，销售渠道也相对单一，主要是银行为主。后来，营销玩法稍多了一些，增加了微信推送、H5互动页面等新的方式以及小红书、B站、抖音等媒介平台。2020年疫情的出现，使得直播成为各家基金公司必备的营销手段和重要销售渠道。在投放场景的选择上，原本被金融公司偏爱的高铁投放比例逐渐被地铁站等年轻人数量较多的场景所中和。 “不能说这些完全与年轻人相关，但新的形式和平台绝对符合年轻人的口味。不过，我必须说明的是，年轻人喜欢的方式较为直白，但并不代表他们浅薄。事实上他们的要求很高，对产出的内容深度是有要求的。”王宇说。 例如，之前大热的稀土行情出现时，王宇发现年轻投资者并不满足于表征的涨跌解释，而是要求基金经理有更多的观点分析，只是他们希望在表达方式上能够更加直接、明了、接地气一些。 行业对于年轻群体的误解还体现在花样百出的营销方式上。王宇并不认同行业某些对年轻群体一刀切的做法，年轻人的喜好多种多样：有人喜欢盲盒，有人钟爱动漫，有人偏好游戏，有人喜欢说唱……没有必要刻意迎合、讨好年轻人。相反，年轻人接受新事物的速度很快，只要其内核足够经典，经得起多维的考验，同样可以受到年轻人的尊重与欣赏。 “对基金公司而言，最重要的还是做好业绩，其他都是次要的。”王宇说。 （应受访对象要求，文中李思、张成阳、王宇均为化名）

经济观察报 记者 胡艳明  虽然过去快四年了，庞伟现在还清晰记得2017年11月17日晚上的一幕。 当时他正在与大学同学吃饭，看到了关于资管新规征求意见稿发布的新闻弹窗。没过几分钟，领导在工作群里通知他，希望他能尽快整理一份关于资管新规征求意见的简报和解读。 此时距离他步入职场才几个月，看到消息后，他和几位大学同学讨论：行业的重大改革和转型即将到来。2017年7月，庞伟走出某财经大学的校门，正式步入社会，在一家股份行北京分行成为一名理财经理。 被行业成为“资管新规”的文件，开启了资管行业的新纪元，也揭开了银行理财的新时代。征求意见稿发布半年后，2018年4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”）正式发布；9月28日，银保监会公布实施了《商业银行理财业务监督管理办法》（以下简称“理财新规”）。 从保本理财退出市场后，庞伟经历了银行理财初期推出预期收益产品被叫停；后续“伪净值”理财产品被叫停；理财产品估值方法被规范……作为从业者，庞伟深切感受到监管层对市场的监管力度加大，在压力下，银行在逐步搭建完善的净值化产品管理体系。但是，净值产品的投资者教育，依然有很长的路要走。 银行理财开启新时代 资管新规和理财新规堪称对于银行理财最重要的两份文件，成了庞伟他们经常查询并对客户解释的监管依据。这两份文件对理财产品提出了净值化转型、严控期限错配、打破刚性兑付、压降投资集中度等要求。 从征求意见稿到正式发布，资管新规和理财新规在部分条款有所放松，但是在打破刚兑、净值化管理和非标期限错配方面仍提出了较高的要求，为银行理财产品向净值化转型提供了方向。 但是，对于理财的销售端，尤其是购买理财的人来说，最直观的感受是收益率与以前不同，在合同端有了更加具体的条款要求。有不少客户前来询问，“这个保本保收益吗”？庞伟只能如实回答，现在都没有保本保收益的产品了。他所在的银行也发布了专业“话术”来应对前来咨询的投资者。在受到资管新规影响，当年银行非保本理财规模小幅向下波动，理财产品主要以非保本理财为主。 在明确禁止保本保息、刚性兑付后，很多银行一度以“预期收益率”展示理财产品的收益区间。该类理财产品，一般投资者购买时就能看到预期收益率或者收益率区间，一般设定期限，由银行付给投资者预期收益之后，盈利或亏损由银行承担。 庞伟告诉记者，这类似于资管新规发布后最初的过渡形式，其实这种方式仍然不是监管规定的净值化管理，但在投资者中，利率与之前的变化不大，所以还比较受认可。 但在2019年底，预期收益型产品逐渐退出市场。有监管人士曾公开表示，预期收益型产品，强化了投资者理财刚性兑付的错觉，导致投资者普遍偏好期限短还隐性刚兑的产品。 按照之前的方式，客户理财即将到期时，庞伟会在微信上推荐新的产品，建议客户可以持续投资新产品，留住客户和资金。但是随着利率逐步走低，他明显感觉到，客户持续购买的比例在下降。 “假净值”的问世与消亡 在资管新规正式发布后，保本理财开始退出“历史舞台”。刚开始，庞伟虽然感受到销售端的吃力，但银行也及时推出了替代品，以希望来留住昔日的保守客户。 比如现金管理类等“类货币基金”产品，以及结构性存款的销售火热，让庞伟他们继续可以在客户面前可以有信心地推介，“虽然没有保本保收益，但是这个产品风险很小，基本没有问题。” 庞伟也记不清楚现金管理类产品和结构性理财到底哪个先“火”起来的。在保本理财彻底推出后，现金管理类产品等类货币基金的产品，成为银行重点推介的对象。 这些产品看似也符合监管的规定，是因为在2018年7月20日监管对于资管新规的补充通知中规定，类货基可暂时参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值，这触发了类货基规模的快速增长。 现金管理类产品一度受到追捧，导致货币基金受到市场冷落。但后来，类货基监管正式文件出台。2021年6月，银保监会及央行发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》，将类货基的监管对标货基，类货基在投资范围、杠杆、投资期限方面的优势受到限制。 反之，货币基金相对类货基将在税收方面有更多优势，当时行业预计，未来类货基规模增长预计将放缓，吸引的部分资金或许会向货基回流。 与现金管理类产品类似，结构性存款一度也受到银行机构与客户的欢迎。庞伟告诉记者，其实很多人一开始都不清楚结构性存款的具体含义，他自己也只知道其是挂钩金融衍生品种，但这对于银行客户很难理解，也需要讲解宣传。 结构性存款其实早在几年前就面世，但是一直不冷不热。自2018年以来，作为揽储利器的结构性存款迎来了快速增长阶段。结构性存款在一般存款的基础上，嵌入金融衍生工具，从而在存款利息的基础上，能够进一步获得更高收益。 以某银行结构性存款产品为例，其投资期限为6个月，年化收益率在1年期存款利率1.4%的基础上，提供与欧元兑美元即期汇率挂钩的浮动收益，该部分参考预期收益率为2.36%。通过保本+浮动利率，其吸引力相较常规存款明显增强，因此成为中小银行吸引存款的重要工具。 2018年以来，结构性存款迎来快速增长，当年末，结构性存款规模整体约9.6万亿，较年初增长幅度接近40%；2020年结构性存款再创新高。而伴随着2019年6月以及2020年6月的两轮监管收紧，结构性存款规模已收缩至2017年水平。 新考验与新机遇 在资管新规和理财新规后，监管也一直对银行理财“打补丁”，不少细则和办法相继出台，以规范市场。 2021年6月27日，《理财公司理财产品销售管理暂行办法》正式出台。其中，市场重点关注内容之一就是办法对银行理财产品收益的展示方法做出新规定。 其中一条内容是要求机构不得“使用未说明选择原因、测算依据或计算方法的业绩比较基准，单独或突出使用绝对数值、区间数值展示业绩比较基准”。 随着保本理财退出历史舞台，银行、银行系理财子公司不得承诺保本保息后，银行曾使用“预期收益率”展示理财收益，随着向客户展示“预期收益率”的做法被禁止，部分机构发行的理财产品转而以“业绩比较基准”来展示。 按照资管新规要求，银行理财要从预期收益型产品向净值型产品转型，净值生成应当符合企业会计准则规定，及时反映基础金融资产的收益和风险。 在此之前，市场上业绩比较基准的形式主要有四种：一是单一数值型，如“业绩比较基准为4.00%”，此方法最为简单直观。二是区间数值型，如“业绩比较基准为3.30%-4.25%”，这种方式相对谨慎保守。三是在基准利率或市场化利率上做加减。如“一年期定期存款基准利率+上浮一定比例”，这种方式适用于追求绝对收益的产品。四是指数或指数组合型。如“沪深300指数收益率×60%+中证全债指数收益率×40%”，此方法适用于追求相对收益的产品。后续，庞伟观察到银行的理财产品的业绩展示方法愈加规范。 的确，理财净值转型需要有一个过程，但庞伟在销售端有很直接的感受，期限越长的产品销售难度在加大，净值型产品的销售量也较之前的预期收益型产品有所收缩。 进入8月份，行业又迎来一次规范。市场传言监管对六家国有行及其理财公司产品估值方法作出指导：2021年底资管新规过渡期结束后，不得再存续或新发以摊余成本计量的定期开放式理财产品；2021年9月1日后，除现金管理产品外，新增的直接和间接投资的资产均应优先使用市值法；所有通过专户投资的资产，除非上市公司股权外，不能使用成本法估值。已适用成本法估值且和产品期限不匹配的存量产品，应于2021年10月底前完成整改。 2018年资管新规以来，理财净值化转型序幕拉开，摊余成本法估值成为另一项吸引负债的有效方式。然而，未来随着资管新规过渡期的结束以及流动性监管的趋严，理财产品采用摊余成本法的机会将减少。 随着监管给银行理财的投资产品估值方法再打补丁，银行理财转型正在彻底打破刚兑。目前距离资管新规过渡期结束仅有几个月的时间，原则上，在过渡期结束前银行理财需要完成净值化转型。 但是行业仍然有“利好”，9月10日，银保监会发布《关于开展养老理财产品试点的通知》，宣布选择四地四家机构以开展试点丰富第三支柱养老金融产品供给，工银理财、建信理财、招银理财、光大理财四大行获得首批养老理财试点资格，单家规模100亿元。 很多银行员工在和老年客户打交道的时候发现，有老年客户会投资风险相对较低的基金，但更多的人偏爱储蓄。华夏银行行长张健华表示，商业银行的储蓄产品在养老体系中扮演着重要的角色。而且，银行拥有广泛的客户基础，银行账户体系更是金融体系的最初入口。 庞伟也非常看好养老理财未来的发展潜力，预计后续将根据试点情况，推动养老理财常态化运营，养老理财市场空间有望进一步打开。 未来银行理财业务竞争格局会是什么样？天风证券首席银行业分析师廖志明认为，净值化转型关键在客户接受度，而这取决于产品竞争力。本质上说是产品开发、投资研究、风险管理、前中后台的完整成熟体系，直观体现就是产品的净值。组织架构和历史业绩都需要长期积累，故后起者理应更加努力。 廖志明认为，净值化时代，马太效应加剧。未及时转型且产品基础薄弱的银行，可能面临客户流失。而早已培育出优秀的净值型开发、销售、管理能力的银行，将凭借历史业绩优秀的净值型产品，获得增量客户。盈利能力支撑其投研体系建设，从而巩固其品牌和资金募集优势。银行理财子公司也许会很快形成类似公募基金的头部集中格局。 在此情况下，依靠丰富产品线和较强投研能力的理财子公司将凸显优势。庞伟对自己的职业也有了新的规划，在轰轰烈烈的财富管理浪潮中，他已经是其中的一员。 （因受访对象要求，庞伟为化名）  

经济观察报 记者 汪青  财富管理行业正处于大变革时期。受疫情以及国际国内金融市场影响，高净值客户规模和需求的新变化，正在推动私人银行步入“蝶变期”。 实际上，这场看似始于政策变革，内生力来源于市场驱动。在整个财富生命周期中，传承无疑是最为重要的一环。未来十年，国内的“创富一代”将集中步入家族企业与财富交接阶段。以综合金融服务为主的传富需求，将成为高净值客户最为关注的焦点。 入局者不断增加，行业竞争日趋激烈，如何在群雄逐鹿的市场中占据优势，打造客户认可的产品和服务，培养客户忠诚度，正成为私人银行从业者关注的焦点。 客群画像呈现新变化 后疫情时代，在中国宏观经济持续向好的基本前提下，私人财富市场也迎来稳健发展的态势。高净值人群可投资资产的快速增长，让私人银行业务成为高端财富管理必争之地。 根据《2021中国私人财富报告》（下称《报告》）显示，2020年，中国个人可投资资产总规模达241万亿元人民币，2018～2020年年均复合增长率为13%；预计到2021年底，可投资资产总规模将达到268万亿元人民币。 2020年，可投资资产在1000万元人民币以上的中国高净值人群数量达到262万，2018～2020年年复合增长率为15%；《报告》预计到2021年底，中国高净值人群数量将达约296万。 高净值人群不仅规模在扩大，其年轻化和多元化趋势也在凸显。 在新经济、新行业快速发展的推动下，年轻群体的创富速率加快，40岁以下高净值人群中新经济高管、新经济创富一代为代表的新富群体占比显著提升，已成为高净值群体的中坚力量。 与此同时，随着创富一代的年龄上升，二代继承人渐渐成熟，部分一代创业者开始传承规划并步入退休期，中国企业逐渐开始交接，继承二代群体进入传承期。 “前些年，作为客户经理，我们大多数时候的工作重点就是扩规模抢客户，以各种活动去吸引客户，按照客户资金量和时间安排选购产品，并且提供其它相应服务。在这样的情况下，最常见的现象就是一旦投资理财产品到期，客户就会和各家银行咨询，对比挑选各家的收益率。”目前就职于某股份制银行私人银行部门的李颖对记者表示。 实际上，在过去很长一段时间里，由于“刚性兑付”的市场潜规则，私人银行之间的竞争主要体现在产品收益比拼方面。 李颖对记者表示，得益于改革开放，中国经济的快速发展，加之早期银行对高净值人群的画像也不是很精准，基本上都是以所持资产简单去划分，很多“创富一代”逐渐成为高净值客群，他们对财富需求比较单一，对于如何以更合理的方式持有和传承财富并没有太多的思考，往往只在意投资期限和预期收益。 在政策和市场叠加因素影响之下，高净值客群的投资风格也在悄然变化。《报告》显示，由于2019年至2021年资本市场波动及国际形势动荡，高净值人群的投资风格更加稳健。从资产配置组合上看，监管和市场双重影响下，资产配置更加多元。高净值人群资产配置中，固收类及房地产投资占比进一步缩减。 与此同时，高净值人群资产配置中，权益类资产占比提升。客群细分角度看，传统经济创富一代多好稳健，偏好固收类产品；新经济创窗一代心态更进取，权益类资产配置比例更高。 “我们在和客户的沟通过程中，也开始明显感受到高净值客户对私人银行综合化服务的需求日益上升，部分创一代的投资理念也由之前的创富转向守富和传富。”李颖说，资管新规实施，刚性兑付打破，境内理财业务回归“受人之托、代人理财”的本质，理财产品加快向净值化转型，针对私行客户的合规销售、资产配置的重要性提升。加之公募基金投顾的试点推行，“买方投顾”模式的重要性将日益提升，将带来未来财富管理乃至私人银行业务模式的重构，推动私行业务加速从“以产品销售为中心”向“以客户为中心”转变。 保值增值难度系数增加 中国经济和财富管理市场趋向稳定，高净值人群逐渐成熟，对干风险和收益之间的辩证关系理解更加透彻，实现资产保值增值成为核心诉求。 然而，在“破刚兑”背景下，曾经风光无限的固定收益理财产品逐渐淡出市场，叠加“新冠疫情”“地缘政治”等因素影响，私人银行想要实现客户财富稳健保值增值的目标，难度系数不断增加。 基于此，私人银行也在发力以更精细化的客户管理能力、更专业化的投研顾问能力、更智能化的数字服务能力等，建立开放式产品平台，设计资产配置方案对接客户的需求。《报告》指出，2017年至2021年，中资银行长期位居高净值人群稳健配置首选，境内资产配置比例提及率均超80%，外资银行则通过深度理解高净值人士在跨境需求、帮助搭建国外关系网和提供专业的海外投资产品和服务，在高净值人群海外的资产进行配置和优化方面进行布局。 在李颖看来，服务一位高净值客户，不仅仅是需要服务这位客户，还可能包括他所实控的家族企业服务，还有家族各核心成员服务，甚至是家族企业的群体对公、对私服务等，这类客户对各类非标准需求的复杂性也在不断增加。 在共同富裕背景下，高净值客户也越来越关注公益慈善。慈善是家族传承的密码，现在仅仅只对有形财富进行传承已经不能满足高净值家族的需求，越来越多的高净值客户更重要的是实现家族精神和文化的传承。并且，慈善也是家族成员的教育平台，能够帮助家族成员发现人生价值，增加家族的凝聚力和向心力。“在当今产品和服务面临同质化的竞争格局中，私人银行仅有好产品已远远不够。”一位华东私人银行人士表示，随着客户投资理念日趋成熟，金融产品收益波动日益成为常态，客户更加关注服务机构的专业水平和资产管理能力，专业服务能力将成为私人银行机构决胜的关键。 当前，各家私行均在专业服务方面积极布局，力争形成具有自身特色的差异化竞争优势。 以平安私人银行为例，在原来私行客户的基础上，将客群再细分为私行客群、超高净值客群、顶级私行客群。与此同时，通过综合化银行，将客户的个人、家庭以及其身后企业的需求串联起来，为客户提供一站式、一揽子的优质综合金融及生活解决方案，客户通过平安私人银行能获得平安集团综合化金融服务。 浦发银行私人银行则以买方利益为出发点，重塑专业投资研究体系；打造私行产品种类全、风险收益特征全、市场全覆盖的开放式产品服务平台。比如，以“私行+离岸”、“私行+资管”等“私行+”模式，做好私行客户资产的均衡配置。 市场竞争日趋白热化，私人银行服务迭代进程也在不断提速，各家均在加速数字化和智能化，力争提供覆盖不同需求的综合服务，进一步提升服务效率。 实际上，不同人群对私人银行交互频率和触点都有差异化的需求。比如，新经济创富一代希望全流程减少接触，但必须及时提供需要的服务；家庭经营者如全职太太则希望多多沟通，加强与投资顾问的紧密联系，以期更多的了解市场情况、投资逻辑、投资建议等信息，这些需求的解决都离不开科技的赋能。 中国银行个人数字金融部私人银行中心总经理王亚认为，私人银行由跑马圈地的粗放式发展步入精耕细作阶段，更加需要借助数字化的力量，进行客户精准画像，开展精准营销，实现精准风控，为专业队伍赋能。尤其是优化资产配置，及时捕捉金融市场海量信息，匹配客户风险偏好，形成动态资产配置建议，探索实现自动化的风险前置预警，帮助投资者调整资产配置，实现组合再平衡。 （应受访对象要求，李颖为化名）  

经济观察报 记者 陈姗  “我感恩于行业的发展，又要拼命去适应它。” 基金行业狂奔发展的时代，就职于华南某大型基金公司人士用一句话描绘出基金从业者的群像——一边受益于行业的大发展，一边又裹挟在这股奔涌的浪潮中不断向前。 经历了2020年的飞速扩容之后，2021年，公募基金依然行驶在快车道中。截至9月27日，今年前三季度新基金发行规模达2.32万亿元，全行业总规模超23万亿元。一系列数据表明，基金行业近两年迎来史无前例的爆发式增长，但与之相伴的是，从在管规模、资金流向、基金发行、最终盈利等方面来看，基金公司头部效应不断加剧。 从业11年，国泰基金的基金经理林小聪最大的感受，就是近几年普通老百姓对基金行业的关注度和参与度不断加深。 是的，在多位基金公司人士眼中，基金行业近两年最大的变化可以归结为三个关键词，“大增长”“分化”和“裹挟”。 在为持有人创造财富、保卫财富的背后，每一位基金从业者都在切身感受着基金行业快速发展之于个体的“冷暖”。 “大增长” 在前海开源首席经济学家杨德龙看来，基金行业这两年发生了非常大的变化，一个关键词是“大增长”。资金储蓄向资本市场大转移，大量投资者通过买基金入市，基金销售火爆，基金募集与发行实现大增长。 数据显示，2020年全市场共成立1435只基金，合计募集资金约3.16万亿元，较2019发行大年的新成立基金数量和规模分别增长38％和122％，创下国内公募基金诞生以来的历史新高。同时，2020年新发基金规模已超越2017年至2019年的新发基金规模总和。此外，爆款产品不断，新成立百亿基金高达40只，刷新公募基金市场上年度百亿新发基金的数量纪录。 截至9月27日，今年以来共有1345只新基金成立，数量逼近去年全年。从规模来看，今年前三季度新基金发行规模达2.32万亿元。从数量和规模上来看，新基金发行依旧火热。 2010年，林小聪刚刚入职国泰基金，那时很多亲戚朋友都会问她基金是做什么的，这个行业并不为普通老百姓所了解。但是近几年，有越来越多的朋友、同学、亲戚找她推荐基金产品。“大家都感受到了基金是比较好的理财的一种方式。”林小聪站在基金经理的角度，切身感知到行业的变化。 随着基金产品数量、种类及创新产品越来越多。林小聪也感叹，近年来，对于基金投资者来说可以用的工具越来越多，但是对于普通投资者来说，选择的难度也在加大。 在她眼里，产品专业化、细分化、多样化趋势，实际上是市场需求驱动的结果。例如，五、六年前，市场上更多的产品是完全开放式的，现在可以看到越来越多的权益基金都开始采用“持有期”的模式，1年、2年、3年，甚至5年持有期都有。“公募为了满足客户多样化的需求，不断推出新产品。比如3年持有期的产品，可以避免投资者追涨杀跌，就可以一定程度上解决‘基金赚钱，基民不赚钱’的问题。” 而站在基金销售或者投资人申购基金的角度来看，上海某中小型基金公司电子商务部总监王伟认为，当前行业正在从2.0过渡到3.0。 他解释道，“1.0时代，投资者接触基金只能是一些线下的渠道，比如银行、券商，大家只能拼命去铺网点来扩大渠道。后来随着第三方互联网平台的加入，高效、便捷地将信息传达给投资人，在降本增效的情况下，很多投资人开始从线下往线上转移，这个过程可以视作2.0。” 王伟谈到，基金销售线上化之后，投资者还面临如何选择基金和散户主动投资总赚不到钱的问题。“现在市场上也推出了一些FOF产品，以及近两年试点推出基金投顾业务，都是为了解决投资者盲目择基的问题。” 王伟判断，之后的一个发展趋势和方向，可能就是投资人从“没有人帮我投”到“FOF投顾组合来帮助我选择”这样一个转变的过程。 8月30日，证监会主席易会满在中国证券投资基金业第三届会员代表大会上表示，近几年来，证监会改革了公募基金产品准入制度，支持公司立足自身所长不断丰富产品类型，稳步扩大基金投顾试点范围，更好满足投资者多样化投资理财需求。目前，公募基金有效账户数达11.9亿个，权益类基金长期业绩显著超过大盘指数，累计向投资者分红3.3万亿元，个人投资者对公募基金的信赖不断增强，通过投资公募基金入市的趋势正在形成。 “分化” 伴随着基金业的“大增长”，申购资金向头部产品集中，头部基金经理、头部基金公司在管规模持续提升，正在成为当前公募市场的突出特点。 2021年，基金行业依旧在加速前行。截至9月27日，今年前三季度新基金发行规模达2.32万亿元。但是，据统计，今年以来，有5家大型基金公司的新发基金规模超过千亿元，而一些中小基金公司在同样的市场环境下，新发规模不到3亿元，一些基金公司甚至面临新发产品募集失败、管理规模持续萎缩等困境。头部公司“吃肉”、中小公司“喝汤”的态势继续强化，行业分化正愈演愈烈。 在杨德龙看来，这种分化也即是行业激烈竞争的体现。虽然整个基金行业整体发展趋势向上，产品数量急剧增加并趋于多元化，但是行业竞争也在加剧。受到投资者欢迎的产品取得大发展，而不能适应市场的产品则出现了发行失败或规模不断下降的现象，分化比较严重。 2006年，在王伟刚刚入行的时候，基金公司只有几十家，现在则已经发展到100多家，扩张的速度非常之快。“早些年头部基金公司多渠道抢占资源，资源向他们倾斜，这也造成了后面一些中小基金公司发展起来比较艰难，马太效应下有焦虑也是正常现象。”王伟说。 华南某大型基金公司人士表示，对于基金行业来说，无论是整体还是细分来看，早已经“卷”起来了。“资源越来越向头部公司集聚，在头部公司内部，资源又向少数明星基金经理集聚。” 从今年一季度排名中可以看到，排在前25位左右的基金经理，基本上是掌握了整个公募基金接近60％-70％的资金量。例如，Wind资讯数据显示，截至9月28日，景顺长城基金混合型基金规模为2236.22亿元，该公司旗下顶流基金经理刘彦春一人在管的6只混合型基金（合并份额）规模合计1163.01亿元，占比52%。 普益标准根据基金公司半年报统计，截至今年二季度末，基金公司非货币型资产管理规模超过千亿的已经达到35家，较去年同期增加7家。市场前35家基金公司非货规模占全市场80%以上，后43家基金公司非货规模占比不足1%。基金公司头部效应越来越显著，市场两极分化越来越严重。 杨德龙感觉，分化还体现在业绩上。他进一步补充道，“虽然说近两年基金整体业绩表现还不错，但业绩好和差的产品首尾相差超过100%，今年有一部分基金盈利，但是还有很多基金亏损。”杨德龙认为，这种分化背后是可能与市场风格变化有关，因为不同年份，强势板块不同，基金重仓不同板块的表现也就不一样。 数据显示，截至9月28日，今年以来回报超过80%的基金有3只，回报超过70%的基金共有24只（不同份额未合并），与此同时，有1只基金跌幅超过50%，首尾差距超过130%，还有7只跌幅超过30%。 2017-2020年，在林小聪看来，实际上都是所谓的核心资产的牛年，投资者的关注度更多集中在少数股票上；今年实际上是市场的这种“老风格”的转换，或者称之为核心资产的一种退潮，市场开始呈现多样化的特征。她觉得，核心资产的市场，投资者研究的公司数量不需要很多，但是在今年多样化的市场中，对于研究和投资的广度都提出了更高的要求，投研的难度加大。 林小聪认为，无论是面对行业分化还是竞争，最核心的就是要把业绩做好。从公司整体层面来说，就是做好投研架构、投研梯队和投研文化建设；从基金经理的角度来说，就是做好研究，不断学习，把研究成果最后落实成投资的净值。 “裹挟” 上述华南某大型基金公司人士坦言，“行业的大发展给我们从基金业人员带来了高收入，同时伴生的还有更大的压力。这就好像是被卷在一股汹涌向前的浪潮中，无论是主动还是被动，都必须不断向前。” 今年以来，他按时下班的次数屈指可数，行业竞争大，内部竞争也大。他感觉，行业大增长的潮流裹挟着每一位从业者，充斥着不进则退、慢进亦退的焦虑。“行业竞争越来越严重，压力都挺大。”华东某中型基金公司品牌部人士也感受颇深，比如，今年不少基金公司加大了直播和路演频次，基金公司直播到深夜、基金经理高频参与路演不断引发关注和热议，这些都只是撕开了行业激烈竞争的一角。 基金行业正在述说着“鱼和熊掌”的故事。 事实上，近年来公募赚钱效应凸显，基金作为高薪行业，也吸引着更多的人才涌入。 根据今年上半年基金公司半年报盈利情况显示，头部35家基金公司在上半年市场震荡中仍实现了经营业绩的丰收。净利润数据绝大多数较去年实现正增长，净利润平均增长51%。 从近日各大基金公司秋季校招情况来看，许多基金公司也开出了优厚的条件吸引优秀毕业生加入。例如，鹏华基金给出的条件是，硕士应届毕业生税前基本工资1.2万-1.6万元/月起步（不含奖金、现金福利）；中欧基金给出“核心员工持股计划、百万保额的医疗保险、定制化的住房补助”。 杨德龙也感受到，人才正在向基金行业集聚，适应着行业大发展的需求；同时，也涌现出一批批明星基金经理。“特别是头部的从业人员，拥有比较大的知名度和光环，这是以前行业不具有的特征。”杨德龙说。 林小聪也体会到，整个行业的竞争的确是越来越激烈了，行业当中的每位从业者的那种紧迫感和压力也越来越大，尤其是头部效应越来越明显，在感受到压力的同时，大家也都在努力。“只有业绩才是最有说服力的。”她认为，基金经理最核心的工作就是把业绩做好，为持有人创造财富。 在王伟看来，在行业大发展、竞争不断加剧的浪潮中，尤其是中小基金公司更应该清醒地去摸索一条差异化发展之路，思考自身擅长什么，可以突破的方向，并在此前提下练好公司整体的内功，构建起包括后台、营销、投研方面的优势。 （应受访者要求，文中王伟为化名）  

经济观察报 记者 蔡越坤  2021年已经过去了9个月，许鹰只做了一笔房地产信托。 作为一名信托理财师，房地产信托曾是多年以来许鹰向客户推荐的最多的产品。然而，伴随着房地产信托风险频发，许鹰感慨：“确实更难卖了”。 信托行业正在发生着剧烈的变化。 信托业非标转标的趋势仍然在持续。2021年二季度中国信托业公布的数据显示，在监管明确要求压缩融资类信托的情况下，融资类信托规模自2020年3季度以来连续下滑。截至2021年2季度末，融资类信托规模降至 4.13万亿元，同比大幅下降35.92%，环比下降7.24%；截至2021年二季度末，投资类信托规模增至7.64万亿元，同比大幅增长45.33%；投资类信托占比升至37.00%，同比上升12.31个百分点。 在此背景下，信托从业人员也在加速转型。 一边有信托理财师直呼房地产信托难卖，之前市场上基本全是融资类信托产品已经不推荐客户购买；另一边，也有理财师感觉到，之前市场上基本全是融资类信托产品，但是当下一些底层投向“标准城投债”类信托产品越来越普遍，客户接受度也在逐渐提高，“在销售时也要转变销售思路，尤其是面对一些传统的购买融资类信托的客户。” 不管“标准城投债”类信托产品也好，还是非标类产品，在一些理财师看来，主要还是要看底层的融资方实力，尤其是“标准城投债”类产品，选产品还是以前的逻辑，按照地区经济、财政实力、融资方、担保方等指标。只不过，现在不是融资方直接发信托产品，而是信托资金去购买城投机构发的债券。 “房地产信托难卖” 许鹰从2020年开始已经不向客户推荐房地产信托了。 他发现，在“房住不炒”的整体背景下，信托客户的投资观念也在转变，常年买房地产信托的客户已经逐渐意识到部分风险。在宏观层面对房地产行业的严格管控下，房地产信托违约的项目增加了不少。尤其是今年，恒大地产等一些房企出现风险，不少信托公司曾给其做过融资，现在对应的产品出现了延期，客户对房地产信托的风险警惕性在增加。 而且，许鹰体会到 ，房地产信托也不如以前那么好卖了。从供应层面来看，房地产信托的数量也在逐渐减少。 中国信托业协会披露的二季度数据显示，在“房住不炒”的政策定位下，监管对房地产行业的管控持续加码，融资条件也不断收紧，投向房地产的资金信托持续下滑。截至2021年二季度末，投向房地产业的资金信托余额为2.08万亿元，同比下降16.94%，环比下降4.39%；房地产业信托占比降至13.01%，同比降低1.16个百分点，环比降低0.60个百分点。 中国信托业协会表示，房地产行业调控升级有助于防范金融资源过度集中，避免由此带来的资源浪费和潜在系统性金融风险。同时，房地产信托业务规模和占比的压降，有助于信托公司积极推动业务转型，将更多资金投入经济转型升级的重点领域，更好地发挥信托服务实体经济高质量发展的职能。 对于当下如何投资信托产品，许鹰给客户的建议是，一方面，发达地区好的城投项目还是最安全的，因为房地产信托、资金池类项目监管陆续压缩规模，兑付的确定性没有那么强了。另一方面，政信类信托收益率确实在降低，前年最高可以到9%左右，去年开始8%左右，今年开始逐渐降低至7%-7.5%。但是政信信托的收益率虽然相比房地产信托等相对低一点，但也不会低很多，相差1%左右。 关于建议投资政信类项目背后的逻辑，许鹰觉得，一般经济发达地区如山东、江苏、浙江城投债几乎没有发生违约的情况，但是一些弱经济地区，云南、贵州等个别地区的城投项目出现延期的概率在增加，但是一般延期后也会陆续兑付，相对其项目，城投类项目是比较安全的。 “标准城投债”信托愈发普遍 在第三方财富机构任理财师的周林，在销售信托产品时发现，目前政信类信托里面，投向标准城投债券的“标准城投债”信托产品很常见，各个地区都有。其他标准化类型的信托，还有底层投向证券市场的产品也越来越多。而且客户基本上也都接受“标准城投债”信托产品，因为这类信托目前还没有发生过实质违约，有的客户就专门要买这类产品。 例如，周林在向客户推荐某央企信托-地级市盐城集合资金信托时，会明确告知客户，该信托用于投资江苏嘉亭实业投资有限公司2021年非公开发行公司债券，收益率在7%左右。 周林手中的材料显示：本项目属于监管部门积极支持和鼓励的标准化债券投资类产品，交易要素信息公开透明，收益较高。 中国信托业协会公布的数据显示，证券市场是资金信托投向的第二大领域，标准类产品逐渐增加。 截至2021年二季度末，投向证券市场的资金信托余额为2.80万亿元，同比增长35.39%，环比增长15.17%；证券市场信托占比升至17.52%，同比上升5.82个百分点，环比上升2.31个百分点。其中，投向股票、债券和基金的规模分别为0.65万亿元、1.91万亿元和0.24万亿元，同比增长分别为13.07%、51.83%和2.24%，各自的占比分别为4.09%、11.94%和1.50%。可以发现，证券市场信托的增长主要源自投向股票和债券资金信托产品，尤其是投向债券的资金信托产品同比大幅增长。 有部分投资者存在疑惑，信托机构募集资金再去投资到标准化债券当中，为何发债方不直接通过信托来融资？融资方先发债后，信托募资再投资购买，会不会造成融资方实际融资成本增加？ 对此，周林会对客户解释：因为当下信托机构非标额度受到限制，之前监管要求非标融资规模比例不能超过总规模的50%，现在不少信托机构非标额度紧张。“标准城投债”信托规避了监管的要求，成为非标转标的重要途径。“而且如果没有信托，城投公司还是会发债券，但是发了没有人买，或者卖得太慢，城投公司还是融不到钱，因此标准债类信托扩大了资金来源，加快了募集速度。”周林补充称。 为何当下“标准城投债”信托开始普遍受到投资者的认可？ 对此，周林深有体会。现在“标准城投债”信托产品客户认可度比这类产品刚发行时好很多了。他接触的客户不像过去那样关注产品是非标还是标品了，更多的是关注底层信托资金的实际投向，只要融资方资质好就行。整体无论标品或者非标，选产品还是以前的逻辑，按照地区经济、财政实力、融资方、担保方等指标。 许鹰也觉得，不管是非标也好，标准化的产品也好，投资逻辑并未发生改变，本质都是解决融资方的融资需求，因此对底层的融资方资质的筛选仍然是第一位。 在信托理财师们的眼中，信托这类大额理财的途径，对于高净值客户而言仍然是相对安全的。银行理财等产品的收益率普遍没有信托这么高。尽管这两年信托产品爆发了一些风险，但是长期做信托投资的客户，仍然在坚持购买。 西南财经大学信托与理财研究所所长翟立宏认为，随着资管新规过渡期临近结束，信托业的转型已经取得一定成效。融资类与通道业务继续压缩，房地产信托规模得到有力管控，资金投向不断优化，支持实体经济的力度不断增强。同时，标准化投资快速发展，主要得益于证券市场信托的持续发展，信托资产规模在二季度迎来资管新规颁布后的首次回升。随着转型成果的显现，行业发展方向愈加明晰。未来，信托公司应继续积极推动业务转型，以满足实体经济高质量发展和居民财富管理需求。 （应采访者要求，文中许鹰、周林均为化名）  

经济观察报 记者 蔡越坤  “如果孩子还没结婚，设立家族信托，可以不用签婚前协议，就能保障财产不被分走。”“如果经营企业，家族信托里的钱不会因为你有债务而被抵债，实现资产隔离。”“未来很有可能有遗产税，现在提前把钱放到家族信托里面，资产一代代传承都是免税的。”“另外，也有资产增值的作用，如果依托我们信托进行资产运作，大概7年就能实现资产翻倍。”任职于北方一家信托机构的理财经理吴萌，正在向客户介绍着家族信托业务的优点。 在开展家族信托业务时，她对客户的多样化需求也深有体会——“国内家族信托客户多会提出收益率的要求，并非只是财富传承。” 在信托行业“非标转标”的大背景下，遭遇资产管理规模大幅萎缩的信托行业，正把家族信托等主动管理工具交到信托理财师的手里，代替过去客户喜爱并容易接受的非标固定收益类产品。 家族信托这一超高净值业务逐渐引起了越来越多的投资者的关注。 一位信托行业人士观察发现，有不少信托客户做家族信托，希望将财产留给子女，或出于担心娃挥霍财产等原因。此类客户做家族信托的目的，就是为了财富传承。 一边是信托机构不遗余力地加大对于家族信托的宣传与加码布局，另一边是家族信托风险零散发生。今年7月份一份远至东加勒比最高法院商业法庭的判决书，曝光了国内一线知名律所金杜律师事务所的合伙人王建平牵涉鲁南制药股权代持，以及与两个家族信托的纠纷之中，鲁南制药案摧毁了不少客户对海外家族信托的信任，同时也引起了国内金融界和法律界人士对于公司治理与家族信托乱象风险的较大关注。 在接触家族信托客户的过程中，吴萌发现，家族信托风险问题是客户关心的重点问题之一，尤其是资产安全性、风险隔离是否彻底等等。吴萌也坦言，在向客户介绍家族信托业务时，会明确对资产保值增值，而不止是传承的功能和作用。 当下国内信托机构开展家族信托整体情况如何？超高净值客户在做家族信托时应该聚焦哪些重点？家族信托又有哪些风险需要警惕和防范？ 理财目的为主 吴萌体会到，国内选择家族信托业务的客户逐渐增多，但主要是出于理财目的，传承目的还没有放到重点。 谈及家族信托与普通信托产品的区别，吴萌说，对于客户而言都是赚钱，但家族信托还附赠了资产隔离和税务规划等作用。 多家信托机构人士也发现，目前国内部分信托机构在开展家族信托业务时，会给客户提供收益，同时赋予家族财富传承等功能。 一家头部信托机构高管表示，国内的家族信托业务始于2012年，然而在家族信托业务开展前期，高净值客户更多地把家族信托简单地看成一个理财产品，会直观地与投资型理财产品或集合信托对比，关注点也集中在家族信托的投资收益上，究其原因，主要是高净值客户对国内家族信托的作用尚不完全了解。 回顾家族信托发展历史，虽然2013年前后国内出现了第一单家族信托，但很长一段时间里，行业都是以理财的思路在落地家族信托，实质意义上的家族信托也是在近些年随着国内相关政策法规的成熟而发展起来。 2014年4月，银监会出台《关于信托公司风险监管的指导意见》，在对信托公司转型方向中明确提出“探索家族财富管理，为客户量身定制资产管理方案”。 随着信托行业、私人银行等对家族信托的宣传力度不断加大，高净值客户对家族信托在财富传承、风险隔离、事务执行等方面的功能愈发关注。 2018年8月，银保监会下发《关于加强规范资产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》（以下简称“37号文”），首次给予家族信托“官方定义”，即：家族信托是指信托公司接受单一个人或者家庭的委托，以家族财富的保护、传承和管理为主要信托目的，提供财产规划、风险隔离、资产配置、子女教育、家族治理、公益（慈善）事业等定制化事务管理和金融服务的信托业务。 同时，“37号文”特别强调：家族信托财产不低于1000万元，委托人不得为唯一受益人，单纯以追求信托财产保值增值为主要信托目的的业务不属于家族信托。 目前，境内家族信托业务正步入快速增长阶段。 吴萌发现，目前国内家族信托在引发更多关注的同时，客户的需求也是多样性的。 五矿信托表示，客户需求通常都是复合型的，长期稳健的保值增值是客户的基础需求，同时客户也非常关注风险隔离、子女保障、养老保障、跨代传承等需求，信托公司也会将客户的各类需求落实于信托结构设计中，为客户提供定制化、综合性的家族信托方案。 另外，对于信托信托公司开展家族信托业务面临的挑战。五矿信托称，当前信托登记制度、信托税收制度尚不完善，委托人通常需承担较高的税务成本，使得非资金类家族信托业务的开展面临不可忽视的障碍。此外，基于财富传承等信托目的，家族信托存续期限通常较长，期间信托资金的投资管理、信托事务执行、信托当事人可能出现的身份及联系方式变更、信托公司人员变动等，都是信托公司需要妥善应对的问题。 五矿信托认为，随着监管部门的鼓励支持，股权及不动产信托相关法规/政策的逐步完善，未来市场需求将被进一步激发，家族信托在全类别财产管理与传承方面的功能也将进一步凸显，规模效应以及客户对优质服务买单意愿的提升都将显著提升家族信托业务收入；此外，家族信托在家企联动、家族投行等方面的独特功能也有望带动信托公司资产端的新增创收。 信托机构加码 吴萌所在的公司今年在加大开展家族信托业务的力度，尤其是可以为客户提供定制化服务，满足客户多元化的需求。 2020年以来，监管要求信托机构回归本源业务。信托的本源是受人之托，代人理财。因此，家族财富管理就成为信托公司的本源业务和核心业务之一。不少信托机构加大了对家族信托的布局。 中国信托登记中心公布的数据显示，至2021年2月8日，家族信托规模较年初增长80.29%，连续四个季度持续上升，环比增幅分别为11.2%、8.34%、35.94%和10.09%。建信信托、山东信托、中融信托、中信信托家族信托业务规模排名居前，四者规模占比合计超60%。 此外，2021年一季度末，中国信托登记中心披露，家族信托等服务信托业务继续发展。3月份新增家族信托产品规模较近12个月的均值上升近四成，体现了行业在谋求转型发展，发挥信托制度优势开拓服务类信托的积极努力。 根据五矿信托统计，国内参与家族信托业务的主要机构有商业银行、信托公司、独立财富管理机构和律师事务所等，信托公司已经成为家族信托的主要参与者，参与的信托公司机构数量由2013年的6家增加到2019年的35家。 从部分信托公司的相关数据来看，以家族信托为根基的财富管理业务是建信信托三大重点转型发展方向之一。截至2020年底，建信信托的家族信托业务实收规模超过650亿元。 中信信托2020年家族信托和保险金信托客户规模超过3000名，受托资产规模近人民币500亿元，同比增长44%。 截至2021年8月末，中融信托的家族信托资产管理规模近150亿元，与年初对比增长33%，继续保持着高速增长的态势。 截至2021年5月10日，华润信托家族办公室管理规模突破100亿元，较年初增幅超过60%，管理规模跻身行业前十名。 截至2020年末，五矿信托的五矿家办累计设立家族信托超过150单，实际配置规模近50亿元。 头部信托机构在家族信托业务上布局较早，取得了不错的成绩。68家信托公司中，尚有不少机构在家族信托方面仍然在探索之中。 一位中小信托机构人士表示，公司目前家族信托仅有几单，规模也仅有几个亿。 家族信托对于信托公司能力有哪些要求？中融信托表示，需要一个专业化的团队，包括法律、税务、私行及资管等背景的专业人员，相关专业人员需要有长期从业经历以及有大量的案例操作，能与超高净值客户进行沟通，能理解客户诉求，可以向客户输出专业能力以及服务的能力。 风险警钟 “家族信托零散的风险事件，也会引起客户对家族信托风险的特别关注。”吴萌坦言。 一位从事家族信托行业人士表示：“家族信托最重要的是发挥财富传承的优势。例如，隔离公司资产和家族资产的风险，给子女通过制度架构传承财富等。” 其直言，目前国内的家族信托更像理财产品的意义，同时被附加了财富传承等功能作用。但将大额资金交给信托机构等管理人打理，资金的安全性也是需要重点的关注的问题。 该人士称，首先如果信托机构承诺给家族信托客户一个预期收益率，意味着信托机构会将信托机构的委托家族信托资金进行投资管理，对信托机构的投资能力要求较高。 记者获取的一份国内信托机构的家族信托合同，内容中明确显示:“本信托资金的最终运用方向可能涵盖房地产、基础设施、普通工商企业等，运用方式可能是融资、投资或投融资混合方式，本信托不排除由于资产配置类型和权重失当，从而影响信托投资收益的风险。且如投资标的发生风险，将影响本信托的安全。” 关于风险承担部分，合同指出，受托人根据当时有效的法律法规、监管部门的规定和信托文件的规定管理、运用或处分信托财产，因作为或者不作为导致信托财产受到损失的，其损失部分由信托财产承担。 从中可见，信托机构在开展这一家族信托业务时，假如投资失败，出现风险事件导致损失也将由家族信托客户承担。 上述从事家族信托行业人士表示，国内的财富公司开展家族信托时有点像一个大的“资金池”，因为对管理人投资能力要求较高。对于有意愿做家族信托的高净值客户，该人士建议，不要过分看重信托机构给家族信托客户提供的预期理财收益率，如果看重收益，买理财就可以了。家族信托最重要的功能是财富传承，风险隔离等。 2021年7月份，一份远至东加勒比最高法院商业法庭的判决书涉及的家族信托被置于风口浪尖。2017年8月，鲁南制药创始人赵志全独生女儿赵龙向东加勒比最高法院提起诉讼。历时4年，关于鲁南制药25.7%的股份到底归谁所有的问题，东加勒比最高法院终于在2021年7月20日判决赵龙胜诉。这一由东加勒比最高法院判决的案例，引起了国内金融界和法律界人士对于公司治理与家族信托乱象的较大关注。 同时，家族信托的风险问题也再次被关注。新财道高级法务规划师梁秀秀表示，家族信托的信托受托人的选择、信托保护人的设置和选择，对家族信托的影响可谓是举足轻重。尤其是在现在国民财富的日益增长以及对家族财富平稳传承过渡需求的日益增强，国内高净值客户对家族信托的关注愈发强烈的大背景下，家族信托架构的搭建，更是关乎委托人家族财富的安全持有、和谐分配和顺利传承。审慎选择专业的信托受托人、设置和精选机构信托保护人，可以说是成功设立家族信托的首要之举。只有如此，委托人才可大胆“托孤”。 无论怎样，上述从事家族信托行业人士与吴萌均建议客户，应该将家族信托将重心放在家族信托的财富传承的功能和作用上，并非理财功能为首选，发挥家族信托最本源的功能价值。 （应受访者要求，文中吴萌为化名）  

经济观察报 记者 张晓晖  中秋节之后，在一家白酒企业上班的周月江决定把股市里的大部分仓位，都建立在一只医疗股上面。他放弃了自己之前专注于股票走势技术分析的策略，改做长线。 周月江出生于1987年，重庆人，他自称己为85后。去年，他从商品期货转战股票市场，由于白天工作忙于加班，无法每天盯盘，因此从之前的每日交易、快进快出的技术派，向长期投资转变。 在回答为什么要炒股这个问题，周月江说，“我对金融投资比较感兴趣，出于赚钱的目的进入股市，股票市场在我心中是一个‘小投入、大回报’的市场，里面充满机会，我是学习了技术分析之后才入市的，做自己的事情走自己的路，选股也遵照自己的风格。” 与走专业路线的周月江不同，生活在西安的曹真真，是一名90后室内设计师，于2021年进入股市。关于进入股市的原因，曹真真觉得“炒股挣钱很容易，就想自己也试试，对国内经济发展充满信心，身边有一些朋友赚了钱，所以认为炒股很容易就能挣到钱。” 他们是2021年A股扩容背后，成千上万股民中的缩影。 8月份的数据显示，A股市场新增投资者187.46万，同比增长4.43%，环比增长16.51%，期末投资者数为1.92亿,同比增长11.71%。 这些新入市的投资者该如何避免“踩雷”、避免成为新韭菜？ 创纪录：A股连续49个交易日破万亿 2021年9月22日，中秋节后首个交易日，沪深两市股指低开高走，至收盘，上证指数涨0.4%，报3628.49点；深证指数跌0.57%，报14277.08点；创业板指数跌0.91，报3165.38点。 虽然指数并没有出现很大的波动，但值得纪念是，当日A股市场的成交额达到11526.3亿元，这是自2021年7月21日以来，A股连续44个交易日的日成交额突破万亿元。 9月23至9月29日的连续5个交易日，A股交易额持续突破万亿。这意味着A股已经连续49个交易日交易额突破万亿元。 这是一个新的纪录。 上一次连续破万亿，是在2015年5月8日至2015年7月8日，当时的A股曾经连续43个交易日成交额超过一万亿元。 连续突破万亿的成交量，并没有给A股带来明显的上涨，主要原因是A股的扩容，最近三年来的IPO和再融资，以及科创板上新公司的涌现，导致A股上市公司数量增多、股本扩张，A股的流通市值逐年提升，超过70万亿元之巨。 截至9月29日，上交所的统计数据显示，上交所一共有1989家上市公司，总市值约50万亿元，其中流通市值42万亿元；深交所的统计数据显示，深交所一共有2512家上市公司，总市值约37万亿，其中流通市值29万亿元。 中金公司在分析报告中指出，长期来看，市场活跃度提升的背后是居民家庭配置拐点的到来。“居民资产配置进一步向金融资产倾斜，资产管理、财富管理大扩容，国际化配置需求强化”将成为未来5年我国经济与金融发展趋势之一。除了居民资金加速入市外，注册制下A股市场规模不断扩容，也是带动市场成交额放大的重要原因。近期连续“万亿成交”是正常现象，之后可能成为常态。 但市场上也有另外一种声音：目前进行量化交易的机构，贡献了主要的交易额，但也没有一个准确的统计数据。量化交易制定数学模型，使用机器交易，屏蔽了人类在交易过程中的人性弱点，但量化交易无法决定市场的方向和走向，因为量化没有真正意义上的价格发现功能。引用私募排排网数据，截至9月10日数据，在91家百亿私募中，仅量化私募就有20家，成为继主观股票多头私募外，百亿私募中排名第二的策略类型。 毕马威的统计报告显示，2021年上半年，A股首发上市的企业共计248家，相比较去年的119家，增长了一倍，其中科创板87家，创业板87家，上交所主板54家，深交所主板20家。A股的扩容，吸引了越来越多的投资者参与，这其中包括像周月江这样的新股民。 新股民，新韭菜？ 事实上，从入市交易至今，曹真真尚未实现盈利；成为股市中经常被调侃的那种新股民，新韭菜。 每一位初入股市的投资者，都是在不断的交易之中慢慢摸索炒股的门道，用专业一点点的术语来形容就是投资理念。 谈到投资理念，周月江表示，他个人的观点是学会冷静去思考，多看图（指K线图等各种指标图形），哪些时间买最好，哪些时间跑最好，高抛低吸。周月江觉得做股票要有自律，不要去想钱，人生不能贪，赚个数字，数字永远是游戏。技术分析之后，公司的基本面也很重要，因为公司经济好，股票就会涨。 从2020年8月入市至今，作为新股民的周月江也没有实现盈利。 同样作为新股民，曹真真没有系统的投资理论，她表示，之前看过股神巴菲特的纪录片，很认同他的投资理念——价值投资，但是实际操作中因为对某支股票的了解有限，一些专业术语不是很懂，就很自然产生投机的心理，股票挣了赶紧卖，亏损了心有不甘。 曹真真最近一次买了新希望（000876.SZ），她认为新希望的股价而非常低，感觉已经不会再跌了，就想着抄点底。 股市交易充满了人性的弱点，恐惧和贪婪在交易中体现得淋漓尽致。 曹真真没有经过专业的金融知识培训，只是看过一些财经类专业的大学课程还有就是一些财经媒体的文章。她说她的交易过程基本都是短线交易，不会联系买入股票的上市公司，也不会调研。投资股票并不是自己的主要收入来源，只想利用业余的时间操作一下，实际上也没有什么时间去深入调研一家上市公司。 当交易发生亏损的时候，曹真真会觉得是自己没有操作好导致亏损，作为一次经验教训，然后继续下一次交易。 在最近6个月时间里，周月江持有的都是一只医疗股，虽然还亏损，他坚持放着不动，他说，每天花一个小时的时间在交易上，如果忙的话就不看股票，不忙的话就看，中国的人口多，他解释之所以买入医疗股的原因——“中国人天天看病，医院爆满。” 在谈及炒股的终极目标，周月江说，要是能赚很多钱的话就去帮助贫困小朋友，亏损了要吸取教训，亏的时候记住哪些股票不能买以及为什么不能买。 华尔街教父本杰明·格雷厄姆在《智慧投资者》一书中说过：“牛市，是普通投资者亏损的主要原因。”因为牛市期间，绝大多数的新股民入市，都是抱着投机的心态试图捞一把就走，这使得他们毫不在意企业的真实价值。 深交所在2021年5月发布的《个人投投资者状况调查报告》中提及：新入市投资者呈现年轻化趋势，平均年龄为30.4岁；投资者证券账户平均资产量59.7万元；31.1%受访投资者持长期价值投资理念，呈逐年上升趋势，资金量越大，长期价值投资者比例更高；盈利投资者投资理念更成熟，投资行为更理性，更注重研究学习。 总而言之，新股民要避免成为新韭菜，就像玩闯关游戏，避免“踩雷”，A股上市公司4500家，几乎每天都有企业爆雷的消息传出来，对新股民而言，股票交易是一段漫长而艰辛的旅程。 （应受访者要求，文中曹真真为化名）  

经济观察报 记者 姜鑫  “一定程度上来说，重疾新规切换时的需求觉醒已经透支了未来几个月的需求。但就在那一阵子做下的业绩，也能达到平时大半年的单量。” 2021年9月的某天晚上7点，拜访了两个客户回到家后，李腾拨通了经济观察报记者的电话，谈及近段时间的行业变化，李腾做出了上述感慨。 在上海这样的一线城市，李腾的见客成本并不低，但他每天都给自己安排了满满的拜访。李腾加入保险行业已经有两年多的时间，作为一名保险经纪人，李腾在谈到行业发展时兴趣盎然。 “一位从业二十多年的前辈说从来没有想今年这么难过，但对于初入行业的我来说，习惯了互联网渠道获客，反而没有这么明显的感觉。”李腾表示，但在2、3月后，感觉到了明显的需求疲软。 但李腾并未感觉到焦虑，自毕业以来就在金融领域工作的李腾对保险行业有着深刻的认知和思考，由于以往经营模式粗放，加之“双录”（录音、录像）推行等原因，很多低质量的代理人正在加速离开这个行业，但大浪淘沙之后，行业会有更加健康的发展状态。“在加入保险行业之前，已经做好了六个月没有收入的准备”，李腾表示，看好了这个行业，可以打持久战。 不难发现，转型、渡难关等词语正在成为保险行业的高频词。半年报披露刚刚结束，低迷了大半年的上市保险龙头们传递出了“难”的信息。新业务价值负增长外，保险代理人规模两位数锐减折射了行业的另一种疲态。 通过购买保险对资金进行合理安排和规划，防范和避免因疾病或灾难而带来的财务困难，同时可以使资产获得理想的保值和增值。在财富管理的大市场中，保险行业正发挥着越来越重要的作用。 但在疫情和宏观环境的检验中，一直被增长数字所掩盖的矛盾正逐渐浮出水面，传统的供给模式与新需求间的鸿沟不断加深，行业自身发展粗放外，需求端也在发生变化，围绕客户为中心的变革迫在眉睫；客户画像变了，营销模式也在变，保险经纪人如何应变？ 客户新画像 除拜访客户外，李腾会制作一些保险知识科普的小视频在抖音、快手、小红书等平台上发布，“会有不少客户来咨询保险知识，但很多时候只是咨询，或者让帮忙分析保险产品，不少年轻的客户都会自己进行对比，只能用专业来征服他们”，李腾笑道。 但与此前的销售模式不同的是，不少客户是主动找到李腾，无论是向其咨询产品还是请教保单细节，都对保险有自己的认识，可能会受网络营销影响，但大都会自己进行比价，自主进行决策。 而在保险公司管理者看来，这正是需求群体的变化。 随着40后、50后的消费力大幅衰减，60后、70后的消费力也已进入下行拐点，在数字时代成长起来的80后、90后，逐渐成为社会的中坚力量和主流消费群体。 刚刚辞任大家保险保险总经理职位的徐敬惠曾这样概括新消费群体的特点：他们的生活方式和消费行为相比于老一辈，表现出了自我主导、直接个性、严选比价、入圈追潮、注重体验等全新且复杂的特征。新一代消费群体亲身经历了经济的飞速发展和社会的进步，对未来的不确定性和生活的变数有更深切的理解，他们有更强烈的风险管理意识。 同时，作为“互联网原住民”的独生子女一代，受益于网络空间内的高效学习与交流，拥有了更独立的思考能力，更深刻的保险价值认同，更成熟的保险消费理念。 这种客群结构的演变，表现为整个保险消费群体的消费心理、习惯、意愿和能力等各个方面，都在发生着显著变化。 在徐敬惠看来，回顾行业发展历程，将50后、60后作为目标客群所搭建起的保险销售队伍，以年龄相仿的60后、70后营销员为主，而当主流客群转变为80后、90后，这种代际反差使得保险营销表现出一种无力感，进入了营销失语的困境。这就需要革新保险销售管理理念，跟随客群结构的变化，塑造营销同理心和代入感，将心比心，从根本上打通情感联系，改善客户触达效率。 在拜访客户谈及保险需求的同时，李腾会询问客户是否需要保单托管服务。尽管公司明确了在为客户提供专业资讯的同时可以收取费用，但李腾收费的咨询并不多，他更愿意给客户更好的体验。 诚然，保险产品通过与服务资源有效结合，对于客户来说，可以享受到一站式的服务体验，对于保险公司来说，可以获取到协同发展的溢价空间。 惠民保新发展 在平时的工作中，李腾越来越多被问到的一个问题是，惠民保和百万医疗哪个好，有了惠民保还需要买重疾险吗？ 在2021年上半年保险行业的“道阻且难”式发展中，健康险是人身险中唯一实现正增长的险种，原保费收入达4134亿元，同比增长3.27%。2015-2020年，健康险原保费收入由2410亿元上升至2020年的8173亿元，5年的复合增长率为28%，远超寿险同期13%和意外险13%的复合增长率。观察2012-2020年这一更长的时间周期，健康险原保费收入由863亿元起步，8年复合增长率为32%。 越来越多的公司，特别是财险公司把宝押在健康险上面，但尽管如另一个不容忽略的事实是，虽然在快速增长，但健康险的增速在持续放缓：2016年，健康险保费增速达到峰值67.7%；2017年，受监管叫停中短存续期护理险及市场竞争加剧等因素影响，健康险增速断崖式回落至9%，之后增速在2018年、2019年恢复至近30%的水平，但在2020年，市场增速再度下降至15.63%，2021年上半年则跌至单位数增长。 在李腾的感知中，其中一个重要的原因就是普惠医疗险在各地的普及被称为“惠民保”的“城市定制型商业医疗保险”,正以“城市定制、商保承保”的方式在全国各地遍地开花。据银保监会披露，2020年全国累计超4000万人参保惠民保。 和百万医疗险相似，惠民保类产品同样能为被保险人提供在医保基础上的医疗费用报销保障。两者的产品设计上都以用较低保费杠杆撬动百万医疗费用保额为特点，致力于解决民众看病贵、因病返贫等问题，且在保障范围和保障人群上存在重合。特别是2021年以来，各地的城市定制型上医疗险均有医保局等部门参与，多方博弈下，产品在投保门槛上愈加宽松,部分非标体、高龄人群、带病体等群体同样为保障对象，该类产品也受到这类人群的欢迎。 就在李腾所工作的上海市，“沪惠保”的落地掀起了这类保险发展的小高潮。 2021年4月27日，“沪惠保”正式发布，以一年115元的价格优势，迅速在上海掀起一股投保“热潮”，短短两天内便吸引了200万人参保，随后参保人数不断刷新记录。7月15日，据沪惠保官方数据披露，截至6月30日，上海城市定制型商业补充医疗保险“沪惠保”总参保人数超739万，首年参保率高达38.49%。这也意味着在1900万的基本医保参保用户来说，不到三个人中就有一个投保。 而就在9月30日，在北京大力推广的北京普惠健康保也即将结束投保。自7月底上线以来，截至9月26日，“北京普惠健康保”的参保人数也已经突破了230万人。 李腾表示，在以前，百万医疗险可以以赠险的方式为作为获客的敲门砖，但当大家都有了类似保障后，并不会重复报销的赠险吸引力就下降了。 而受影响更深的是健康险市场，一位保险公司管理人员表示，与百万医疗险相比，惠民保投保门槛较低，即使是高龄老人和身体欠佳的参保人均可投保，健康告知也相对宽松，不但冲击了百万医疗市场，给参与保险公司也带来了一定风险。 变革之道 在加入公司半年多后，李腾就参加了咨询师考试，与普通经纪人相比，咨询师需要参加更多的培训，有着更为丰富的资源，但也承担着更多的考核。“如果说到保险合同，可以说一天”，李腾说有的时候能帮到别人也是一种快乐，并且坚信只要够专业和真诚，客户会转介绍更多的客户来。 言“难”之外，保险行业提及的另外一个关键词就是高质量发展。在上述保险管理人员看来，保险业高质量发展是升级，也是回归，保险经营的评价也从唯保费论、唯规模论，升级为锚定在价值和品质维度之上的经营评价坐标系。“继续将经营目标局限于保费规模所推动的转型举措，可能会带来业务平台在一定时期内的扭转、稳定，甚至抬升，但从中长期来看，以销售为导向，不以客户为出发点的模式，势必难以长久。” 交银人寿总裁高军曾这样解析寿险业的经营之“道”：要真正满足客户需求。人均GDP突破1万美元意味着客户需求向更高层次变化。“从马斯洛需求理论来看，一直以来，寿险公司都在努力满足客户的稳定生活需求、人身安全需求、身体健康需求等。随着老龄化程度的加深，如何满足客户老年生活被尊重的需求，缓和客户的危机感，是寿险行业接下来应重点推动的一个方向，也是诸如增额终身寿险、传承类的保险金信托等产品逐渐受到追捧的原因。” 李腾表示，近两年来，由于预定利率为4.025%的年金险越来越少，增额终身寿险成为市场“新宠”，随着越来越多的公司推出增额终身寿产品，客户的认可度也越来越高。此外，保险金信托，由于兼具保险和信托的双重属性，在资产隔离、个性化传承、降低资金家族信托门槛、操作便捷性及传承安排灵活等方面存在突出优势，也受到高净值人士的青睐。 而就在接受采访的前一周，李腾还和同行一起去参观了泰康集团的养老社区，养老社区的硬件设施让李腾印象深刻，随着越来越多的公司开始布局养老领域，李腾希望能在养老领域开拓自己的业务。 横琴人寿总裁黄志伟也从营销角度提及自己的思考，“从营销模式来看，这两年，以金字塔模式为主要标志的、以线下为主的传统营销体系正在遭受重创。去年以来，线下机构撤并潮出现。接下来，以个人工作室、家族办公室、财富顾问、健康理财管理师等形式出现的小组织、自驱动模式会进一步涌现。这也是满足客户需求的必然。从前大公司设计一款产品，为这款产品在‘开门红’期间定下销售目标，再把产品‘硬塞’给客户的情况将不复存在，这就要求寿险公司在“对销售管理、组织体系等作出重大调整。 （应受访对象要求，李腾为化名）  

经济观察报 记者 老盈盈  “黄金价格受到美元新一轮反弹和10年期公债收益率上升的打击。”Ki－nesisMoney分析师CarloAlbertoDeCasa在一份每日报告中如此写道。 受9月美联储议息会议和美联储主席鲍威尔鹰派讲话的影响，美国10年期国债收益率和美元指数持续走高，而黄金价格则开启下跌走势。 9月23日议息会议后，美联储委员和鲍威尔又轮番登场表述对Taper（缩减购债）的看法。9月28日，黄金价格创下了自8月11日以来的最低水平，收报1733.76美元/盎司，下跌16.12美元，最低触及1727.97美元/盎司，较日高1754.39美元/盎司回落逾26美元。 9月29日，因美国10年期国债收益率走低，国际金价小幅上涨，现货黄金一度小幅上涨0.32%至1739.43美元/盎司；COMEX期金主力合约上涨0.12%至1739.5美元/盎司；但当晚现货黄金转跌并失守1730美元/盎司，收跌0.66%报1726.1美元/盎司。 博时黄金ETF基金经理王祥认为，中秋之后黄金市场继续维持节前的孱弱走势，且市场波动率有所下降。在连续两周的下挫之后，国际黄金市场的反弹动能依然相当孱弱。金价一度在避险情绪的推动下尝试反弹，但在美联储最新的会议纪要出炉后，即将到来的缩减购债与最快明年展开加息的预期，令黄金这一对利率敏感度最高的资产再次折戟。 鹰派信号接连释放 9月27日，美联储9月议息会议后的四天，美联储理事布雷纳德、纽约联储主席威廉姆斯以及芝加哥联储主席埃文斯轮番登场表述对Taper的看法。美联储理事布雷纳德表示，美联储必须坚持新的政策框架。她认为，经济继续取得可喜的进展，预计通胀将回到疫情前的状态，虽然就业形势“略低于”缩减购债规模的门槛，但可能“很快”就会达到。FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯表示，预计9月和10月的劳动力供应不会大幅增加，实现就业最大化还有很长的路要走，但资产购买步伐可能“很快”就会放缓，在明年年中之前完成缩减购债规模可能是合理的，具体时间尚未确定。从现在到11月的FOMC会议期间，美联储决策者将收集更多数据，并就缩减购债做出决定。 9月28日，在美国参议院银行、住房和城市事务委员会举行的听证会上，鲍威尔继续强调，离最大程度就业还有很长路要走，美联储几乎满足了缩减购债的条件，但是提高利率的门槛还很高。 美联储9月议息会议上Taper释放的信号已经很明显。美联储称，“如果进展大致如预期，资产购买步伐将很快放缓”，而且鲍威尔在此后的讲话中也对Taper着墨较多，“如果经济走势继续与预期一致，可以很容易地在下次会议上采取紧缩措施。就业问题取得了实质性进展。如果持续出现进展，缩减购债规模可能很快就会得到保证，缩减购债规模可能在明年年中左右结束。” 同时此次发布的点阵图再度大幅前移，2022年有9位官员认为应加息（6月点阵图为7位）；2023年有17位官员认为应加息（6月点阵图为13位），导致市场将政策偏鹰的预期继续升温。 种种迹象表明，美联储对疫情的影响以及今年失业率下降的“期望值”已经降低，这就意味着美联储对启动Ta－per的态度可能不会受到疫情的影响而发生改变，甚至未来就业市场的改善不需要特别显著就可以算是“符合预期”，从而达到减码购债的门槛。美联储对当前疫情的影响尽管重视，但却认为其不会阻碍经济复苏的长期前景，亦不会对联储政策正常化进度造成干扰。 9月议息会议进一步上修2021年美国PCE（个人消费开支价格指数）和核心PCE通胀率至4.2%（前值3.2%）和3.7%（前值3.0%），而基本维持2022-23年PCE及核心PCE通胀率在2.2％-2.3%不变。这说明，美联储官员仍然认为通胀走高是暂时的，2022年通胀率就会基本回到2%附近。“最近通货膨胀上升的原因可能比预期的持续时间更长。”鲍威尔表示，经济增长“继续增强”，但面临供应链瓶颈和其他因素造成的价格上涨压力。鲍威尔称，“通胀正在上升，而且在未来几个月可能会继续保持下去，然后才会有所缓和。随着经济继续重新开放和支出反弹，我们看到物价面临上行压力，特别是由于某些行业的供应瓶颈。这些影响比预期的更大、更持久，但它们将会减弱，随着它们的减弱，预计通胀将回落至我们的长期目标2%。” 黄金通常被认为是对冲通胀上升的工具，但美联储升息将增加持有黄金的机会成本，而黄金不支付利息，其作为对利率高敏感的资产在整体大宗商品中表现最为疲弱。 外汇交易服务全球提供商OANDA分析师克雷格·厄莱姆在一份报告中称，“由于下行动能似乎放缓，金价短期内可能会得到一些缓解，但整体前景并不乐观。”厄莱姆补充道，就现阶段而言，较低的通胀及更多的央行刺激措施，似乎对黄金有利。 美债美元走高 黄金价格承压 鲍威尔鹰派讲话和紧缩信号推动下，美债利率开始上行。Wind数据显示，9月27日，美国10年期国债收益率站上1.5%大关，为6月来首次；5年期国债收益率则升涨至0.988%，创2020年2月以来新高。9月28日，美国10年期国债收益率一度上涨至1.567%；9月29日早间，该国债收益率降至接近1.5%的水平，但在午后又反弹至1.54%。美债收益率总体延续了自美联储议息会议后持续拉升的态势。 除了美债外，美元也得到强势上涨。隔夜市场，美元指数冲破94关口，最高94.01，刷新2020年11月4日以来最高。近期美债美元指数行情，对于未来金价有一定的压力。9月29日，COMEX黄金期货收跌 0.66%报1726.1美元/盎司，下跌至近一个月以来的低点。 FXTM富拓市场分析师奥图努（LukmanOtunuga）表示，在美元走强的情况下，贵金属可能会进一步走弱。但他认为，黄金期货的前景可能会受到美联储“首选通胀指标”公布的核心个人消费支出价格指数的影响。 黄金交易商GoldCore营销总监DavidRussell表示，到目前为止，美联储已经承认“持续的通胀压力”，这支持其逐渐缩减购债规模的说法；加快缩减时间表、甚至一再强调缩减购债的说辞，使黄金价格上行动力相对受限，且短期内易受下行影响。 华侨银行经济学家HowieLee更为悲观一些，他预测到2022年底，金价将达到1500美元左右，尤其是到那时，缩减购债的计划已经完成，美联储考虑开始加息。 博时黄金ETF基金经理王祥表示，议息会议后的最近一周美国的疫情数据继续下降，而包括航班酒店预定和信用卡消费数据开始了一轮修复过程，叠加美国政府宣布自11月起对全球33个国家重新开放边境的计划，短期信心预期的修复或继续维持，如果9月的就业市场改善能如8月零售消费那般超出预期，则对美国经济的乐观预期或将继续推动市场利率的边际上行，对金价继续构成压力。 王祥认为，不过与服务业修复一体两面的是，通胀中的服务分项也将继续给当下的高通胀环境再添一把火，在此背景下，实际利率的最终修复幅度可能弱于预期，金价虽短期边际上维持弱势但下跌空间可能也较为有限。  

经济观察报 记者 黄蕾  “如果说前几年股权投资的回报曲线可能是陡峭上扬的‘L’，那么以后更可能是常态化地平缓增长了。”2021年9月30日，某头部投资机构人士如是表示，在他看来，股权投资行业在发生着诸多变化，这个行业需要更多“有耐心”的钱进来，“伴随企业成长，实现真正的长期投资，价值投资。”该人士补充道。 近年来，随着国内资本市场的发展，股权投资已经并不再是陌生的领域。新旧经济转型的过程中，恰是未来细分龙头企业诞生的好年代。在一些第三方财富机构及股权投资机构人士眼里，通过PE/VC（私募股权投资/风险投资）可以参与产业及企业发展；对于高净值人群来说，通过配置一定的股权投资，也有望收获经济转型的红利，实现保值增值。 当下股权投资行业正在发生变化，整个行业或已进入从“量的增长”到“质的发展”重要调整期。市场回归价值投资，且更加注重风险控制和投后管理能力。 投资端：战略性新兴产业凸显 9月23日，中国证券投资基金业协会统筹编撰的《中国私募股权投资基金行业发展报告（2021）》精华版发布（以下简称“报告”），报告显示，2020年尽管受到新冠疫情等不利因素影响，私募股权投资基金行业仍保持平稳增长。 截至2020年末，在协会登记注册的私募股权投资基金管理人数量达到14986个，同比增长0.70%；已备案私募股权投资基金 39800只，规模115620.43亿元，分别同比增长9.18%和14.70%。【注：本报告中私募股权投资基金包括创业投资类基金、私募股权类投资基金以及相应FOF（含母基金和单一资管计划）】基金。 行业集中度在进一步提升。截至2020年末，管理规模10亿元以上的管理人数量占行业总量14.07%，在管基金规模占行业总规模85.22%，即管理规模排名前15%的管理人在管超85%的基金规模，行业从二八分化开始走向一九分化。 与此同时，投资端的变化也在数据中显现出来，私募股权投资基金对战略性新兴产业投资力度明显加大，同时，投早、投小、投科技趋势延续。 报告显示，截至2020年末，在投本金排名前十的行业中，半导体、医药生物和医疗器械与服务行业较上年末同比增速最高，分别为39.32%、27.85%和21.69%。 一家创投机构合伙人对此感触较深。他表示此前有时候和投资人聊天，投资人会直接问最好的回报率是多少，“以芯片行业举例，最好的回报大概是7年5倍，这个时候投资人就会问，那为什么要投芯片呢？芯片是一个不值得投资的领域吧？”他认为从前些年的市场情况来看，比投资芯片这类硬科技项目回报率高，且回报周期短的项目还是很多的。当然，现在的情况不一样了。从宏观环境、结构变化、产业变革、投资回报、退出机制等角度出发，硬科技项目受到了越来越多投资人的关注。 退出端的变化同样验证着上述趋势。2020年，退出高回报项目集中于国家政策支持的高科技领域，当年退出项目按回报倍数行业分布来看，通信设备、半导体、电信业务、医药生物和医疗器械与服务排名前五，回报倍数分别为4倍、3.98倍、2.2倍、1.78倍、1.72倍，反映出私募股权投资基金深度服务国家战略新兴产业发展，在助力解决硬科技“卡脖子”等问题的同时，也分享了产业发展的红利。 同时，受益于注册制改革，通过公开市场退出比例大幅上升，2020年公开市场退出金额比例与退出数量比例分别为27.95%和17.00%，较2019年16.94%和12.98%均大幅提升。 上一个十年，移动互联网的全面发展，改造了生活方式、丰富了社交娱乐生活，出现了包括网约车、共享单车、移动支付等新业态，推动了中国创新经济高速发展，其代表成果之一，便是使中国的独角兽公司数量达227家，仅次于美国的233家。“如果要看独角兽的话，中国有几百家独角兽公司，但是最近三年成立的独角兽公司只有5个，因为独角兽反映的是市场的大小，如果市值很拥挤，产生的速度就会减慢。所以从这个角度来讲，移动互联网走到了尽头。”华兴资本首席经济学家李宗光此前公开表示。 华兴资本报告指出，展望未来，流量红利消失，移动互联网走到了周期末端；互联网用户增速和时长增速双双下滑，用户红利不再。 不过，李宗光认为这并不代表创新经济未来会很悲观，相反整体来讲还是非常乐观的。首先从国际环境来看，大国的竞争白热化的表现之一便是对科技创新的强调达到了无以复加的程度。其次，从国内政策来讲，碳中和、双循环、供给侧改革、创新驱动等，对于行业赛道来说，都意味着非常大的机会。 上述头部投资机构人士亦表示，如今投资端的变化，对股权投资机构多方面能力提出了更高要求，“比如你要更加专业，才能抓住细分行业及领域的机会，你要有完善的投后管理团队，赋能企业，帮助它获得更好的发展，从这个角度来说，在一个较长时间里，投出高增长的企业也不是不可能的事情，只是这个‘L’型会来的相对慢一点，得有耐心。” 募资端变化：投资预期趋于理性 上述报告还指出，在募资端，受疫情影响，2020年以各类公司为代表的企业投资者出资放缓，新备案基金中企业投资者出资金额占比下降9.10个百分点；个人投资者出资金额占比增长8.61个百分点；资管计划出资金额、政府资金相关情况与2019年基本持平。“从参与FOF基金（股权母基金）的投资者的变化来讲，现阶段高净值客户（LP）对于股权投资的认知更加专业和理性，比如对DPI（投入资本分红率）、IRR（内部收益率）等这些行业词汇的熟悉，高净值客户现在更能理解长周期股权投资的价值和意义，很多人现在对于股权投资是‘高考心态’，因为好公司的成长需要长期的陪伴，而长期的陪伴可以避免短周期的波动，从而获取持续的回报。”恒天融泽资产管理有限公司相关负责人如是总结个人投资者的变化，该公司旗下有自主品牌股权母基金（FOF基金）。从行业情况来看，相较于普通私募股权投资基金，市场上的FOF基金因为能够选择不同的基金和项目以覆盖不同的行业、地域和投资团队，从而有效分散中小投资人投资风险，获得较多高净值人群的青睐。 上述负责人指出，相比于去年，今年个人投资人对于私募股权的资产配置整体看有升温的趋势。高净值群体，尤其企业家或专业人士，对配置私募股权产品的关注度在大幅提升。考虑到经济结构调整等因素，人们的投资预期逐步变得更理性了。 不过他也表示，股权投资虽然有高收益的特征，但是通常也伴随着高风险与低流动性。因此股权投资并非人人适合，投资者需要首先对自己的风险承受能力和流动性需求进行评估。其次，股权投资的高风险决定了投资规模和方式必须基于科学的资产配置之中，即要有合理的资产配置方案，不能因为高收益而过度投入股权投资。再者高收益的股权投资强烈依赖于投资管理人的水平，股权投资行业可能5%左右的股权投资者获得了90%的收益，说明管理人选择对于股权投资的重要性。 与此同时，另一个参与股权投资的群体——新经济财富家族也越发受到瞩目。此前，惠裕全球家族智库联合华港财富集团发布的《2021中国新经济家族办公室白皮书》（以下简称《白皮书》）显示，随着越来越多新经济类企业纷纷赶赴美股、港股和科创板上市，使得一大批新经济财富家族跃然而出。《白皮书》中的问卷数据显示，新经济财富家族的财富主要来源于IT互联网/移动互联网、新一代信息技术(下一代信息网络、信息技术服务、电子核心、人工智能和智能工程)、高端装备制造(可穿戴智能设备制造、服务消费机器人制造)，其中共享经济占了调研数据的半壁江山，另外，新能源、生物技术与医疗健康、网红经济等领域造富能力也很强。 更值得关注的是，《白皮书》显示，占比88.89%的新经济财富家族财富积累都经历了约5年时间，1-3年以及3-5年的，共占了约12%左右。这说明新经济企业的确能使得家族个人财富在很短的时间内得到扩张，究其原因，PE/VC资本的确是一种助力。同时，这些成功的企业家在见识到创投的力量后，又开始反哺机构，通常创始人级别的新经济类家族，在公司上市或者股权套现后，会考虑再连续创业或者成立创始人基金，大多数创始人基金成立之后，会继续沿着创始人之前的投资惯性，寻找赛道里其他创始人。 “未来5年内，中国将涌现更多聚焦在硬科技、双碳、智能物联网、消费等赛道的成功的新经济企业及新经济财富人群。”惠裕全球家族智库创始人范晓曼告诉经济观察报。  

经济观察网 记者 胡艳明  公开征求意见8个月后，征信行业终于迎来重磅新规。9月30日，央行发布《征信业务管理办法》（下称《办法》）。 《办法》发布前，我国征信行业的管理主要基于国务院于2013年1月21日颁发的《征信业管理条例》和央行于2013年11月15日颁布的《征信机构管理办法》。 2021年1月，央行发布《征信业务管理办法（征求意见稿）》，公开征求意见。（详见：【金融头条】征信立规在途业务“边界”厘清引热议http://www.eeo.com.cn/2021/0206/465934.shtml）此次正式稿相比《征求意见稿》，有多处修改。全联并购公会信用管理委员会常务副主任、北京信用学会副会长刘新海对记者表示，相比于《征求意见稿》，《办法》吸收了广泛的意见，并参考了世界征信立法的经验，内容方面更加严谨，思路更加专业。 《办法》所称征信业务，是指对企业和个人的信用信息进行采集、整理、保存、加工，并向信息使用者提供的活动；所称信用信息，是指依法采集，为金融等活动提供服务，用于识别判断企业和个人信用状况的基本信息、借贷信息、其他相关信息，以及基于前述信息形成的分析评价信息。 刘新海表示，“关于信用信息的定义更加专业严谨。《办法》根据对征信应用的理解，主要围绕信贷业务给出了信用信息的定义，符合行业的主流共识。同时也增加了对征信业务的定义。” 相比征求意见稿，呈现六大新变化 征求意见稿中提到，以“信用信息服务、信用服务、信用评分、信用评级、信用修复”等名义对外提供征信功能服务，适用本办法。 此次出台的《办法》，在此条款没有改动，第五十条提及，以“信用信息服务”“信用服务”“信用评分”“信用评级”“信用修复”等名义对外实质提供征信服务的，适用本办法。 刘新海称，相比于《征求意见稿》，《办法》吸收了广泛的意见，并参考了世界征信立法的经验，内容方面更加严谨，思路更加专业： 一、增加和完善了个人信息保护和消费者权益的内容，《办法》积极和最新的《个人信息保护法》配套和衔接。个人信息保护是个人征信领域一个核心问题。《办法》的出台本身也是对个人信息保护应用的深入推进。《办法》多处都增加个人信息保护的相关内容，例如匿名化处理；征信机构应设立个人信息保护负责人。《办法》也完善了关于消费者异议处理的内容，例如信息主体有权要求征信机构在信用报告中添加异议标注和声明。 二、关于信用信息的定义更加专业严谨。《办法》根据对征信应用的理解，主要围绕信贷业务给出了信用信息的定义，符合行业的主流共识。同时也增加了对征信业务的定义。 三、参照世界征信立法经验，对个人征信机构采用审计的方式，并增加了法律责任一章，进一步明确了征信机构的法律责任。 四、让整改机构平稳过渡。《办法》充分考虑互联网平台、数据公司等机构与金融机构业务合作模式的调整，对本办法施行前未取得征信业务资质但实质从事征信业务的市场机构给予了一定的业务整改过渡期，过渡期为本办法施行之日至2023年6月底。过渡期内，人民银行将加强对相关机构的业务指导，分步骤推动实现平稳过渡。 五、聚焦基础征信服务，和《征求意见稿》相比，《办法》对信用评分和反欺诈等服务的监管内容进行了删减，同时考虑监管实务，《办法》也删减了一些过于涉及对技术细节监管的内容。 六、简化监管流程，减少征信机构负担。《办法》将《征求意见稿》中的“与征信机构合作，为金融经济活动提供个人或企业信用信息的其他信息处理者，应当在签署合作协议后向中国人民银行或其副省级城市中心支行以上分支机构报备。”内容删掉。 落实《个人信息保护法》 与个人信息保护衔接 《个人信息保护法》即将施行，央行相关负责人表示，《征信业务管理办法》按照对个人信息依法保护、有限共享的原则，与《个人信息保护法》关于个人信息主体权益的保护规定全面衔接。 一是与《个人信息保护法》在立法理念和基本原则上保持一致。《征信业务管理办法》贯彻《个人信息保护法》“告知-同意”的个人信息处理规则，采集个人信用信息应当采取合法、正当的方式，遵循最小、必要的原则，不得过度采集；从事征信业务及其相关活动，应当遵循独立、客观、公正的原则，不得危害国家秘密、侵犯个人隐私和商业秘密；使用信用信息，应当基于合法、正当的目的，不得滥用，等等。 二是强调对个人信息主体同意权的保护。《征信业务管理办法》规定，征信机构采集个人信用信息应当经信息主体本人同意，并明确告知信息主体采集信用信息的目的；信息使用者查询个人信用信息需取得信息主体同意，并按照约定用途使用。 三是注重对个人信息主体知情权的保护。《征信业务管理办法》规定，征信机构提供信用报告等信用信息查询产品服务的，应当客观展示查询的信用信息内容，并对查询的信用信息内容及专业名词进行解释说明；提供画像、评分、评级等评价类产品和服务的，应当建立评价标准，不得将与信息主体信用无关的要素作为评价标准。 四是强调对个人信息主体异议投诉权的保护。《征信业务管理办法》规定，信息主体认为信息存在错误、遗漏的，有权提出异议；认为自身合法权益受到侵害时，有权投诉。征信机构、金融机构应依法依规办理异议事项，人民银行分支机构应依法依规处理投诉。

　　2015-2020年我国上市互联网企业营收情况 　　2015-2020年我国互联网行业景气指数 　　制图：方正梁 　　互联网作为经济社会创新发展的重要引擎，发展潜力不断释放，活力持续迸发，为促进数字经济增长、推动产业结构升级、变革生产生活方式和构建新发展格局提供了强劲动力。 　　中国信息通信研究院日前发布《中国互联网行业发展态势暨景气指数报告》（以下简称“报告”），报告显示，过去五年，我国互联网实现了跨越式发展，网络基础日益坚实，生态体系日趋完善，经历了从高速增长到中高速增长、从高度集中到多极竞争、从服务生活到赋能生产、从模式创新到技术创新、从国内起步到国际拓展、从行业管理到综合治理等巨大转变，行业综合实力显著增强。 　　报告指出，过去五年，我国互联网行业经历了从爆发到成熟再到转型调整的三次增长周期。2020年底，我国互联网行业景气指数为103.8，环比上涨0.17个百分点；行业增长从高速增长到中高速平稳发展，行业增速从2015年的46.5%降至16.7%；竞争格局从高度集中到多极竞争演化，一批成长能力强的新兴垂直领域企业快速兴起；业务布局从横向扩张向纵深耕耘，不断加强技术能力输出，平台生态体系越发庞大。 　　网络设施演进升级，应用创新持续活跃。报告显示，从2015年起，我国开始持续推进网络提速降费和电信普遍服务试点机制，加速推动宽带网络演进升级和推广普及，建成北京、上海、广州、成都等14个骨干直联点；移动智能终端普及，推动手机网民数量快速攀升。2015年以来，智能手机在手机出货总量中的占比持续提升，到2020年智能手机出货量占比达96%。 　　互联网引发行业融合创新浪潮，技术创新取得突破。报告指出，互联网与经济社会各领域、各行业加速跨界融合，线上消费需求激增，促进了生活服务新业态蓬勃兴起，信息技术加速突破，引发生产服务融合新变革。在技术创新方面，截至2020年，我国互联网企业研发投入达2051.4亿元，是2015年的3.4倍，年复合增长率达29.2%，与其他行业企业相比表现突出。持续高增长的研发投入极大地提升了我国互联网公司的技术产出，在云计算、人工智能、量子计算、5G等前沿技术领域均取得了新的突破，移动支付、AI等领域技术应用成果在全球领先。 　　此外，互联网发展要素日益齐备。从人才要素看，“十三五”期间，互联网相关领域人才储备稳定增长，行业从业人员数量每年持续增长。据统计，全国70余所高校陆续新设人工智能等相关高技术领域学院；从资金要素看，受国际形势变化、国内金融政策利好等因素影响，互联网企业的融资渠道和上市途径持续变化；从数据要素看，数据已成为互联网企业的关键生产要素。截至2020年底，我国数据量稳步增长，数据量达14.8ZB，同比增速保持在40%。 　　市场拓展从国内走向国际。报告数据显示，截至2020年底，我国上市互联网企业总市值达2.8万亿美元，是2015年的3倍，共11家企业进入全球互联网企业市值前三十强。互联网企业出海进程稳步推进。区域上，已经覆盖欧美、亚太、拉丁美洲等国家和地区，重点布局在印度及东盟地区；模式上，以输出模式及技术加本地化创新、资本出海等模式为主，在电商、支付、音视频、游戏等领域形成了一批具有全球竞争力的应用产品。 　　“我国互联网行业发展在国际化竞争、B端市场拓展、数据要素市场、平台规范发展、劳动者权益保护以及数据治理规则等领域还面临诸多挑战。”报告认为，这些问题不是一蹴而就能解决的，需要长期下大力气逐步提升和完善，从加强多方合作、深化融合创新、完善数据制度、提升监管水平、健全社保机制、参与全球治理等方面着手，多方联动、共同推动行业有序健康发展。 　　面向“十四五”，新一轮科技革命和产业革命带来的影响前所未有，我国互联网发展面临重大的机遇，将加速步入万物智联、融合创新、全域赋能的高质量发展阶段。报告指出，截至2021年上半年，我国互联网上市企业市值达18.8万亿元，营收达1.8万亿元左右，预计“十四五”末，我国互联网上市企业收入规模将突破5万亿元，在经济社会中的引领创新、驱动转型、构建新发展格局的作用更加凸显。（字杰）